公司点评：南昌市水价听证会召开在即，水价调整将明显增厚洪城水业业绩

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年09月06日 洪城水业（600461.SH） 公用事业/水务 南昌市水价听证会召开在即，水价调整将明显增厚洪城水业业绩 ——洪城水业（600461.SH）公司点评 公司点评 邱懿峰（分析师） 黄红卫（联系人） 赵腾辉（联系人） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 010-69004537 huanghongwei@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010010 010-83561349 zhaotenghui@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020015  事件： 洪城水业发布《关于南昌市水价调整工作进展的公告》：南昌市发改委拟于2018年10月中旬召开听证会，对“南昌市调整城市供水价格听证方案”公开听证。  南昌市自来水供应ROE接近水价调整底线，并启动水价调整程序： 《城市供水价格管理办法》规定供水企业合理盈利水平为净资产利润率（ROE）8-10%，我们此前计算公司2017年H1自来水供应ROE已接近水价调整底线。2018年5月，南昌市政府决定成立南昌市水价调整工作领导小组，正式进入水价调整程序，验证水价调整逻辑。  水价调整将明显增厚洪城水业业绩： 南昌市水价调整需要经过水价审计、召开听证会、发改委备案等系列程序。南昌市自来水调控程序正规、调控周期及幅度重现性强。参照2014年水价调整时间间隔，我们预计正式水价上调在2019年初，上调幅度约34%（即上调0.54元/吨），将明显增厚洪城水业毛利（2019年全年有望受益）。  “水务+燃气”双轮驱动，业绩稳步提升： 洪城水业已形成“水务+燃气”双主业结构，传统水务板块（自来水供应、污水处理）的需求刚性大，业绩经营稳健：1）南昌自来水提价将强化自来水业务盈利；2）随着污水厂改扩建及提标改造完成，污水处理业务盈利好转迹象明显。而燃气板块的行业增速较快，成为业绩增长亮点，2017年，南昌燃气实现净利润1.43亿元，扣非净利润1.06亿元，业绩承诺实现率高达133.58%，超额完成2017年业绩承诺。  业绩增长稳健，维持“推荐”评级： 预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿，对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元，当前股价对应PE为13.8X、12.0X、11.2X，维持“推荐”评级。此外，公司存在资产注入&外延扩张预期，近期高管及控股股东大幅增持公司股票，彰显公司长期发展信心。  风险提示：南昌市自来水提价进程及幅度不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3091 3,544 4,682 5,707 6,277 增长率(%) 91.1 14.7 32.1 21.9 10.0 净利润(百万元) 232.4 274 327 376 402 增长率(%) 22.6 17.9 19.5 14.9 7.0 毛利率(%) 24.5 23.1 22.3 21.5 20.8 净利率(%) 7.5 7.7 7.0 6.6 6.4 ROE(%) 8.6 9.8 10.4 10.9 10.5 EPS(摊薄/元) 0.29 0.35 0.41 0.48 0.51 P/E(倍) 19.47 16.5 13.8 12.0 11.2 P/B(倍) 1.47 1.4 1.3 1.2 1.1 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.09.06 收盘价(元)： 5.77 一年最低/最高(元)： 5.56/7.09 总股本(亿股)： 7.9 总市值(亿元)： 45.56 流通股本(亿股)： 5.94 流通市值(亿元)： 34.27 近3月换手率： 23.97% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.55 1.84 -2.59 绝对 -6.07 -12.39 -17.08 相关报告 《业绩大幅增长，超出市场预期》2018-08-22 《子公司中标生活垃圾焚烧发电项目EPC工程，较大提振工程业绩》2018-08-09 《大股东高比例参与定增，募投项目保障未来业绩快速增长》2018-07-17 《管理层锐意进取，更多省外污水处理项目值得期待》2018-06-21 《南昌市成立水价调整工作领导小组，水价调整逻辑逐步验证》2018-05-05 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 洪城水业 沪深300 2018-09-06 洪城水业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1963 2343 3517 3329 4314 营业收入 3091 3544 4682 5707 6277 现金 936 1421 2081 1910 2598 营业成本 2335 2726 3638 4481 4974 应收账款 591 506 944 823 1121 营业税金及附加 41 27 36 44 48 其他应收款 50 67 87 101 106 营业费用 123 148 191 236 258 预付账款 58 90 106 133 130 管理费用 212 210 277 338 372 存货 132 203 244 306 304 财务费用 101 87 27 7 -13 其他流动资产 196 56 56 56 56 资产减值损失 9 24 23 33 34 非流动资产 5786 6102 6599 6935 6873 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 110 132 151 170 189 投资净收益 26 22 32 32 32 固定资产 2033 2219 3270 3989 4224 营业利润 296 456 522 600 637 无形资产 2566 2493 2324 2175 2036 营业外收入 103 15 34 39 45 其他非流动资产 1077 1258 854 601 423 营业外支出 14 15 14 14 14 资产总计 7749 8445 10116 10265 11186 利润总额 385 457 542 625 668 流动负债 2925 3548 4906 4833 5623 所得税 94 108 128 147 157 短期借款 135 1263 1263 1263 1263 净利润 290 349 414 477 510 应付账款 921 775 1489 1300 1796 少数股东损益 58 75 87 101 108 其他流动负债 1869 1510 2155 2271 2565 归属母公司净利润 232 274 327 376 402 非流动负债 1437 1340 1239 1048 721 EBITDA 766 911 970 1130 1220 长期借款 1334 1215 1114 923 596 EPS（元） 0.29 0.35 0.41 0.48 0.51 其他非流动负债 103 125 125 125 125 负债合计 4361 4888 6145 5881 6344 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 306 344 431 532 640 成长能力 股本 790 790 790 790 790 营业收入(%) 91.1 14.7 32.1 21.9 10.0 资本公积 1345 1345 1345 1345 1345 营业利润(%) 41.9 54.2 14.5 14.9 6.2 留存收益 922 1054 1378 1756 2159 归属于母公司净利润(%) 22.6 17.9 19.5 14.9 7.0 归属母公司股东权益 3082 3213 3540 3851 4202 获利能力 负债和股东权益 7749 8445 10116 10265 11186 毛利率(%) 24.5 23.1 22.3 21.5 20.8 净利率(%) 7.5 7.7 7.0 6.6 6.4 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 8.6 9.8 10.4 10.9 10.5 经营活动现金流 723 775 1543 829 1477 ROIC(%) 6.4 7.3 7.3 8.0 8.3 净利润 290 349 414 477 510 偿债能力 折旧摊销 313 341 366 455 518 资产负债率(%) 56.3 57.9 60.7 57.3 56.7 财务费用 101 87 27 7 -13 净负债比率(%) 36.4 35.4 14.4 13.2 -9.1 投资损失 -26 -22 -32 -32 -32 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 营运资金变动 32 34 768 -79 494 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.6 0.7 其他经营现金流 13 -14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -577 -560 -831 -759 -424 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 578 780 478 317 -82 应收账款周转率 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 长期投资 -36 152 -19 -19 -19 应付账款周转率 3.1 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 -35 371 -372 -461 -524 每股指标（元） 筹资活动现金流 212 284 -52 -241 -365 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.35 0.41 0.48 0.51 短期借款 75 1128 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.57 1.07 1.95 1.05 1.87 长期借款 -618 -119 -101 -191 (327) 每股净资产(最新摊薄) 3.90 4.07 4.48 4.88 5.32 普通股增加 460 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 169 0 0 0 0 P/E 19.47 16.51 13.82 12.02 11.24 其他筹资现金流 126 -725 49 -51 -39 P/B 1.47 1.41 1.28 1.17 1.08 现金净增加额 358 498 660 -172 688 EV/EBITDA 8.05 6.9 5.8 5.1 4.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-09-06 洪城水业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析