畜禽养殖产业链思考之二：生猪存栏消化充分,猪价于Q2中上旬提前反弹

请务必阅读正文之后的重要声明部分 畜禽养殖产业链思考之二： 生猪存栏消化充分，猪价于Q2中上旬提前反弹 评级：增持 前次次：增持 分析师 研究支持 谢刚 陈奇 S0740510120005 农林牧渔行业 021-20315178 021-20315189 xiegang@r.qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn 2014年02月23日 核心观点  前言：在畜禽养殖产业链思考之一中，我们判断“节后猪价深跌风险大部分提前释放，短期猪价难继续深跌但仍将低迷1-2个月；同时今年反弹时点将早于去年，或于Q2中上旬出现淡季不淡”。（详见《Q2猪价淡季不淡，届时畜禽链将迎来预期修复20140216》）  本周最新农业部生猪存栏数据环比且同比下滑逐步验证前述观点。2014年1月份农业部4000个监测点生猪存栏数据于上周出炉，其中生猪存栏环比下降4.2%、同比下滑2.2%，能繁母猪存栏环比下降0.6%、同比下降2.6%。我们一直强调不要过分关注农业部生猪存栏数据绝对值，但是其环比变化趋势和程度仍然值得资本市场和实业界关注：  （1）节前生猪存栏消化充分，节后深跌风险释放，同时猪价将于Q2中上旬提前反弹。最新的1月份生猪存栏下降程度超出市场预期，如此大幅度下降基本属于该数据监测以来最大降幅。而这一变化也表明节前存栏消化确实很充分，节后猪价继续深跌风险提前释放，这也与我们草根调研的出栏体重下降5-6公斤很吻合。  同时最新的部分猪场调研情况显示，当前可出栏育肥大猪（体重在100公斤以上）的占比基本下降至15%左右（正常数据是20-25左右%，但该数据属点状调研数据，不代表行业整体状况）。因此，考虑到生猪存栏于去年年底下降和当前仔猪补栏仍不积极，所以生猪供需格局将于二季度中上旬大幅改善，而且持续时间会更长。综上，我们继续维持而且更加坚信此前观点，2014年猪价反弹时点提前，将于二季度出现“淡季不淡”（大概率时点是4-5月）。  （2）但母猪存栏缓慢下行，验证中期猪价走势判断：猪价底部磨底震荡窄幅上行，养殖户并不会大面积淘汰母猪。1月份母猪存栏数据继续微幅下降0.6%，显示出养殖户去产能意愿仍然不积极，更多处于死扛和观望状态，从而“猪价拐点论”预期可能将继续落空。  这是因为规模化提升背景下散养户产能主动去化将会被高效养殖户产能增加替代。就微观层面说，部分中小养殖户因无法忍受持续亏损而被迫退出养殖行业，而规模户因为还有盈利减弱将降低存栏扩张速度，行业集体性趋于理性将导致全行业大幅削减过剩产能的程度不充分，更多是结构性变动——高效产能对于低效替代。因此那些能帮助养殖行业增加效率等模式或者战术将受益，而运用这些模式饲料或者兽药龙头将迎来市场和利润份额的双升。因此中期来说，猪价将呈现扁平化趋势，母猪存栏难以大幅去化。  因此，当前畜禽养殖行业投资机会来源于两个方面：（1）Q2中上旬猪价“淡季不淡”，畜禽产业链迎来预期向上修复机会，当前可布局“阳春三月”。优先推荐饲料（大北农、唐人神、通威、海大、新希望）、兽药（金宇集团、天康生物、大华农、瑞普生物）、畜禽养殖（牧原股份，波段操作雏鹰、圣农、民和、益生等）。  （2）短中长期，我们继续建议投资者关注符合行业趋势、稳健成长的饲料和兽药龙头，它们业绩增加更多依靠下游养殖存栏量以及自身成功的商业模式，重点推荐组合：大北农、唐人神、通威股份、金宇集团、天康生物、大华农、新希望等。  风险提示：疫情等造成猪价超预期下跌。 畜禽养殖 证券研究报告 行业点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业研究简报 图表1：重点畜禽养殖产业链重点公司估值表 总股本 2012EPS 2013EPS 2014EPS 2015EPS 2012PE 2013PE 2014PE 2015PE（百万股） （元） （元） （元） （元） （倍） （倍） （倍） （倍）002385.sz大北农 13.80 1603.2 0.42 0.510.700.9232.927.119.715.0买入002567.sz唐人神 8.25 414.0 0.43 0.390.560.7119.321.214.711.6买入002041.sz登海种业 30.33 352.0 0.73 0.961.261.6041.531.624.119.0买入600201.sh金宇集团 27.88 280.8 0.57 0.890.901.2048.931.331.023.2买入300119.sz瑞普生物 25.29 193.9 0.75 0.791.191.4733.732.021.317.2买入002100.sz天康生物 11.36 434.2 0.37 0.360.520.7630.731.621.814.9买入300186.sz大华农 9.82 534.0 0.34 0.390.500.6028.925.219.616.4买入002311.sz海大集团 10.19 988.7 0.45 0.430.710.9122.523.714.411.2买入000876.sz新希望 12.03 1737.7 0.98 1.081.501.8312.311.18.06.6买入002714.sz牧原股份 38.18 242.0 1.92 1.261.942.6819.930.319.714.2增持002477.sz雏鹰农牧 9.92 854.4 0.36 0.220.801.0027.645.112.49.9增持002299.sz圣农发展 8.77 910.9 0.00 0.131.361.49 12529 67.56.45.9增持002234.sz民和股份 7.17 302.0 -0.23 0.030.750.76-239.09.69.4增持600438.sh通威股份 9.82 817.7 0.14 0.370.480.6170.126.520.516.1增持002458.sz益生股份 7.66 280.8 0.04 -0.22 0.861.10 191.58.97.0增持股票代码 股票名称 收盘价格投资评级来源：齐鲁证券研究所 (注：收盘价截至2014年02月23日) 图表2：2014年1月份生猪存栏环比跌4.2% 图表3：2014年1份能翻母猪存栏环比跌0.6%41,00042,00043,00044,00045,00046,00047,00048,0002009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/12生猪存栏9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%4,2004,4004,6004,8005,0005,2002009/022009/062009/102010/022010/062010/102011/022011/062011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/10生猪存栏:能繁母猪能繁母猪占比来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表4：本周猪价跌至11.89元/公斤 图表5：本周自繁自养头猪盈利为-218元 (200)02004006008002010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/01养殖利润:自繁自养生猪来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业研究简报 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。