畜禽养殖行业：猪价“淡季逆袭”,畜禽股反弹窗口开启

请务必阅读正文之后的重要声明部分 畜禽养殖行业 猪价“淡季逆袭”，畜禽股反弹窗口开启 评级：增持 前次次：增持 分析师 分析师 谢刚 胡彦超 021-20315176 S0740510120005 huyc@r.qlzq.com.cn 021-20315178 研究支持 xiegang@r.qlzq.com.cn 陈奇 021-20315189 2013年08月04日 chenqi@r.qlzq.com.cn 核心观点  事件：本周全国生猪价格涨至15.41元/公斤，自繁自养头猪盈利突破52元/头，猪肉价格涨至23.77元/公斤，仔猪价格涨至35.08元/公斤。因此，上周五畜禽养殖板块整体顺势大涨，其中益生股份涨10.03%、雏鹰农牧涨8.03%、华英农业涨5.42%、正邦科技涨3.56%、圣农发展涨3.03%、民和股份涨2.54%。 前言：上期周报中我们对畜禽养殖股（其中包括诸如雏鹰和正邦等猪链养殖股）8-9月份反弹机会进行了提示，详见周报《阶段性供需改善，致使猪价持续上涨，20130727》，建议机构投资者适度参与。  而值此时点，本轮猪价从5月份开始一路高歌，近期加速上行，同比涨幅达10%，已经超过市场预期，那么当前对于畜禽养殖产业链，各位投资者朋友应该如何把握？我们认为应该深思如下问题：（1）如何解读本轮猪价“淡季逆袭”？（2）下半年猪价会不会出现“旺季不旺”？（3）下半年养殖股盈利是否会超预期？（4）最后，市场如何应对猪价走势超预期带来的投资机会，也就是说短中期我们对于畜禽养殖产业链的投资策略是什么？  （1）猪价“淡季逆袭”源于节后补栏消极导致当前供给有限，同时大范围降雨等极端天气影响生猪调运，致使部分猪肉消费地阶段性供不应求。近期我们对江西等地生猪养殖户进行了草根调研，当地生猪价格涨至7.6元/公斤，猪价上涨主要因为：（1）节后2-4月份时生猪市场持续低迷，养殖户补栏消极，导致当期可出栏大猪有限，造成阶段性供给失衡。调研显示养殖户仔猪补栏多于5-6月份，当前育肥大猪均重为130-150斤；同时诸如东北等地确实存在母猪淘汰10-20%以上的情况，也加剧供给收缩，这也部分解释东北猪价涨幅最大。（2）全国大面积降雨造成调运困难，例如广州猪价上涨因为近期阴雨天气增多，生猪出栏及调运受到一定程度的影响，“湖南猪入粤量明显减少”。（3）当前高温影响生长，可出栏大猪较少，部分养户存在压栏现象。调研显示，当前高温时期生猪日均增重1斤，而平时多为2斤。 同时对于投资者普遍关心的仔猪价格迅速反弹，我们认为：一者，随着猪价持续回暖和部分投资户增加下半年养殖存栏，整体补栏热情上升，二是当前部分散养投机户看中下半年猪价，进行季节性补栏，造成仔猪价格较为坚挺。许多自繁自养户都在6月份补栏了部分仔猪，雏鹰农牧将受益于仔猪价格上涨。 （2）下半年猪价“旺季不旺”概率不大，短期还将震荡向上，Q3末、Q4初会再次加速上涨。近期路演显示，客户均对下半年猪价反弹幅度持怀疑态度，担心因近期补栏较多出现“旺季不旺”、甚至下跌。我们认为，这种担心是有部分依据的，但是大家还应该考虑需求在下半年的季节性变化。总体来所，我们判断本轮猪价的最低点在11.6-12元/公斤，目前猪价属于走出底部的反弹征途之中。虽然猪价反弹可能会一波三折，但反弹趋势业已明确，后面每一波低点都会比前低要高，预计11-12月会再次加速回升。 就短期而言，阶段性供需改善仍将持续，猪价还将震荡向上。虽然高温天气将促使猪肉消费逐步走低，但是因为前期补栏消极导致的可出栏大猪于9-10月份之前仍将有限（5-6月份为初始补栏时点），而且当前时间节点上也逐步靠近“双节”消费高峰，屠宰场补库存提升需求，短期猪价将震荡向上。 而下半年生猪需求季节性提升，将刺激猪价反弹，而且有望于Q3末、Q4初将再次加速上涨。我们畜禽养殖 行业研究简报 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业研究简报 判断，因6月能繁母猪存栏量持续高位运行（草根调研显示，现在存栏主要是低龄母猪——产仔3胎左右，高龄母猪占比不到10%），生猪供应压力犹存。但我们观察猪肉需求的替代指标——屠宰企业的屠宰头数，发现每年的下半年定点企业的屠宰量环比增加10%左右，也就是说生猪需求确实存在下半年环比走高，而且冬季腊肉需求将再次刺激需求加速提升，因为我们判断猪价下半年将温和式反弹，并再次于Q3末、Q4初加速回升。  受畜禽价格联动效应作用，猪价上涨拉动鸡价回升，同时叠加禽链自身供需失衡，禽链下半年大级别反弹仍是最值得期待的。2013年中国祖代鸡引种量同比下降10-20%，这意味着未来2014年5月份之前全国白羽肉鸡供应量难以跟上，离供给端最近的鸡苗价格将会上涨；叠加8月份需求的季节性恢复，我们预计屠宰场庞大库存将逐步消化，进而拉动终端鸡肉量价齐升；同时猪价短期上涨也将拉动鸡价回升，因此我们判断随后整条禽产业链将迎来较大级别的反弹。  但是仍要提示各位投资者朋友的是，母猪存栏维持高位，中期猪价反转时点可能推迟至明年上半年。从母猪存栏视角看，截至6月份数据显示，母猪存栏量环比下滑0.1%，同比增长1.7%，总体仍维持高位；当前尚未出现大规模淘汰母猪的现象，我们预计猪价真正寻底时间还得往后递延。我们草根调研情况显示，目前散养户中有20%左右的比例退出市场，但绝大多数是暂时性退出，同时有些诸如东北、华南等地区部分散养户存在因资金链断裂而出现被动淘汰母猪情况，不过整体占比很小。至于母猪，规模化养殖场中现在只是正常淘汰，在散养户中出现了一定的低价处理母猪的现象，综合来看还没有出现过度淘汰。  （3）基于上述对于畜禽价格以及对饲料原粮价格判断，我们认为下半年畜禽养殖股有望逐步减亏盈利，业绩向上弹性巨大。我们对畜禽养殖股下半年持适度乐观的原因还有自去年4季度以来饲料价格下跌引起的养殖成本下降。当前国外玉米和豆粕等饲料原料价格同比下跌20-30%，草根调研显示国内部分饲料厂商单包降价100-200元。而且依据最新美国农业部大宗农产品的供需数据，我们判断下半年饲料原料价格大幅上涨概率不大，还维持稳中趋降的态势。草根调研得出，初步测算玉米、豆粕等成本下降的幅度约为250-500元/吨，折算每只鸡的成本降幅在1元/只，单羽鸡苗成本下降在0.1-0.2元。  当前全国猪价自4月份低点以来涨幅为20-30%左右，但映射到畜禽养殖企业盈利环比涨幅可能是100-200%，自繁自养生猪头均盈利自4月份低点亏损200-300元已上升至盈利100-200元左右，白羽肉鸡养殖由亏损2元/羽扭转为盈利0.5-1元/羽，而盈利的高弹性和超预期增长正是本轮畜禽养殖股价的核心驱动力，这一驱动力趋势在春节消费旺季前难以改变。  （4）那么，当前机构投资者应该如何把握畜禽养殖业投资机会呢？（1）对下半年猪价反弹带来的养殖股中等幅度反弹保持乐观，建议投资适当参与。在猪价温和复苏背景下，8-9月份生猪养殖股出现中等幅度反弹概率较大，我们建议投资者适度参与；但中期反转仍需耐心等待猪价景气周期拐点的到来。就时点而言，8-9月份是上佳时点，届时需求回暖，且中报下降或亏损风险已充分释放，此时配置雏鹰、正邦是上佳之选。不过，如果猪价上涨超预期，则有利于禽业股进入阶段性的“戴维斯”双升，因此，禽业股的弹性可能比生猪养殖股弹性更大。从7-8月起我们将持续推荐本轮景气谷底阶段禽行业否极泰来机会，打包推荐民和、圣农、益生，短线中线均有潜在的利多因素。（2）除了高弹性养殖股外，我们也建议投资者关注稳健性的饲料和兽药龙头，它们业绩增加更多依靠下游养殖也存栏量以及自身成功的商业模式，而下半年畜禽存栏回升推动业绩增长我们看涨饲料和兽药股较为核心的逻辑。重点推荐组合：大北农、唐人神、海大集团、瑞普生物、大华农和金宇集团等。  风险提示：短期盲目补栏造成猪价下半年涨幅有限、食品安全及其他疫情问题。 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业研究简报 图表1：重点畜禽养殖产业链重点公司估值表 总股本 总市值2011EPS2012EPS2013EPS2014EPS 2015EPS2012PE2013PE2014PE2015PE（百万股） （亿元） （元） （元） （元） （元） （元） （倍） （倍） （倍） （倍）002385.sz大北农1603.2 1740.320.42 0.510.70 0.92 25.9 21.315.5 11.8买入002311.sz海大集团988.7 96.9 0.350.45 0.550.75 0.97 21.6 17.813.1 10.1买入300186.sz大华农534.0 39.8 0.310.34 0.450.56 0.67 21.9 16.713.4 11.1买入002567.sz唐人神414.029.40.290.430.470.630.7616.715.111.39.4买入300119.sz瑞普生物193.9440.590.75 1.041.45 1.87 30.6 22.015.8 12.3买入002477.sz雏鹰农牧854.4 97.7 0.510.36 0.291.57 1.45 31.8 39.47.37.9增持002299.sz圣农发展910.9 96.0 0.510.00 0.130.86 0.93 15057 81.112.3 11.3增持600201.sh金宇集团280.8 61.0 0.530.57 0.830.90 1.20 38.1 26.224.1 18.1增持002234.sz民和股份302.0 34.1 1.68 -0.23 0.030.75 0.76-376.7 15.1 14.9增持600438.sh通威股份817.7 44.8 0.120.14 0.200.29 0.39 39.1 27.418.9 14.1增持002458.sz益生股份280.8 28.3 0.830.04 0.101.26 0.93 252.3 100.9 8.010.8增持投资评级股票代码 股票名称来源：齐鲁证券研究所 (注：收盘价截至2013年08月04日) 图表2：生猪屠宰量下半年出现环比上升 图表3：大连豆粕合约价格同比大幅下降 20002500300035004000450050002010/012010/032010/052010/072010/092010/112011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/07大连豆粕主力合约来源：中国粮油商务网、齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表4：2013年6月份生猪存栏环比涨1% 图表5：2013年6份能翻母猪存栏环比跌0.1%此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业研究简报 41,00042,00043,00044,00045,00046,00047,00048,0002009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/0920