半导体设备新星，中国科磊冉冉升起

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2019年12月16日 精测电子（300567.SZ） 半导体设备新星，中国科磊冉冉升起 国产替代趋势下，膜厚设备实现自主可控突破。公司全资子公司上海精测2018年搭建，2019年进入大客户，预计2020年形成业绩贡献。上海精测布局膜厚及OCD检测、SEM检测两大技术方向，并且沿着各自技术演进推出多款产品，产品精度和功能持续提升，实现自主可控能力突破。膜厚设备突破大客户，同时上海精测增资加速布局，9月注册资本由1亿增加至6.5亿，进一步增强公司半导体检测实力。 Me mory检测布局初步完成，市场反馈较好。公司合资设立武汉精鸿，聚焦ATE领域。目前电测技术水平稳定，市场反馈较好。随着大陆晶圆厂建设的快速起量，尤其是国内存储领域逐渐崛起，存储检测需求预计会明显增加。公司卡位存储检测设备，具备先发优势。 Wintest未来面向需求快速增长的大陆市场。公司通过增资持股的Wintest业务拓展的重点是LCD/ OLED驱动芯片测试机的市场。中国大陆和台湾的LCD/OLED驱动芯片测试机的总需求量在1,200-1,500台左右。预计未来3-4年，大陆市场CMOS图像传感器芯片测试需求量在200-300台左右。Wintest这类成熟的设备厂商样机认证需要12个月左右，新的设备厂商样机认证的过程往往会拉长24到36个月。目前限制公司发展的是原Wintest投资较少、产能不足，随着武汉子公司未来投产，引进技术，收入端有望迅速起量。产品推出后，有望大幅降低客户LCD driver/cis测试设备成本。 预计显示业务订单有望保持增长，叠加半导体大幅扭亏，新能源自我造血功能逐渐实现。公司在Driver IC、Memory、膜厚三大领域不断突破，凭借技术布局和外延并购，中国科磊正扬帆起航。 盈利预测：优质半导体设备黑马标的，对标科磊，国产替代空间较大。预计公司2019~2021年营业收入分别为20.43/29.62/44.43亿元，预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.51/4.76亿/6.63亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 895 1,390 2,043 2,962 4,443 增长率yoy（%） 70.8 55.2 47.0 45.0 50.0 归母净利润（百万元） 167 289 351 476 663 增长率yoy（%） 69.1 73.2 21.5 35.7 39.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.68 1.18 1.43 1.94 2.70 净资产收益率（%） 19.6 25.1 24.0 26.3 28.2 P/E（倍） 70.3 40.6 33.4 24.6 17.7 P/B（倍） 13.7 10.1 8.2 6.6 5.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 仪器仪表 前次评级 买入 最新收盘价 47.79 总市值(百万元) 11,727.73 总股本(百万股) 245.40 其中自由流通股(%) 66.67 30日日均成交量(百万股) 6.54 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 研究助理 陈永亮 邮箱：cheny ongliang@gszq.com 相关研究 1、《精测电子（300567.SZ）：收购W intest，问询函答复详解》2019-08-08 2、《精测电子（300567.SZ）：密集招标期订单落地，开拓半导体赛道大有可为》2019-06-21 3、《精测电子（300567.SZ）：面板检测龙头，紧密布局半导体赛道》2019-04-02 2019年12月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1,164 2,045 2,568 3,938 5,653 营业收入 895 1,390 2,043 2,962 4,443 现金 470 777 1,056 1,532 2,297 营业成本 477 678 960 1,422 2,177 应收账款 390 646 877 1,332 1,982 营业税金及附加 7 15 20 28 43 其他应收款 15 0 22 10 38 营业费用 76 135 192 277 419 预付账款 13 47 41 87 105 管理费用 183 96 409 592 889 存货 162 402 397 787 1,026 财务费用 1 16 42 63 100 其他流动资产 114 172 174 191 205 资产减值损失 8 16 24 31 49 非流动资产 110 577 681 800 966 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 65 131 198 265 投资净收益 2 7 4 5 5 固定投资 20 235 262 303 383 营业利润 194 344 400 553 770 无形资产 24 73 80 85 89 营业外收入 0 0 6 3 3 其他非流动资产 67 205 207 214 229 营业外支出 2 0 1 1 1 资产总计 1,274 2,622 3,248 4,738 6,620 利润总额 192 344 405 555 773 流动负债 349 1,384 1,737 2,858 4,182 所得税 23 41 50 68 94 短期借款 30 617 1,028 1,562 2,568 净利润 169 303 355 488 678 应付账款 202 330 424 692 1,017 少数股东收益 2 14 4 11 16 其他流动负债 117 437 285 603 597 归属母公司净利润 167 289 351 476 663 非流动负债 61 29 29 29 29 EBITDA 192 375 465 637 894 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.68 1.18 1.43 1.94 2.70 其他非流动负债 61 29 29 29 29 负债合计 410 1,413 1,766 2,887 4,211 主要财务比率 少数股东权益 9 51 55 67 82 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 82 164 245 245 245 成长能力 资本公积 453 430 348 348 348 营业收入（%） 70.8 55.2 47.0 45.0 50.0 留存收益 402 609 866 1,220 1,710 营业利润（%） 167.8 77.3 16.4 38.2 39.2 归属母公司股东收益 855 1,157 1,427 1,784 2,326 归属母公司净利润（%） 69.1 73.2 21.5 35.7 39.1 负债和股东权益 1,274 2,622 3,248 4,738 6,620 盈利能力 毛利率（%） 46.7 51.2 53.0 52.0 51.0 现金流表（百万元） 净利率（%） 18.6 20.8 17.2 16.1 14.9 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 19.6 25.1 24.0 26.3 28.2 经营活动净现金流 118 176 153 279 195 ROIC（%） 16.2 17.3 15.1 15.5 15.0 净利润 169 303 355 488 678 偿债能力 折旧摊销 12 17 37 42 53 资产负债率（%） 32.2 53.9 54.4 60.9 63.6 财务费用 1 16 42 63 100 净负债比率（%） -47.1 -11.2 -1.9 1.6 11.3 投资损失 -2 -7 -4 -5 -5 流动比率 3.3 1.5 1.5 1.4 1.4 营运资金变动 -60 -170 -278 -309 -632 速动比率 2.9 1.2 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 -1 17 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -157 -435 -136 -157 -215 总资产周转率 0.79 0.71 0.70 0.74 0.78 资本支出 48 177 37 52 100 应收账款周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 长期投资 -112 -239 -67 -67 -67 应付账款周转率 2.7 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -221 -497 -166 -171 -182 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 10 537 -149 -181 -221 每股收益（最新摊薄） 0.68 1.18 1.43 1.94 2.70 短期借款 -29 587 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.10 0.85 0.62 1.14 0.80 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.48 4.72 5.81 7.27 9.48 普通股增加 2 82 82 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 93 -23 -82 0 0 P/E 70.3 40.6 33.4 24.6 17.7 其他筹资现金流 -56 -109 -149 -181 -221 P/B 13.7 10.1 8.2 6.6 5.0 现金净增加额 -30 276 -132 -59 -241 EV/EBITDA 59.4 31.1 25.3 18.6 13.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年12月16日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 转型期逆势增长，半导体有望成为明星业务 ..............................................................................................................4 中国有望成为最大半导体设备市场，先发布局检测业务 .............................................................................................5 上海精测专注IC量测，自主可控实现突破 ................................................................................................................9 收购Wintest，积极开拓蓝海市场 ........................................................................................................................... 12 盈利预测和投