现金收购集团煤矿产能540万吨，山西省煤企资产注入空间大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,991.4 流通股本(百万股) 2,991.4 市价(元) 7.99 市值(百万元) 23,901.4 流通市值(百万元) 23,901.4 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%潞安环能沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 煤炭销量增长12%，经营性净现金流大幅增加 2 潞安环能2018年报点评：减值损失拖累业绩表现，低估值冶金煤标的 3 潞安环能（601699）中报点评：经营性业绩继续改善，但Q2受大额计提拖累 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 23,544 25,140 24,537 27,304 27,342 增长率yoy% 65.46% 6.78% -2.40% 11.28% 0.14% 净利润 2,782 2,663 2,985 3,389 3,423 增长率yoy% 224.60% -4.29% 12.08% 13.55% 1.00% 每股收益（元） 0.93 0.89 1.00 1.13 1.14 每股现金流量 0.79 3.12 0.77 2.96 0.57 净资产收益率 13.18% 11.14% 13.24% 13.79% 12.86% P/E 8.59 8.98 8.01 7.05 6.98 PEG 0.90 0.46 0.14 0.74 0.36 P/B 1.13 1.00 1.06 0.97 0.90 投资要点  事件：7月29日，公司发布公告称，拟以现金方式向控股股东潞安集团收购慈林山煤业100%股权，本次交易不构成重大资产重组。本次交易涉及的尽职调查、审计、评估工作尚在进行，待交易价格确定后另行召开董事会审议，且本次交易尚需公司股东大会及规定审批等程序。  慈林山煤业下辖三座在产煤矿，合计地质储量4.71亿吨，可采储量2.72亿吨，合计产能540万吨。慈林山煤业旗下有三座在产矿井，分别为夏店煤矿、慈林山煤矿和李村煤矿，其中夏店煤矿和慈林山煤矿两座煤矿合为一体，合计地质储量0.75亿吨（2018年底数据，下同），可采储量0.48亿吨，合计产能240万吨，2018年产量302.5万吨；李村煤矿是2018年新投产的矿井，地质储量3.96亿吨，可采储量2.23亿吨，核定产能300万吨，2018年产量为161.3万吨。根据我们统计，公司目前在产产能4130万吨，此次收购540万吨产能将使得在产产能增加13%。  慈林山煤业的煤种优质，产品热销全国。根据集团公告，慈林山煤业的煤种皆为贫煤，与上市公司煤种类似，主要产品为十三级末煤和十二级混煤，1990年以来连年被评为山西省“优质产品”和“信得过产品”称号，它的内在质量好、含硫低、热值高、是发电和民用的最佳燃料，也适用于化肥和水泥工业，所产煤炭销往河南、山东、上海、江苏、湖南、湖北、广东、广西等省市。0-50mm末煤1988年已打入国际市场，远销日、韩等国。  当前慈林山煤业资产负债率偏高，但随着李村煤矿达产满产，慈林山煤业效益有望不断改善。由于李村煤矿在2018下半年才正式投产，前期属于建设期，所以资产负债率比较高，截至2018年12月31日，公司资产总额为104.2亿元，净资产为5.3亿元，资产负债率高达94.9%，2018年公司净利润为-2.53亿元。随着主力李村煤矿达产满产，公司进入资本开支的收获期，现金流和资产负债表得到持续改善，2019上半年公司净利润已经扭亏为盈为1.36亿元，截至2019年6月30日，公司资产总额为104.2亿元，净资产为6.7亿元，资产负债率降至93.6%。  此次收购应验了我们关于山西国企改革加速推进的判断，山西煤炭“大集团小公司”格局让资产注入空间较大。正如我们在前期报告中分析（详见《山西国企改革专题报告：攻坚克难，关键一役》20190509），由于缺乏有影响力、震撼力的重大混改项目，特别是集团层面混改、煤炭国企混改相对滞后，2019年山西省政府决心以“非常之力、恒久之功”推动山西国资国企改革整体进入全国第一方阵，大力实施“上市公司+”战略，着实提升资产证券化率。我们判断，经历了两年多时间的摸底和准备，山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段，此次潞安环能收购集团煤矿资产正是应验了我们前期判断。潞安集团、阳煤集团、焦煤集团、同煤集团未上市的煤炭产量分别有50%、50%、70%、80%，资产注入有较大空间。  盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/33.9/34.2亿元，折合EPS分别是1.00/1.13/1.14元/股，当前7.99元股价，对应PE分别为8.0/7.1 /7.0倍，维持公司“买入”评级。  风险提示：收购方案不确定性风险；下游需求低迷；行业行政性干预的不确定性。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年07月29日 潞安环能(601699)/煤炭开采 现金收购集团煤矿产能540万吨，山西省煤企资产注入空间大 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 矿井 地质储量（万吨）可采储量（万吨）可采年限（年）主采煤种核定产能（万吨/年）2018 年产量（万吨）状态夏店煤矿152在产慈林山煤矿150在产李村煤矿39,56622,33033贫煤300161在产合计47,05627,173-贫煤540464在产7,4904,84314贫煤240 来源：公司公告、中泰证券研究所 项目 （单位：万元）2019 年 6 月 30 日 2018 年 12 月 31 日资产总额 1,042,0051,041,821负债总额 975,133988,454净资产 66,87253,367项目 2019 年 1-6 月 2018 年度营业收入 156,423155,638净利润 13,582-25,254扣除非经常性损益后的净利润 14,356-23,915 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表1：收购的资产（慈林山煤业）产能详细 图表2：收购的资产（慈林山煤业）经营数据 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入23,54425,14024,53727,30427,342货币资金13,45216,69020,21826,34225,321 增长率65.5%6.8%-2.4%11.3%0.1%应收款项16,23811,48214,22012,95012,897营业成本-13,937-15,046-15,349-17,275-17,272存货1,0577391,002859908 %销售收入59.2%59.9%62.6%63.3%63.2%其他流动资产394223351258342毛利9,60610,0939,18810,02910,070流动资产31,14129,13435,79140,41039,469 %销售收入40.8%40.1%37.4%36.7%36.8% %总资产46.8%44.6%50.6%54.6%55.1%营业税金及附加-1,870-2,039-1,963-2,184-2,187长期投资2,4783,2853,2853,2853,285 %销售收入7.9%8.1%8.0%8.0%8.0%固定资产20,43521,91022,30222,46922,436营业费用-436-373-368-410-410 %总资产30.7%33.6%31.5%30.4%31.3% %销售收入1.9%1.5%1.5%1.5%1.5%无形资产8,7007,8206,7825,7234,665管理费用-2,561-1,910-1,963-2,048-2,051非流动资产35,33336,13234,93633,60432,152 %销售收入10.9%7.6%8.0%7.5%7.5% %总资产53.2%55.4%49.4%45.4%44.9%息税前利润（EBIT）4,7405,7724,8945,3875,422资产总计66,47465,26670,72874,01571,622 %销售收入20.1%23.0%19.9%19.7%19.8%短期借款7,0256,5956,5006,5006,500财务费用-941-1,015-1,000-1,100-1,100应付款项20,13018,16918,80120,69016,825 %销售收入4.0%4.0%4.1%4.0%4.0%其他流动负债7,1928,9078,4628,0397,637资产减值损失3081,11430010050流动负债34,34733,67233,76335,22930,962公允价值变动收益00000长期贷款4,0321,7408,7008,7008,700投资收益-9494100100100其他长期负债7,7577,3817,3107,2437,179 %税前利润—1.6%2.3%2.2%2.2%负债46,13742,79349,77351,17246,841营业利润4,0135,9654,2944,4874,472普通股股东权益21,11423,90122,53824,57226,626 营业利润率17.0%23.7%17.5%16.4%16.4%少数股东权益-777-1,428-1,584-1,730-1,845营业外收支-8-126-20-20-20负债股东权益合计66,47465,26670,72874,01571,622税前利润4,0055,8384,2744,4674,452 利润率17.0%23.2%17.4%16.4%16.3%比率分析所得税-936-977-845-1,024-1,0442017A2018A2019E2020E2021E 所得税率23.4%16.7%19.8%22.9%23.5%每股指标净利润2,4661,9412,8293,2433,307每股收益(元)0.930.891.001.131.14少数股东损益-316-722-156-146-116每股净资产(元)7.067.997.538.218.90归属于母公司的净利润2,7822,6632,9853,3893,423每股经营现金净流(元)0.793.120.772.960.57 净利率11.8%10.6%12.2%12.4%12.5%每股股利(元)0.290.290.350.450.46回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率13.18%11.14%13.24%13.79%12.86%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率3.71%2.97%4.00%4.38%4.62%净利润2,4661,9412,8293,2433,307投入资本收益率12.51%9.79%14.60%15.55%19.01%加:折旧和摊销1,3311,2981,3391,4761