云收入大幅增长，现金流表现亮眼

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 24.79 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 6.54 已上市流通A股(亿股) 4.85 总市值(亿元) 162.14 年内股价最高最低(元) 32.81/24.79 沪深300指数 3674 深证成指 9905 相关报告 1.《神州数码的三个预期差-公司事件点评》，2020.3.15 2.《云服务及鲲鹏业务双引擎-神州数码深度报告》，2020.2.27 翟炜 分析师 SAC执业编号：S1130520020005 zhaiwei＠gjzq.com.cn 云收入大幅增长，现金流表现亮眼 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 81,858 86,803 103,931 123,475 137,665 营业收入增长率 31.57% 6.04% 19.73% 18.81% 11.49% 归母净利润(百万元) 512 701 1,048 1,384 1,793 归母净利润增长率 -29.12% 36.89% 49.44% 32.02% 29.58% 摊薄每股收益(元) 0.78 1.07 1.60 2.12 2.74 每股经营性现金流净额 3.46 -0.44 1.97 2.21 3.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.34% 16.04% 19.31% 20.29% 20.81% P/E 17 19 15 12 9 P/B 2.29 2.97 2.99 2.38 1.88 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  神州数码3月31日发布19年年报， 公司实现营收868.03亿元，同比增长6.04%，实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长36.89%，归属于上市公司股东的扣非净利润5.82亿元，同比增长23.30%。 点评  公司战略转型顺利推进，业绩稳步增长，收入结构明显改善。公司实现营收868.03亿元，同比增长6.04%，其中云计算及数字化转型业务实现营业收入15.31亿元，同比增长163.41%；IT分销及增值服务业务实现营业收入847.06亿元，同比增长4.89%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长36.89%；归属于上市公司股东的扣非净利润5.82亿元，同比增长23.30%。公司利润增速显著高于收入增速是因为公司主动收缩低毛利分销业务，云收入占比提升，整体毛利率提升，业务结构明显改善。公司19年实现经营性净现金流15.00亿元，同比增长315.94%，净资产收益率17.23%，各项经营指标表现亮眼。  云业务连续翻倍增长，SaaS Hosting分成模式可期。公司自16年投入云业务以来，连续翻倍增长，报告期内，云管理服务（MSP）收入1.89亿元，同比增长257.49%，毛利率53.45%；云上数字化解决方案（ISV）收入0.88亿元，同比增长22.28%，毛利率79.73%。根据IDC20年报告预测，中国云管理市场在2019年到2023年间将保持54.7%的增长率，市场规模2023年将达到32.1亿美金。借助自身渠道、云计算全牌照、本地市场云实施能力等优势，公司19年下半年开始推进SaaS Hosting海外SaaS产品中国市场联合运营业务，并与海外SaaS厂商采取分成模式共享收入，众多海外一二线SaaS厂商将通过神州数码提供的服务落地中国市场。  华为鲲鹏核心合作伙伴。公司是华为鲲鹏生态核心合作伙伴，公司已推出基于鲲鹏主板的自主品牌服务器/PC整机产品，厦门产线预计5月份量产，厦门市鲲鹏超算中心正式挂牌，公司信创类业务进展顺利，前景可期。 投资建议  预计公司20-22年净利润为10.5、13.8、17.9亿元，同比增速为49.44%、32.02%、29.58%，，维持“买入”评级。 风险提示  鲲鹏生态发展不及预期；云业务推进不如预期；疫情影响经济下行风险。 0500100015002000250012.2716.9621.6526.3431.03190 401190 701191 001200 101人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 神州数码 沪深300 2020年03月31日 创新技术与企业服务研究中心 神州数码 (000034.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 62,216 81,858 86,803 103,931 123,475 137,665 货币资金 1,674 1,618 4,000 3,066 3,643 4,059 增长率 31.6% 6.0% 19.7% 18.8% 11.5% 应收款项 8,598 10,028 7,955 10,990 12,628 13,439 主营业务成本 -59,291 -78,562 -83,317 -99,102 -116,962 -129,621 存货 6,756 6,507 9,199 8,145 9,325 10,015 %销售收入 95.3% 96.0% 96.0% 95.4% 94.7% 94.2% 其他流动资产 2,039 2,148 2,202 2,439 2,690 2,894 毛利 2,925 3,296 3,487 4,829 6,514 8,044 流动资产 19,067 20,301 23,355 24,641 28,287 30,407 %销售收入 4.7% 4.0% 4.0% 4.6% 5.3% 5.8% %总资产 78.6% 78.1% 79.4% 80.1% 82.2% 83.2% 营业税金及附加 -90 -82 -82 -114 -148 -206 长期投资 1,124 1,321 1,342 1,344 1,349 1,348 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 固定资产 241 485 882 1,034 1,047 1,057 销售费用 -1,613 -1,634 -1,698 -2,266 -3,272 -4,061 %总资产 1.0% 1.9% 3.0% 3.4% 3.0% 2.9% %销售收入 2.6% 2.0% 2.0% 2.2% 2.7% 3.0% 无形资产 3,515 3,492 3,393 3,373 3,352 3,322 管理费用 -368 -259 -264 -301 -457 -551 非流动资产 5,206 5,684 6,065 6,132 6,138 6,123 %销售收入 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% %总资产 21.4% 21.9% 20.6% 19.9% 17.8% 16.8% 研发费用 0 -97 -146 -164 -247 -319 资产总计 24,273 25,985 29,421 30,773 34,425 36,530 %销售收入 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 8,357 9,267 10,236 9,111 8,870 7,385 息税前利润（EBIT） 854 1,224 1,296 1,983 2,390 2,907 应付款项 10,475 10,374 11,503 12,956 15,072 16,387 %销售收入 1.4% 1.5% 1.5% 1.9% 1.9% 2.1% 其他流动负债 770 684 773 974 1,283 1,675 财务费用 -244 -674 -490 -681 -650 -588 流动负债 19,602 20,325 22,511 23,041 25,225 25,447 %销售收入 0.4% 0.8% 0.6% 0.7% 0.5% 0.4% 长期贷款 1,160 1,710 2,102 2,202 2,282 2,367 资产减值损失 22 -17 20 -10 -10 -10 其他长期负债 153 104 433 103 99 99 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 20,915 22,139 25,046 25,346 27,607 27,913 投资收益 0 0 0 5 30 30 普通股股东权益 3,350 3,841 4,372 5,428 6,820 8,618 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.4% 1.7% 1.3% 其中：股本 654 654 654 654 654 654 营业利润 491 641 920 1,297 1,760 2,338 未分配利润 247 717 1,262 2,310 3,694 5,487 营业利润率 0.8% 0.8% 1.1% 1.2% 1.4% 1.7% 少数股东权益 8 5 3 -2 -2 -1 营业外收支 362 20 11 23 22 22 负债股东权益合计 24,273 25,985 29,421 30,773 34,425 36,530 税前利润 853 662 931 1,320 1,782 2,360 利润率 1.4% 0.8% 1.1% 1.3% 1.4% 1.7% 比率分析 所得税 -129 -145 -230 -277 -397 -567 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 15.2% 22.0% 24.7% 21.0% 22.3% 24.0% 每股指标 净利润 723 516 702 1,043 1,384 1,794 每股收益 1.105 0.783 1.072 1.603 2.116 2.742 少数股东损益 0 4 0 -5 1 1 每股净资产 5.122 5.873 6.685 8.299 10.426 13.176 归属于母公司的净利润 723 512 701 1,048 1,384 1,793 每股经营现金净流 0.739 3.460 -0.440 1.969 2.206 3.745 净利率 1.2% 0.6% 0.8% 1.0% 1.1% 1.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.58% 13.34% 16.04% 19.31% 20.29% 20.81% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 2.98% 1.97% 2.38% 3.41% 4.02% 4.91% 净利润 723 516 702 1,043 1,384 1,794 投入资本收益率 5.59% 6.41% 5.80% 9.32% 10.29% 11.98% 少数股东损益 0 4 0 -5 1 1 增长率 非现金支出 32 70 20 45 43 43 主营业务收入增长率 53.50% 31.57% 6.04% 19.73% 18.81% 11.49% 非经营收益 393 622 402 758 655 612 EBIT增长率 94.77% 43.32% 5.85% 53.00% 20.51% 21.63% 营运资金变动 -665 1,055 -1,411 -559 -640 1 净利润增长率 44.95% -29.12% 36.89% 49.44% 32.02% 29.58% 经营活动现金净流 483 2