经营性现金流大幅改善，境外及运维业务表现亮眼

中材国际（600970.SH） 经营性现金流大幅改善，境外及运维业务表现亮眼 证券研究报告|半年报点评 2024年08月23日 业绩增速符合预期，境外收入表现亮眼。2024H1公司实现营收209亿元，同增1.7%；实现归母净利润14亿元，同增2.3%，扣非业绩同增6%，增速符合预期。分季度看：Q1/Q2分别实现营收103/106亿元，同增2.7%/0.7%；实现归母净利润6.4/7.6亿元，同增3.1%/1.6%。分业务看：工程/装备/运维 分别实现营收121/29/57亿元，同增5%/-23%/22%，装备板块收入下滑较多，预计主要因上半年受境内水泥需求疲弱影响，业主资本开支意愿较低。分区域看：2024H1公司境内/境外分别实现营收114/94亿元，同比-7%/+15%，境外营收增速亮眼，后续受益新兴国家工业化、城镇化提速，水泥建设需求有 望维持景气，驱动工程订单稳健增长，叠加运维市占率提升、装备出海加速，海外收入有望延续较快增长。 海外盈利增长驱动毛利率上行，经营性现金流大幅改善。2024H1公司综合毛利率19.4%，同比提升1pct，其中境内/境外毛利率同比-1.5/+3.7pct，海外 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 专业工程买入 08月23日收盘价（元） 9.55 总市值（百万元） 25,231.31 总股本（百万股） 2,642.02 其中自由流通股（%） 66.53 30日日均成交量（百万股 10.72 股价走势 毛利率延续改善，预计主要系运维盈利水平提升带动（H1工程/装备/运维毛利率分别同比+0.6/-0.5/+3.2pct）。H1期间费用率10.5%，同比提升0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07/+0.6/-0.32/+0.7pct，财务费用率提升较多，预计主要因3月埃镑贬值产生较多汇兑损失（本期汇兑损失 2.2亿，上年同期0.55亿）；Q2单季期间费用率9.76%，同比基本持平。H1少数股东损益占比同比下降1.2pct。归母净利率6.7%，同比提升0.04pct。H1经营现金流净流入8.9亿，较上年同期多流入18亿，现金流明显好转，主要因公司加强合同结算，项目回款有所改善。 20% 10% 0% -10% -20% -30% 中材国际沪深300 运维订单高增41%，利润贡献比持续提升。2024H1公司运维业务新签订单 89亿元，同比高增41%；实现营收/毛利57/12亿，同增22%/43%，占比 27%/31%，较上年同期增长5/8pct，对利润贡献比进一步提升。展望后续， 1）矿山运维：H1新签订单55亿，同增47%（Q2同增62%），增速持续亮 眼；完成供矿量3.06亿吨，同增9%；实现营收36亿元，同增28%，水泥供矿市占率进一步提升。当前矿山安全监管、绿色化要求趋严，大型专业运维商竞争优势持续凸显，公司市占率有望加速提升，同时有望逐步开拓境外市场 （H1末境外线占比仅2%），成长空间广阔。2）水泥运维：在手水泥产线62条，年提供产能超1亿吨，市占率约21%，后续依托EPC龙头优势有望进一步开拓中东、非洲、南亚等市场。对比工程主业，运维业务需求稳定、现金流优异，后续随着业务规模持续扩张、利润占比提升，公司商业模式有望显著优化，带动整体估值进一步扩张。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34/39/44亿元，同比增长15.5%/15.1%/12.4%，EPS分别为1.27/1.47/1.65元，当前股价对应PE分别为7.5/6.5/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,826 45,799 51,422 57,807 64,101 增长率yoy（%） 17.2 6.9 12.3 12.4 10.9 归母净利润（百万元） 2,541 2,916 3,367 3,874 4,356 增长率yoy（%） 40.2 14.7 15.5 15.1 12.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.96 1.10 1.27 1.47 1.65 净资产收益率（%） 15.0 15.5 15.8 15.9 15.5 P/E（倍） 9.9 8.7 7.5 6.5 5.8 P/B（倍） 1.4 1.3 1.2 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中材国际（600970.SH）：参股公司海外水泥产线并购落地，协同集团出海强化未来成长预期》2024- 07-27 2、《中材国际（600970.SH）：Q1业绩符合预期，毛利率及现金流明显改善》2024-04-27 3、《中材国际（600970.SH）：境外订单持续高增，运维业务表现亮眼》2024-04-10 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 35855 39488 42589 46791 52361 营业收入 42826 45799 51422 57807 64101 现金 8984 9638 9129 10943 12924 营业成本 35400 36900 41624 46605 51541 应收票据及应收账款 8269 10158 10531 12727 13063 营业税金及附加 193 221 243 273 300 其他应收款 913 889 1134 1140 1382 营业费用 509 558 626 690 772 预付账款 5395 5074 6681 6534 8120 管理费用 2028 2165 2417 2717 3013 存货 3058 2879 3818 3681 4612 研发费用 1627 1842 2057 2428 2756 其他流动资产 9235 10849 11297 11766 12260 财务费用 -171 252 252 223 213 非流动资产 14213 14931 15598 16323 17064 资产减值损失 -112 -218 -103 -116 -128 长期投资 687 1216 1760 2303 2839 其他收益 92 180 0 0 0 固定资产 4187 5097 5331 5590 5784 公允价值变动收益 -20 78 17 19 24 无形资产 1114 1092 1085 1090 1098 投资净收益 15 -33 74 55 28 其他非流动资产 8225 7526 7423 7340 7343 资产处置收益 30 16 0 0 0 资产总计 50068 54420 58187 63114 69425 营业利润 3157 3612 4191 4831 5429 流动负债 26931 29900 31303 33006 35605 营业外收入 129 118 100 103 112 短期借款 2100 2026 2026 2026 2026 营业外支出 36 32 41 31 35 应付票据及应付账款 12655 14335 16110 17978 19720 利润总额 3250 3698 4251 4903 5507 其他流动负债 12176 13540 13168 13003 13859 所得税 425 511 572 669 746 非流动负债 4279 3908 3652 3408 3166 净利润 2824 3186 3679 4234 4760 长期借款 3311 3044 2787 2543 2301 少数股东损益 283 270 312 359 404 其他非流动负债 968 864 864 864 864 归属母公司净利润 2541 2916 3367 3874 4356 负债合计 31210 33808 34955 36414 38771 EBITDA 3789 4261 4843 5529 6048 少数股东权益 1430 1516 1828 2187 2591 EPS（元） 0.96 1.10 1.27 1.47 1.65 股本 2266 2642 2642 2642 2642 资本公积 1184 410 410 410 410 主要财务比率 留存收益 14055 16175 18774 21732 25035 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 17428 19095 21405 24513 28064 成长能力 负债和股东权益 50068 54420 58187 63114 69425 营业收入(%) 17.2 6.9 12.3 12.4 10.9 营业利润(%) 32.9 14.4 16.1 15.3 12.4 归属于母公司净利润(%) 40.2 14.7 15.5 15.1 12.4 获利能力毛利率(%) 17.3 19.4 19.1 19.4 19.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 6.4 6.5 6.7 6.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.0 15.5 15.8 15.9 15.5 经营活动现金流 1140 3536 3456 4354 4573 ROIC(%) 11.9 12.2 13.5 14.0 14.0 净利润 2824 3186 3679 4234 4760 偿债能力 折旧摊销 463 529 597 664 649 资产负债率(%) 62.3 62.1 60.1 57.7 55.8 财务费用 -171 252 252 223 213 净负债比率(%) -11.2 -11.5 -14.4 -20.2 -24.9 投资损失 -15 33 -74 -55 -28 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -2950 -961 -981 -692 -998 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 988 496 -17 -19 -24 营运能力 投资活动现金流 -1152 -904 -1173 -1314 -1339 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 1219 958 123 182 205 应收账款周转率 6.3 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 -133 -556 -544 -543 -537 应付账款周转率 3.1 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -66 -501 -1594 -1675 -1671 每股指标（元） 筹资活动现金流 -716 -1708 -2792 -1225 -1253 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.10 1.27 1.47 1.65 短期借款 1079 -75 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 1.34 1.31 1.65 1.73 长期借款 1034 -267 -257 -244 -242 每股净资产(最新摊薄) 6.60 7.23 8.10 9.28 10.62 普通股增加 47 377 0 0 0 估值比率 资本公积增加 882 -774 0 0 0 P/E 9.9