24H1利润端快速增长，拟收购中原瑞德进一步提升综合实力

2024年09月01日 天坛生物(600161.SH) 24H1利润端快速增长，拟收购中原瑞德进一步提升综合实力 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价28.18元股价(2024-08-30)23.77元 交易数据总市值(百万元) 47,002.12 流通市值(百万元) 47,002.12 总股本(百万股) 1,977.37 流通股本(百万股) 1,977.37 12个月价格区间 23.15/32.16元 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；归母净利润7.26亿元，同比增长28.10%；扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.35%。Q2单季度， 公司实现营业收入16.19亿元，同比增长15.76%；归母净利润4.09 亿元，同比增长34.28%；扣非归母净利润4.10亿元，同比增长33.93% 2024年上半年，公司血液制品销售实现稳健增长，其中静丙（含层析）的营业收入为13.39亿元，同比增长21.97%，利润端增速快于收入端预计主要系产品价格上升、成本费用管控等因素。 2024年上半年公司毛利率与净利率均有所提升。2024年上半年，公司毛利率为55.67%，同比上升7.14pct，其中核心品种白蛋白毛利率为52.63%/+8.41pct、静丙（含层析）毛利率为57.49%/+11.42pct 期间费用率为13.79%，同比下降0.06pct，其中销售费用率为3.90%，同比下降1.79pct，主要系公司销售政策调整，市场开发费同比降幅较大所致；管理费用率为8.30%，同比增长0.29pct，主要系昆明血制部分转固折旧、职工薪酬等同比增加所致；研发费用率为2.43%，同比增长1.47pct；财务费用率为-0.83%，同比下降0.03pct；受益于毛利率上涨与期间费用率优化，公司2024年上半年实现净利率34.68%，同比增长5.91pct。 天坛生物 沪深300 24% 14% 4% -6% -16% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 升幅%1M 相对收益0.8 绝对收益-0.7 3M -8.7 -16.2 12M 8.5 -3.8 资料来源：Wind资讯 浆站逐步投入运营，采浆量实现较快增长。2023年至今，公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，临城浆站、竹山浆站等20家浆站陆续取得《单采血浆许可证》，实现正式运营；截至目前，公 司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达 102家，其中在营单采血浆站数量达80家。2024年上半年公司多措并举积极推进血浆采集工作，实现血浆采集1,294吨，同比增长15%，约占国内行业总采浆量的20%，公司浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。 坚持创新引领，在研管线持续推进。2024H1，公司多项研发取得积极进展，其中成都蓉生采用层析工艺纯化的纤原于4月获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，补齐了主要凝血 因子品种，进一步巩固了公司在国内同行业品种上的领先地位；成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白于4月正式开展I期临床试验；武汉血制的PCC和成都蓉生的人凝血因子IX于4月获批临床。此外，兰州血制的PCC已处于上市注册申请阶段；成都蓉生的皮 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 胡雨晴分析师 SAC执业证书编号：S1450524080002 huyq4@essence.com.cn 相关报告业绩及采浆量稳健增长，国 2024-03-29 内首款层析静丙上市值得期待业绩快速增长，新品增量可 2023-10-26 期23H1业绩快速增长，采浆量 2023-08-31 再创新高2023Q2业绩稳健增长，浆站 2023-07-15 建设有序推进 2023Q1业绩快速增长，坚定2023-04-29看好公司长远发展 下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa正在开展Ⅲ期临床试验，新品种的陆续研发上市将为公司中长期发展提供有力保障。 拟收购武汉中原瑞德，公司综合实力有望进一步提升。8月30日晚公司公告公司控股子公司成都蓉生拟以1.85亿美元总金额收购CSL亚太的全资子公司武汉中原瑞德100%股权,本次交易完成后，中 原瑞德将成为公司的控股孙公司，纳入公司合并财务报表范围。中原瑞德拥有白蛋白、静丙、特免等6个品种、13个产品文号，在湖北省设置有5家在采浆站，2023年共采集血浆112.37吨。本次交易将有助于公司开拓血浆资源，扩大采浆规模和生产规模；同时，CSL集团作为国际领先的血液制品生产企业，本次合作或加深双方合作关系，发挥各自在中国和国际市场的资源和影响力，谋求共同发展，公司在血液制品行业的综合竞争实力有望进一步提升。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价28.18元。暂不考虑中原瑞德并表预期，我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为18.4%、18.0%、16.3%，净利润的增速分别为25.5%、19.9%、16.7% 成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28.18元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期、收购事项进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,261.3 5,180.4 6,132.1 7,234.4 8,415.3 净利润 881.0 1,109.9 1,393.1 1,670.1 1,948.6 每股收益(元) 0.45 0.56 0.70 0.84 0.99 每股净资产(元) 4.45 4.97 5.68 6.34 7.10 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 53.3 42.3 33.7 28.1 24.1 市净率(倍) 5.3 4.8 4.2 3.8 3.3 净利润率 20.7% 21.4% 22.7% 23.1% 23.2% 净资产收益率 10.0% 11.3% 12.4% 13.3% 13.9% 股息收益率 0.2% 0.5% 0.7% 0.8% 0.9% ROIC 20.0% 19.7% 24.1% 25.2% 27.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,261.3 5,180.4 6,132.1 7,234.4 8,415.3 成长性 减:营业成本 2,170.0 2,550.7 2,807.6 3,332.0 3,898.5 营业收入增长率 3.6% 21.6% 18.4% 18.0% 16.3% 营业税费 44.9 48.6 64.1 73.3 84.1 营业利润增长率 15.0% 26.0% 28.3% 19.9% 16.6% 销售费用 262.1 270.5 288.2 325.6 395.5 净利润增长率 15.9% 26.0% 25.5% 19.9% 16.7% 管理费用 365.7 469.5 551.9 629.4 715.3 EBITDA增长率 13.1% 33.9% 25.9% 19.1% 16.1% 研发费用 122.0 139.9 220.8 227.9 235.6 EBIT增长率 13.0% 31.2% 28.9% 19.8% 16.5% 财务费用 -58.0 -49.5 -63.6 -78.0 -98.4 NOPLAT增长率 14.1% 26.9% 25.4% 19.8% 16.4% 加:资产/信用减值损失 -2.5 -4.2 -3.3 -2.7 -2.1 投资资本增长率 28.4% 2.6% 14.8% 5.8% 6.7% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 10.6% 12.3% 15.0% 12.9% 13.4% 投资和汇兑收益 28.1 37.2 39.1 34.8 37.0 营业利润 1,432.1 1,805.0 2,315.9 2,775.7 3,237.7 利润率 加:营业外净收支 -5.8 -6.4 -5.4 -5.9 -5.9 毛利率 49.1% 50.8% 54.2% 53.9% 53.7% 利润总额 1,426.3 1,798.6 2,310.5 2,769.9 3,231.8 营业利润率 33.6% 34.8% 37.8% 38.4% 38.5% 减:所得税 221.4 289.1 415.9 498.6 581.7 净利润率 20.7% 21.4% 22.7% 23.1% 23.2% 净利润 881.0 1,109.9 1,393.1 1,670.1 1,948.6 EBITDA/营业收入 34.8% 38.3% 40.7% 41.1% 41.0% EBIT/营业收入 31.0% 33.5% 36.5% 37.0% 37.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 145 183 165 144 128 货币资金 3,712.9 4,554.9 5,271.3 6,695.3 8,310.0 流动营业资本周转天数 214 149 123 127 121 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 626 516 481 484 500 应收帐款 58.5 51.7 74.4 90.4 110.9 应收帐款周转天数 4 4 4 4 4 应收票据 982.6 76.3 100.9 120.2 149.8 存货周转天数 189 180 179 171 163 预付帐款 24.6 35.3 47.4 52.7 70.3 总资产周转天数 1,036 943 883 844 820 存货 2,332.0 2,844.5 3,252.2 3,621.3 4,018.8 投资资本周转天数 561 525 483 450 411 其他流动资产 160.1 6.5 56.5 74.4 45.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.0% 11.3% 12.4% 13.3% 13.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.3% 10.6% 11.9% 12.6% 13.0% 投资性房地产 71.8 68.7 68.7 68.7 68.7 ROIC 20.0% 19.7% 24.1% 25.2% 27.7% 固定资产 2,477.1 2,792.7 2,821.9 2,946.5 3,051.2 费用率 在建工程 1,531.7 2,043.8 2,391.1 2,512.0 2,620.8 销售费用率 6.2% 5.2% 4.7% 4.5% 4.7% 无形资产 929.9 1,050.5 1,112.7 1,171.7 1,227.4 管理费用率 8.6% 9.1% 9.0% 8.7% 8.5% 其他非流动资产 659.5 663.3 710.3 674.3 652.6 研发费用率 2.9% 2.7% 3.6% 3.2% 2.8% 资产总额 12,940.7 14,188.1 15,907.3 18,027.5 20,326.3 财务费用率 -1.4% -1.0% -1.0% -1.1% -1.2% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 16.2% 16.0% 16.3% 15.3% 14.8% 应付帐款 467.8 546.0 595.3 772.7 844.0 偿债能力 应付票据 - 104.7 46.8 55.0