拟收购煤矿520万吨/年，公司资产实力进一步增强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4,096.6 流通股本(百万股) 4,096.6 市价(元) 5.66 市值(百万元) 23,186.5 流通市值(百万元) 23,186.5 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%西山煤电沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 西山煤电2020半年报点评：吨煤成本有所下滑，煤炭毛利率高位略降 2 西山煤电2019年年报点评：煤炭&火电业绩同比提升，焦化计提资产减值拖累业绩 3 西山煤电跟踪报告：大矿供给正常，下游逐步复工 备注：股价为12月11日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 32,271 32,955 29,455 33,033 33,928 增长率yoy% 12.62% 2.12% -10.62% 12.15% 2.71% 净利润 1,802 1,710 1,837 2,498 2,677 增长率yoy% 14.87% -5.12% 7.44% 35.94% 7.18% 每股收益（元） 0.44 0.42 0.45 0.61 0.65 净资产收益率 9.11% 8.36% 8.79% 11.09% 11.03% P/E 12.86 13.56 12.62 9.28 8.66 PEG 1.17 0.85 2.27 0.84 0.54 P/B 1.17 1.13 1.11 1.03 0.96 投资要点  近期，公司发公告拟以现金收购两个集团煤矿股权，相关数据如下：  山西汾西矿业集团水峪煤业有限责任公司100%股权 西山煤电收购山西汾西矿业集团水峪煤业有限责任公司（以下简称“水峪煤业”）100%股权，交易金额为633,279.40万元。根据中水致远资产评估有限公司出具的评估报告，以2020年9月30日为评估基准日，水峪煤业100%股权的评估值为633,279.40万元（资产基础法）。 汾西矿业承诺，如水峪煤业100%股权于2020年12月31日前（含当日）交割过户至公司，水峪煤业在2020年10-12月、2021年及2022年归属母公司的净利润（扣除非经常性损益）分别不低于13,491.15万元、59,715.89万元、59,715.89万元，如水峪煤业100%股权于2021年1月1日（含当日）及其后交割过户，水峪煤业在2020年10-12月、2021年、2022年及2023年归属母公司的净利润（扣除非经常性损益）分别不低于13,491.15万元、59,715.89万元、59,715.89万元、59,715.89万元。如未完成上述盈利承诺，则汾西矿业将依约对公司进行补偿。 水峪煤矿位于吕梁孝义市兑镇镇水峪矿区，矿区面积48.8018平方公里，煤种为焦煤、肥煤，核定生产能力400万吨/年。目前主要开采的是9号和10+11号煤层，煤质为低灰、中高硫、特高发热量焦煤、肥煤，主要用于炼焦用煤和炼焦配煤。截至2019年12月31日，井田内煤炭保有资源储量51,860.5万吨，其中焦煤44,127万吨、肥煤7,733.5万吨。2020年1月1日至9月30日，公司生产共动用煤炭保有资源储量341.86万吨，则截至2020年9月30日，水峪煤矿保有资源储量为51,518.64万吨。  霍州煤电集团河津腾晖煤业有限责任公司51%股权 公司拟收购霍州煤电集团河津腾晖煤业有限责任公司（以下简称“腾晖煤业”）51%股权，交易金额为人民币合计38,906.88万元。根据中水致远资产评估有限公司出具的评估报告，以2020年9月30日为评估基准日，腾晖煤业的股东全部权益价值为76,287.99万元，霍州煤电拟转让所持腾晖煤业51%股权价值为38,906.88万元， 霍州煤电承诺，如腾晖煤业51%股权于2020年12月31日前（含当日）交割过户至公司，腾晖煤业在2020年10-12月、2021年及2022年归属母公司的净利润（扣除非经常性损益）分别不低于3,517.69万元、27,678.64万元、27,678.64万元，如腾晖煤业51%股权于2021年1月1日（含当日）及其后交割过户，腾晖煤业在2020年10-12月、2021年、2022年及2023年归属母公司的净利润（扣除非经常性损益）分别不低于3,517.69万元、27,678.64万元、27,678.64万元、27,678.64万元。如未完成上述盈利承诺，则霍州煤电将依约对公司进行补偿。 腾晖煤矿位于运城市河津市，矿区面积6.5276平方公里，可采煤层为2#10#，核定生产能力120万吨/年。腾晖煤业主要从事煤炭开采业务，目前主要开采的是2号煤层，为中灰、低硫、中高发热量的贫瘦煤。截至2018年12月31日，腾晖煤业保有资源储量6,330万吨。2019年腾晖煤业动用资源储量125.51万吨。2020年1月1日至9月30日，生产共动用煤炭保有资源储量103.51万吨，则截至2020年9月30日，腾晖煤业保有[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年12月13日 西山煤电(000983)/煤炭开采 拟收购煤矿520万吨/年，公司资产实力进一步增强 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 资源储量为6,100.98万吨。  山西焦煤集团规模优势十分显著，未资产证券化煤炭资产体量仍然较大。  山西焦煤集团原煤核定产能达到1.0亿吨/年，焦煤生产能力位居全国第一。截至2020年6月末，山西焦煤集团原煤产能达到1.0亿吨（不含资源整合矿产能），焦煤生产能力位居全国第一，集团主要开采西山、霍西、河东、沁水、宁武五大煤田的煤炭资源。截至2020年6月末，集团拥有煤炭资源储量216.96亿吨，可开采储量114.22亿吨，煤种包括焦煤、肥煤、1/3焦煤、瘦煤、气肥煤、贫煤等炼焦煤的所有品种。2019年山西焦煤生产原煤10,481万吨，销售商品煤7,056万吨。（该段数据自来集团债券评级书）  山西焦煤集团生产能力主要分布在西山煤电集团、汾西矿业、霍州煤电、华晋焦煤和投资公司等5家公司。集团旗下公司具体情况如下： 西山煤电（集团）有限责任公司，核定产能3505万吨/年。主要开采西山煤田，地理位置优越，交通便利。西山煤电集团拥有10对生产矿井、8座选煤厂，控股单位有山西兴能发电有限责任公司、西山热电有限公司、晋兴能源有限公司、五麟煤焦有限公司等13个公司，并持有华晋焦煤集团有限责任公司50%的股份，持有山西焦化（上市公司）24%的股份，初步形成“煤炭—电力—建材”、“煤炭—焦炭—化工”两条循环产业链。截至2020年6月30日，西山煤电集团总资产11,105,667.22万元，总负债8,488,530.51万元，所有者权益2,617,136.71万元，2020年1-6月营业收入2,877,220.54万元，净利润41,448.26万元。（该段数据自来集团债券评级书及说明书） 山西汾西矿业（集团）有限责任公司，核定产能3350万吨/年。汾西矿业地处山西省中部，矿区地理位置优越，铁路公路四通八达，总部设在介休市。矿区横跨霍西、河东、西山、沁水四大煤田，井田面积625平方公里，地质含量58亿吨。汾西矿业主要煤炭品种有焦煤、肥煤、瘦煤、贫煤等，煤炭产品具有热值高、低灰、低硫、易于洗选加工、结焦性好等特点。截至2020年6月30日，汾西矿业总资产8,202,033.50万元，总负债6,149,853.79万元，所有者权益2,052,179.71万元，2020年1-6月营业收入1,318,942.44万元，净利润19,490.81万元。（该段数据自来集团债券评级书及说明书） 霍州煤电集团有限责任公司，核定产能1790万吨/年。霍州煤电是晋南最大的省属国有重点煤炭企业，拥有涉及临汾、吕梁、长治三市和国家规划晋中基地内霍州、霍东、离柳、乡宁四个矿区，现有生产、基建矿井11座，洗煤厂6座，坑口电厂3座，焦化厂1座，煤田总面积1,020平方公里，占有优质焦煤储量21.80亿吨。主导产品为冶炼精煤、电煤、焦炭等，产品以低灰、低硫、低磷、热稳定性好和粘结性强为主要特征。截至2020年6月30日，霍州煤电总资产7,991,242.93万元，总负债6,757,432.69万元，所有者权益1,233,810.24万元，2020年1-6月营业收入1,217,376.88万元，净利润14,133.59万元。（该段数据自来集团债券评级书及说明书） 华晋焦煤有限责任公司，核定产能1190万吨/年。华晋焦煤位于山西省吕梁市柳林县沙曲镇，拥有丰富的优质煤炭资源。离柳矿区煤种主要为低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的优质主焦煤，乡宁矿区煤种主要为中灰、低硫、特低磷的优质瘦煤，是极好的炼焦配煤。截至2020年6月30日，华晋焦煤总资产2,813,793.99万元，总负债2,148,457.18万元，所有者权益665,336.80万元，2020年1-6月营业收入235,538.17万元，净利润30,618.17万元。（该段数据自来集团债券评级书及说明书） 山西焦煤集团投资有限公司，核定产能210万吨/年。投资公司作为山西焦煤集团有限责任公司授权的资源整合主体之一，先后整合吕梁市、晋中市、忻州市、临汾市等多座煤矿。投资公司目前拥有员工2,200余人、7个子公司和4个参股公司。截至2020年6月30日，投资公司总资产726,408.90万元，总负债497,328.98万元，所有者权益229,079.93万元，2020年1-6月营业收入69,634.36万元，净利润1,093.07万元。（该段数据自来集团债券评级书及说明书）  盈利预测与估值：通过此次收购，西山煤电公司煤矿在产产能有望增加520万吨/年（原在产产能为3080万吨/年，总产能3260万吨），资源储量增加5.8亿吨（原保有资源储量约40亿吨），年贡献权益利润7.4亿元（2019年为17.1亿元），上市公司实力进一步增强。基于公司新增产能预期，我们调整上市公司的盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为18.4、25.0、26.8亿元（原先为18.4、19.4、21.1 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 亿元），同比+7.4%/+36%/+7.2%，折合EPS分别是0.45/0.61/0.65元，当前5.66元股价（12月11日收盘价）对应PE分别为13/9/9倍，维持公司“买入”评级。  风险提示：经济增速不及预期风险；可再生能源持续替代风险；进口煤政策变动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 煤矿名称股权占比煤种保有资源储量（亿吨）核定产能（万吨）状态水峪煤业100%主焦煤、肥煤5.20400在产煤矿腾晖煤业51%贫瘦煤0.61120在产煤矿 来源：公司公告、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入32,27132,95529,45533,03333,928货币资金6,1456,9746,2349,1747,180 增长率12.6%2.1%-10.6%12.1%2.7%应收款项6,7522,9365,0773,2864,709营业成本-22,015-22