从水价调整看公用生产要素投资机会20240512

全文概要 该会议讨论了公用事业生产要素的投资机会，特别是供水和污水处理领域价格 调整机制的变化及其对行业和企业盈利能力的影响。分析师指出，2021 年供水 价格管理办法的建立导致价格调整机制边际变化，有助于提升国有企业盈利能 力和节省财政资金。供水价格调整周期为三年，与污水处理费收费标准同步调 整，疫情后地方财政压力增大促使价格调整。供水企业运营成本上涨主要由固 定资产折旧、人工和能源成本增加所驱动，社会对水质要求提升使得市场化价 格机制建立显得重要。2022 年污水处理费收入 716 亿元，支出需求 1600 亿元，政府需负担近 900 亿 元，全国平均财政负担率约 56%，A 股上市公司污水处理费均价高于平均收费 标准。供水和污水处理费用调整对人均收入影响有限，可控制在千分之一以 内，价格调整可解决 1000 亿财政负担，显著提升盈利能力。直饮水市场成长性 强，潜在消费量大，预计 2035 年市场规模达 200 亿，价格市场化，市场渗透率 可达 50%，市场空间翻倍。水务板块长期具备可持续成长潜力，核电板块装机量预计三至五年内翻倍，显 示出行业的投资吸引力和成长空间。燃气行业改革成效显著，顺价改革已在近 半数地级市完成，毛差提升空间和顺价政策可能带来的盈利提振成为关注焦 点。海外天然气价格下降可能有助于提振城市燃气公司的毛差，资源性价格需 要合理回归。燃气板块估值较低，现金流状况良好，部分公司分红比例高，股 息率超过 6%，展现出投资潜力和稳健的增长预期。总体而言，公用事业特别是水务和燃气行业经历价格调整和市场化改革后，盈 利能力和估值水平有望提升，投资者应关注这些变化带来的投资机会。Q&A Q：水务的价格调整有什么差异化的点？对它的调价依据和对企业的影响有哪 些差别？A：水务价格调整主要受政策影响，供水价格由政府约束，而污水处理费则受特 许经营权协议约束。对于企业影响方面，供水价格调整需符合准许成本加合理 收益的原则，而污水处理费的调整更多挂钩到地方财政的负担变动。Q：核心上市公司供水项目的盈利在什么样的一个水平？离咱们刚刚讲的权益 资产的回报率和债务资产回报率的水准有多大的差距？可能有多大的一个提升 空间。A：上市公司供水项目的盈利水平与权益资产回报率和债务资产回报率之间存在 较大差距，提升空间较大。例如，洪城环境的 ROA 仅为 2 个点出头，远低于政 策要求的 5.7%准许收益率水平。重庆水务的 ROA 为 2.7 个点，需要提升至 5.7% 水平，调价幅度约为 4 毛 8，带来的弹性可达三倍以上。金融环境的供水资产 盈利性较好，暂时没有调价预期。Q：供水业务的成本构成有哪些？为什么在经营过程中，在价格不变的情况 下，会出现一个成本的自然上行，从而触发市场化调价的需求。A：供水业务的成本主要包括折旧摊销、人工、能源电耗和原料及其他。在价格 不变的情况下，成本上行主要是由于新增资本投入带来的折旧摊销提升，以及 与 CPI 和人均工资总体保持上行趋势相关的成本提升。这导致了市场化调价的 需求。 Q：污水处理这一块，每年向居民征收的污水处理价格有什么样的一个调价情况？污水处理当前财政垫支的一个部分的总盘子有多大？如果说去进行顺价的 话，大概会是对水价产生多少的影响，对人均可支配收入的影响又有多少？A：根据统计数据，过去几年污水处理费有多个城市进行了调价，财政垫支的部 分大约在 900 亿左右，顺价可能会对水价产生影响，但对人均可支配收入的影 响较小。Q：垃圾焚烧制造行业或者固废产业有哪些共同点和哪些差异化的点？A：垃圾焚烧和污水处理在收费结构和政府负担率上相似，但垃圾焚烧涉及国家 补贴问题，导致应收款问题更严重。行业进入稳定运营期后，关注现金流改善 情况和分红规划。Q：评判这个行业的投资价值和投资逻辑是怎样的？A：可能市场上会期待，比如说公司在现金充裕了之后，能在分配上可以做一些 更多的考虑，我们也看很少企业也有在分红上做一些相对来说比较积极的，可 能你这种规划或者承诺像永兴还有军训，他们是维持了一个永兴是 60%多的分 红比例，也是章程约定一直不低于 60%。军训是 23 年一直都维持了一个 70%以 上的分配比例。像瀚蓝环境其实也是随着它的自由薪酬转正之后，提升了它的 一个分红比例，并且是约定了未来 3 年可能就是 10 个点的股息的稳定增长，所 以看到其实在行业进入到相对来说成熟的运营期之后，我们更加关注于垃圾焚 烧企业的现金流的同步改善的情况，包括可能他们在一些风红上做的一些积极 的规划。Q：袁老师，可能在受益于顺价政策来看，可能弹性比较大的有哪些？包括我 们现在去看燃气板块，可能相应还有一些其他什么样的主线的投资机会？A：燃气板块在顺价政策下具有较大弹性，其他投资机会包括能源安全和高股息 公司。