拟现金收购集团煤矿资产，有助增强公司产业链一体化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟现金收购集团煤矿资产，有助增强公司产业链一体化 ■事件：11月9日，美锦能源与美锦能源集团有限公司、姚俊杰、张洁签订《关于现金购买山西美锦集团锦富煤业有限公司股权的框架协议》，美锦集团拟将其实际持有山西美锦集团锦富煤业有限公司的100%股权权益转让给公司，姚俊杰、张洁作为锦富煤业工商登记的现有股东参与股权转让框架协议的签署。 点评： ■被收购煤矿标的初步作价19.59亿元，本次交易不构成借壳上市：根据中水致远资产评估有限公司出具的资产预评估报告，并经交易双方初步协商，标的股权的转让价格初步拟定为19.59亿元，收购方式为现金收购。该收购价格并非最终价格，未来存在变化的可能。考虑本次收购标的为集团资产，所以构成关联交易。而根据《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，本次交易不构成借壳上市。 ■本次收购有助公司产业链纵向延伸：公司为商品焦龙头，2016年炼焦560万吨。考虑目前煤焦行业趋势向好，公司此次收购集团煤矿资产有望强化产业链一体化效应，改善企业竞争力。 ■主业景气反转，公司业绩同比大幅改善：焦炭行业景气回升。据wind数据，唐山二级冶金焦年初至今一直在高位震荡整理。公司业绩受益行业反转。据公司公告，公司2017年前三季度归母净利实现8.55亿元，同比增134.59%。 ■布局针状焦，强化企业竞争力：公司拟以自有资金出资收购金州化工51%以上的股权。目前金州化工10万吨/年针状焦项目已经建成但尚未投产，30万吨/年煤焦油深加工项目一次性投料试车成功。由于我国针状焦主要依赖进口，公司收购针状焦标的有望缓解市场对于负极材料、特种石墨以及高功率石墨电极等供需矛盾，为公司带来可观效益。公司每年炼焦过程中伴生20万吨煤焦油。生产针状焦、蒽油、洗油、工业萘等产品的主要原料正好为煤焦油。考虑目前针状焦和煤焦油趋势向好，公司布局针状焦有望强化企业竞争力。 ■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价9.50元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为100%、10%、10%，净利润增速分别为75.6%、12.5%、13.8%。给予增持-A 的投资评级，6个月目标价为9.50元，折合30倍动态市盈率。 ■风险提示：收购方案存在不确定性，焦炭价格大幅下跌 Tabl e_Title 2017年11月09日 美锦能源（000723.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 焦炭 投资评级 增持-A 调高评级 6个月目标价： 9.50元 股价（2017-11-06） 8.88元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 36,460.68 流通市值（百万元） 9,601.45 总股本（百万股） 4,105.93 流通股本（百万股） 1,081.24 12个月价格区间 7.38/19.54元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.34 6.62 -13.81 绝对收益 0.68 14.58 -16.29 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 胡博 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tab le_Report 相关报告 美锦能源：主业反转，公司拟收购针状焦标的/周泰 2017-10-10 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%20%2016-112017-032017-072017-11美锦能源 焦炭 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 5,701.7 7,109.9 14,219.8 15,641.8 17,206.0 净利润 -364.3 679.7 1,215.9 1,372.1 1,543.0 每股收益(元) -0.09 0.17 0.30 0.33 0.38 每股净资产(元) 1.52 1.68 2.36 2.64 2.93 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) -100.3 53.8 30.1 26.6 23.7 市净率(倍) 5.8 5.3 3.8 3.4 3.0 净利润率 -6.4% 9.6% 8.6% 8.8% 9.0% 净资产收益率 -5.8% 9.8% 12.6% 12.7% 12.8% 股息收益率 0.0% 0.6% 0.5% 0.6% 0.9% ROIC -80.0% 14.7% 17.4% 17.7% 30.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/美锦能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 5,701.7 7,109.9 14,219.8 15,641.8 17,206.0 成长性 减:营业成本 5,042.0 4,931.4 10,380.5 11,418.5 12,560.4 营业收入增长率 471.2% 24.7% 100.0% 10.0% 10.0% 营业税费 117.1 131.8 284.4 312.8 344.1 营业利润增长率 -3892.7% -278.4% 70.1% 14.4% 12.9% 销售费用 536.4 526.9 1,137.6 1,251.3 1,376.5 净利润增长率 -3940.3% -286.6% 78.9% 12.9% 12.5% 管理费用 232.3 277.1 568.8 625.7 688.2 EBITDA增长率 77.9% 1813.7% 39.0% 7.6% 7.8% 财务费用 158.3 91.9 53.3 -16.6 -74.2 EBIT增长率 -2453.9% -366.4% 61.0% 10.1% 10.1% 资产减值损失 199.1 108.3 25.0 25.0 25.0 NOPLAT增长率 -2956.7% -361.3% 62.5% 10.1% 10.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 1318.0% 37.7% 8.3% -36.0% 19.0% 投资和汇兑收益 -0.0 -1.9 - - - 净资产增长率 1229.3% 11.1% 38.9% 12.7% 11.9% 营业利润 -583.4 1,040.6 1,770.2 2,025.1 2,286.0 加:营业外净收支 44.8 -8.7 12.2 16.1 6.5 利润率 利润总额 -538.6 1,031.9 1,782.5 2,041.2 2,292.5 毛利率 11.6% 30.6% 27.0% 27.0% 27.0% 减:所得税 -130.7 265.3 445.6 510.3 573.1 营业利润率 -10.2% 14.6% 12.4% 12.9% 13.3% 净利润 -364.3 679.7 1,215.9 1,372.1 1,543.0 净利润率 -6.4% 9.6% 8.6% 8.8% 9.0% EBITDA/营业收入 1.6% 24.6% 17.1% 16.8% 16.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 -7.5% 15.9% 12.8% 12.8% 12.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 1,960.3 370.8 2,383.9 5,910.7 6,333.4 固定资产周转天数 215 342 166 137 112 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -35 -34 17 3 -6 应收帐款 3,172.5 1,149.5 7,283.2 2,191.5 8,170.2 流动资产周转天数 240 283 235 300 335 应收票据 318.2 263.7 1,422.5 677.7 968.7 应收帐款周转天数 111 109 107 109 108 预付帐款 602.7 936.6 945.3 1,425.3 1,509.9 存货周转天数 29 55 46 42 49 存货 739.3 1,428.4 2,177.1 1,508.2 3,137.8 总资产周转天数 496 695 437 471 478 其他流动资产 129.2 105.2 78.1 104.2 95.8 投资资本周转天数 193 344 207 161 125 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 63.7 63.7 63.7 63.7 ROE -5.8% 9.8% 12.6% 12.7% 12.8% 投资性房地产 - - - - - ROA -2.7% 6.1% 6.1% 8.1% 6.4% 固定资产 6,666.8 6,844.3 6,242.6 5,640.9 5,039.2 ROIC -80.0% 14.7% 17.4% 17.7% 30.4% 在建工程 51.5 413.8 413.8 413.8 413.8 费用率 无形资产 517.2 522.5 512.5 502.5 492.6 销售费用率 9.4% 7.4% 8.0% 8.0% 8.0% 其他非流动资产 703.1 497.9 404.3 535.1 479.1 管理费用率 4.1% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 资产总额 14,860.7 12,596.3 21,927.1 18,973.4 26,704.3 财务费用率 2.8% 1.3% 0.4% -0.1% -0.4% 短期债务 298.0 - - - - 三费/营业收入 16.3% 12.6% 12.4% 11.9% 11.6% 应付帐款 5,159.6 2,915.3 8,780.7 5,793.2 11,123.6 偿债能力 应付票据 615.9 302.1 911.1 729.8 1,140.5 资产负债率 55.2% 41.3% 53.1% 39.0% 51.5% 其他流动负债 776.3 1,120.6 1,112.0 789.7 1,435.0 负债权益比 123.2% 70.2% 113.3% 63.8% 106.1% 长期借款 1,180.2 849.8 784.0 - - 流动比率 1.01 0.98 1.32 1.62 1.48 其他非流动负债 172.4 9.4 60.6 80.8 50.3 速动比率 0.90 0.65 1.12 1.41 1.25 负债总额 8,202.4 5,197.2 11,648.3 7,393.5 13,749.4 利息保障倍数 -2.69 12.33 34.18 -120.70 -29.82 少数股东权益 405.3 486.4 601.3 757.4 929.9 分红指标 股本 2,281.1 2,281.1 4,105.9 4,105.9 4,105.9 DPS(元) - 0.06 0.05 0.06 0.08 留存收益 3,874.6 4,551.4 5,571.6 6,716.6 7,919.1 分红比率 0.0% 33.6% 16.1% 16.6