冉冉升起的细胞治疗全产业链布局新星

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 13 证券研究报告 | 新三板公司研究 弘天生物(832979.OC) 弘天生物：冉冉升起的细胞治疗全产业链布局新星 2016年2月1日 投资要点 买入(首次评级) 目标价： 31.8-42.4元 分析师：付立春 执业编号：S0300515120001 电话：84938897 邮箱：fulichun@lxsec.com 研究助理：李志新 电话：64408516 邮箱：lizhixin@lxsec.com 盈利预测 单位：万元 2014A 2015E 2016E 2017E 主营收入 3755.3 5834.3 10169.7 15637.6 （+/-） 55.4% 74.3% 53.8% 净利润 1401.4 1597.4 2982.3 4104.9 （+/-） 14.0% 86.7% 37.6% EPS(元) 0.47 0.33 0.62 0. 86 股本（万股） 3000 4800 4800 4800 资料来源：联讯证券 相关研究  细胞治疗，方兴未艾 细胞治疗按细胞种类分为免疫细胞治疗和干细胞治疗。产业链分为上游细胞存储业务，中游细胞增殖、转化技术和新药研发，下游细胞治疗运用。2014年全球干细胞治疗已达500亿美元，预计2018年全球干细胞医疗市场将超千亿美元，年增速预计保持20%以上，我国仍限于临床试验研究，距离商业化运作还有较长的路要走；我国每年仅新增癌症患者潜在免疫细胞治疗市场为6140亿元，癌症免疫细胞治疗市场巨大，目前已有部分省市将部分癌症免疫细胞治疗纳入医保系统。细胞治疗领域企业并购潮涌。  弘天生物：细胞治疗全产业链布局 公司是国内一家专业致力于个性化细胞技术研发及解决方案临床转化的生物高科技技术企业，主 营 业务涵盖细胞储存、细胞培养和细胞治疗全产业链，细胞治疗围绕免疫功能分析为特色的健康管理、免疫细胞抗衰老服务等大健康领域开展，2014年下半年以来发展迅猛，成为公司主要营收来源。细胞储存为2015年公司 新拓展细胞产业链 业务，未来将是盈利新增点。  弘天生物竞争优势 细胞治疗全产业链布局，业务协同性优，围绕大健康领域开展各项业务 ；大股东旗下拥有丰富优质高端客户资源，未来客户导入有保障；拥有由世界顶级科学家组成的学术顾问团队并通过严格质量管理体系认证，对外交流合作丰富。  未来三年盈利预测 公司未来三年主营业务主要来自以细胞免疫分析业务为特色的健康管理业务（包括细胞免疫分析、肿瘤风险预警）和细胞 储存业务， 我们认为以细胞免疫分析业务为特色的健康管理业务将继续保持高增长，2015-2017年保持50%、45%、40%速度增长。细胞储存业务2015年7月刚刚正式运营，预计2016年开始 贡献营收，综合考虑大股东旗下安杰玛集团丰富的高端疗养会所客户资源和细胞存储业务递延确认收入特点，2016-2017年保守预测营收分别为1800万元（完成约100-200人份细胞储存），4000万元（完成约400-500人份免疫细胞储存）。预测2015-2017年净利润分别为1597.4/2982.3/4104.9万元，对应全面摊薄EPS 0.33/0.62/0.86元  公司估值分析 在纯粹以细胞产业为主营业务的上市公司中，主板中源协和（600645.SH）和新三板赛莱拉（831049.OC）产业布局和主营业务 与弘天生物接近，赛莱拉交易方式为做市交易，两者市场估值对弘天生物 具有较好参考性。我们以赛莱拉和中源协和为估值参考，基于公司现有经营情况，我们认为赛莱拉估 弘天生物(832979.OC)新三板公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 13 值基本反映新三板细胞产业公司估值水平，而且相比主板流动性估值折价已经体现，参考赛莱拉PE和PS估值，基于我们对弘天生物的未来盈利预测，我们认为31.8-42.4元/股为2016年阶段性合理价格  风险提示 以保健、健康管理、健康咨询为特色的细胞治疗运用监管政策收紧；市场 营销、大股东高端客户资源导入不及预期；公司人才流失。 弘天生物(832979.OC)新三板公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 13 目 录 一、细胞治疗，方兴未艾 ............................................................................................................................................ 4（一）细胞治疗基本概念 .................................................................................................................................... 4（二）细胞治疗产业链 ........................................................................................................................................ 4（三）细胞治疗方兴未艾，企业并购潮涌 ........................................................................................................... 5二、弘天生物：细胞治疗全产业链布局 ...................................................................................................................... 7（一）弘天生物简介 ............................................................................................................................................ 7（二）主营业务情况：向大健康保健领域拓展，营收净利双腾飞 ...................................................................... 7（三）5亿元投建“细胞银行”，介入细胞存储业务 ........................................................................................... 8三、弘天生物竞争优势 ............................................................................................................................................... 9（一）细胞治疗全产业链布局，业务协同性优 ................................................................................................... 9（二）大股东旗下拥有丰富优质高端客户资源，客户导入有保障 .................................................................... 10（三）拥有由世界顶级科学家组成的学术顾问团队 .......................................................................................... 10（四）通过严格质量管理体系认证，对外交流合作丰富 ................................................................................... 10四、未来三年盈利预测 ............................................................................................................................................. 10五、公司估值分析 ..................................................................................................................................................... 11六、风险提示 ............................................................................................................................................................ 12 图表目录 图表 1：细胞治疗流程简图 ................................................................................................................................ 4图表 2：主要细胞存储上市公司 ......................................................................................................................... 5图表 3：全球干细胞产业市场规模 ...................................................................................................................... 6图表 4：全球干细胞产业市场分布 ...................................................................................................................... 6图表 5：近年来我国细胞产业链企业并购、合作大事 ........................................................................................ 6图表 6：弘天生物（Cellonis）公司实景 ............................................................................................................ 7图表 7：弘天生物历年营业收入（万元） ........................................................................................................... 8图