21H1业绩符合预期，国产办公云领军现金流表现亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月25日 金山办公（688111.SH） 21H1业绩符合预期，国产办公云领军现金流表现亮眼 事件：公司发布2021年半年报，实现业务收入156,508.49万元，较上年同期增长70.90%；实现归属于母公司所有者的净利润54,876.82万元，较上年同期增长53.54%，符合市场预期。 信创需求旺盛及云协作服务需求增加，带动授权业务高速增长。1）2021年上半年，公司实现办公软件授权业务64,014.44万元，较上年同期增长199.79%，主要系信创客户采购需求旺盛以及政企客户对于云协作办公服务需求增加。2）报告期内，随着信创业务进入成熟期，客户采购需求旺盛，用户行业逐渐呈现多样性趋势，公司在信创行业覆盖度及渗透度不断提升，推动信创业务继续呈爆发式增长；同时，公司通过提供更加优质的云和协作产品，例如针对党政机关的“公文模式”，有效提升了政企客户的云化进程和渗透率，带动授权业务收入保持高速增长。 办公服务订阅持续发展，MAU及付费率稳定提升。1）2021年上半年，公司实现办公服务订阅业务73,513.99万元，较上年同期增长37.92%，主要系C端用户对云办公服务的使用习惯及粘性提升。2）截至2021H1，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为5.01亿，较上年同期增长10.35%。 其中WPS Office PC版月度活跃用户数1.99亿，较上年同期增长15.03%；移动版月度活跃用户数2.96亿，较上年同期增长7.64%。付费个人会员数方面，截止2021H1，公司累计年度付费个人会员数达到2,188万，同比增长30.16%；付费率由2019年2.92%提升至2021H1的4.37%。此外，用户云办公体验持续提升，用户黏性持续增加，截至2021H1，个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达 1,085 亿份。 经营活动现金流表现亮眼，合同负债同比增长109%。报告期内，公司经营活动现金流入19.96亿元，其中Q1实现8.96亿元，同比增长64.41%，Q2实现11.00亿元，同比增长75.21%；上半年经营性现金流净额7.61亿元，同比增长68.46%。同时，报告期内公司实现合同负债10.51亿元，同比增长109.09%，公司实际经营情况或更乐观。 国产办公云领军，SaaS打开长期成长空间。1）自从公司由“提供工具产品”向“应用服务”转型以来，授权服务收入稳定，而随着付费客户增加，订阅服务的收入快速增长；2020年12月，公司将协作作为新的核心产品战略，助力云化办公进一步推进。2）云模式下，业务和数据均在云上，公司可以多种产品生态扩大用户规模、加大客户粘性，并通过数据挖掘持续衍生增值服务，进一步抬升ARPU值。随着信创逐步放量、2C及2B市场的持续渗透，公司有望打开长期成长空间。 维持“买入”评级。预计2021-2023年公司收入为34.96亿元、50.61亿元、74.19亿元，归母净利润分别为11.93亿元、15.37亿元、20.49亿元。 风险提示：技术研发不达预期风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,580 2,261 3,496 5,061 7,419 增长率yoy（%） 39.8 43.1 54.6 44.8 46.6 归母净利润（百万元） 401 878 1,193 1,537 2,049 增长率yoy（%） 28.9 119.2 35.8 28.9 33.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.87 1.90 2.59 3.33 4.44 净资产收益率（%） 6.6 12.9 15.4 16.7 18.5 P/E（倍） 395.9 180.6 132.9 103.2 77.4 P/B（倍） 26.1 23.1 20.4 17.2 14.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 8月24日收盘价(元) 344.00 总市值(百万元) 158,584.00 总股本(百万股) 461.00 其中自由流通股(%) 46.82 30日日均成交量(百万股) 2.21 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《金山办公（688111.SH）：“云+协作”办公粘性不断提升，授权业务呈爆发式增长》2021-04-29 2、《金山办公（688111.SH）：把握云协作办公大趋势，办公软件龙头实现飞跃发展》2021-03-24 3、《金山办公（688111.SH）：企业级云化需求显现，个人订阅保持高增速》2021-02-23 -23%-11%0%11%23%34%46%2020-082020-122021-042021-08金山办公沪深300 2021年08月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6681 8088 9538 10759 13534 营业收入 1580 2261 3496 5061 7419 现金 749 1004 2697 3226 5029 营业成本 228 278 368 462 618 应收票据及应收账款 347 400 755 918 1535 营业税金及附加 16 23 35 51 75 其他应收款 26 41 62 87 132 营业费用 345 483 745 1079 1581 预付账款 5 8 13 18 27 管理费用 136 213 329 476 697 存货 1 1 2 2 4 研发费用 599 711 1154 1721 2597 其他流动资产 5552 6633 6008 6508 6808 财务费用 -3 -9 -7 7 3 非流动资产 163 423 428 467 512 资产减值损失 -0 0 0 0 0 长期投资 22 36 41 46 51 其他收益 67 115 110 130 95 固定资产 67 62 80 103 142 公允价值变动收益 50 118 120 90 100 无形资产 18 59 48 38 27 投资净收益 31 144 151 131 111 其他非流动资产 57 267 259 280 292 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6844 8512 9965 11227 14046 营业利润 402 935 1253 1615 2153 流动负债 727 1438 1964 1778 2660 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 -5 0 0 0 0 应付票据及应付账款 60 140 125 208 238 利润总额 406 936 1254 1616 2154 其他流动负债 666 1297 1839 1570 2422 所得税 6 49 50 65 86 非流动负债 49 183 183 183 183 净利润 401 887 1204 1551 2067 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 8 11 14 19 其他非流动负债 49 183 183 183 183 归属母公司净利润 401 878 1193 1537 2049 负债合计 775 1621 2147 1961 2843 EBITDA 416 953 1273 1653 2215 少数股东权益 0 36 47 61 79 EPS（元） 0.87 1.90 2.59 3.33 4.44 股本 461 461 461 461 461 资本公积 4588 4642 4642 4642 4642 主要财务比率 留存收益 1013 1753 2577 3640 5056 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 6069 6855 7771 9205 11124 成长能力 负债和股东权益 6844 8512 9965 11227 14046 营业收入(%) 39.8 43.1 54.6 44.8 46.6 营业利润(%) 18.8 132.9 34.0 28.9 33.3 归属于母公司净利润(%) 28.9 119.2 35.8 28.9 33.3 获利能力 毛利率(%) 85.6 87.7 89.5 90.9 91.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 25.4 38.8 34.1 30.4 27.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.6 12.9 15.4 16.7 18.5 经营活动现金流 586 1514 1112 1014 2146 ROIC(%) 6.2 12.2 14.9 16.4 18.2 净利润 401 887 1204 1551 2067 偿债能力 折旧摊销 32 47 41 55 76 资产负债率(%) 11.3 19.0 21.5 17.5 20.2 财务费用 -3 -9 -7 7 3 净负债比率(%) -11.8 -12.1 -32.3 -33.0 -43.4 投资损失 -31 -144 -151 -131 -111 流动比率 9.2 5.6 4.9 6.0 5.1 营运资金变动 204 790 145 -379 210 速动比率 9.2 5.6 4.8 6.0 5.1 其他经营现金流 -17 -56 -120 -90 -100 营运能力 投资活动现金流 -4474 -1116 851 -374 -210 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.5 0.6 资本支出 63 55 8 14 26 应收账款周转率 5.5 6.0 6.0 6.0 6.0 长期投资 -4456 -1111 -5 -5 -5 应付账款周转率 3.5 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 -8866 -2172 854 -365 -188 每股指标（元） 筹资活动现金流 4449 -141 -270 -111 -133 每股收益(最新摊薄) 0.87 1.90 2.59 3.33 4.44 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.27 3.29 2.41 2.20 4.65 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.16 14.87 16.86 19.97 24.13 普通股增加 101 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4372 54 0 0 0 P/E 395.9 180.6 132.9 103.2 77.4 其他筹资现金流 -24 -195 -270 -111 -133 P/B 26.1 23.1 20.4 17.2 14.3 现金净增加额 562 251 1694 529 1803 EV/EBITDA 366.2 158.6 117.9 90.2 66.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月