电力公用事业行业：水电有配置价值,环保有交易性机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究电力公用事业 2011年2季度报告 评级：增持 维持评级 水电有配置价值，环保有交易性机会 2011年04月07日 投资建议  季度回顾与展望：  一季度全国发电利用小时与上年同期基本持平，但由于上年受旱灾的影响，导致今年1季度水电利用小时同比大幅提升，而火电基本持平。  一季度全国用电量和发电量增速显著回升，在用电结构方面，呈现出第二产业用电增速放缓，第三产业和居民用电增速显著提高的特点。  进入2011年，煤价仍处于高位运行，五大发电集团的火电企业在1月份依然全面亏损，但受制于高通胀的压力，煤电联动迟迟不启动。  我们判断今年全国利用小时基本与去年持平，并且略有小幅提高，2011-2013年全国利用小时分别为4676、4842和4989小时，保持正增长。  电力板块短期内仍难有投资机会，水电有攻防兼备的配置价值：在火电行业受困于煤价高企，煤电联动迟迟不动的困局背景下，我们认为早已走出去年旱情影响的水电在2季度具有攻防兼备的配置价值。  理由一：作为可再生能源的水电，在调度上享有优先权，并且其发电量仅与来水相关，可变成本较低，不受煤价高企的影响，长期价值稳定，防御型突出。  理由二：2010年全国水电项目审批开始提速，全年新增核准水电规模达1322万千瓦，在建规模7700万千瓦，我们判断2011年将会延续这一趋势，正式进入水电建设高峰期。  理由三：能源结构调整目标倒逼水电开发提速，“十二五”期间，我国非化石能源占一次能源消费比重要达到11.4%，而目前仅8%，由于我国新能源的暂时性瓶颈，所以节能减排的目标自然压在水电身上。  环保个股普遍估值不低，2季度看政策预期兑现的交易性机会：在进入二季度后，各环保子行业将披露各自的“十二五”规划内容，我们认为在环保板块目前高估值的背景下，政策落实后仅是迈出了对应市场需求提升的步伐，并无明显超预期的内容，因此只能期待政策预期兑现的主题性投资机会。  首看脱硝：脱硝有着巨大的存量市场，只要市场预期的脱硝政策落实，将会启动一个巨大的存量市场，其增长是非线性的，因此我们看好巨大的存量市场启动后带来的订单爆发式增长，推荐九龙电力、龙源技术。  次选固废：与存量市场相比，增量市场虽然很难出现爆发式增长，但是对于明确了发展方向的产业来说，随着政策的落实，我们沿着产业链自下而上的寻找最先受益的部分，仍旧可能获得超越预期的机会。按照这个逻辑，我们看好垃圾焚烧未来的市场，首选核心装备锅炉商，推荐华光股份。 长期竞争力评级：高于行业均值 证券研究报告市场数据(人民币) 市场优化平均市盈率 29.70沪深300指数 3324.42上证指数 3007.91深证成指 12890.66中小板指数 7146.18 电力、煤气及水等公用事业 赵乾明 分析师 SAC执业编号：S1130511030017 (8621)61038263 zhaoqm@gjzq.com.cn 此报告仅供汇添富基金管理有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究内容目录 一、电力篇：重启经济结构调整，电力改革任重而道远................... 3 1、电力供需：电量增速显著回升，利用小时同比持平................................ 3 2、煤电顶牛依然严重，煤电联动受制于通胀.............................................. 4 3、电力板块短期仍难有投资机会，水电有攻防兼备的配置价值.................. 6 二、环保篇：高估值背景，“十二五”规划带来主题投资机会........ 7 1、环保个股估值普遍不低，市场对政策预期充分....................................... 7 2、高估值背景下，只有政策预期兑现的主题投资机会................................ 8 3、政策主题，首选脱硝、次选固废........................................................... 13 图表目录 图表 1：当月用电量和发电量增速................................................................... 3 图表 2：累计用电量和发电量增速................................................................... 3 图表 3：全社会及各产业累计用电增速............................................................ 3 图表 4：工业及轻、重工业累计用电增速........................................................ 3 图表 5：2011年1季度全国发电利用小时与上年同期基本持平...................... 4 图表6：利用小时预测..................................................................................... 4 图表 7：煤价持续高位运行，但煤电联动迟迟不动.......................................... 5 图表 8：煤电联动受制于高通胀...................................................................... 6 图表 9：煤电价格机制未打通是发电企业困局之源.......................................... 6 图表 10：中国历年核准水电项目装机情况...................................................... 7 图表 11：未来10年，水电将迎来装机大发展................................................ 7 图表12：中国历次规划对于环保的投资情况................................................... 8 图表 13：环保个股估值普遍不高.................................................................... 8 图表14：脱硝政策逐渐明朗、排放标准逐步提高........................................... 9 图表 15：国内脱硝市场总体市场份额分布情况............................................. 10 图表16：国内火力发电厂脱硝催化剂需求分析............................................. 11 图表17：国内脱硝催化剂供给情况............................................................... 11 图表18：未来十年脱硝催化剂市场空间测算................................................. 11 图表19：垃圾处理行业市场空间广阔........................................................... 12 图表20： 国内垃圾焚烧炉主要技术及设备生产厂商..................................... 13 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究一、电力篇：重启经济结构调整，电力改革任重而道远 1、电力供需：电量增速显著回升，利用小时同比持平  自从2010年6月国家全面推进节能减排工作后，全国发电量和用电量增速高位回落，进入2011年后，1季度全社会用电量和发电量增速明显回升。  1-2月份，全国全社会累计用电量7025亿千瓦时，同比增长12.3%，其中2月份用电量3136亿千瓦时，同比增长15.8%。  1-2月份，全国累计发电量6773亿千瓦时，同比增长11.7%，其中2月份全国发电量3101亿千瓦时，同比增长15.4%，增速回升非常明显。  今年是“十二五”的开局之年，而“十二五”的重点在于调结构，今年一季度，在用电结构方面，呈现出第二产业用电增速放缓，而第三产业和居民用电增速显著提高的特点。  1-2月份，全国第一、二、三产业和居民累计用电增速分别为3.91%、11.41%、15.88%和15.37%，其中第三产业和居民用电对用电增长贡献突出。  1-2月份，全国工业用电量4984亿千瓦时，同比增长11.29%，略低于全社会用电量增速，其中轻工业和重工业用电分别较同期增长6.01%和12.46%，增速回落较为明显。 图表 1：当月用电量和发电量增速 图表 2：累计用电量和发电量增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug -10Sep -10Oct-10No v-10Dec-10Jan-11Feb-11全社会用电量当月同比全社会发电量当月同比 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug -10Sep -10Oct-10No v-10Dec-10Jan-11Feb-11全社会用电量累计同比全社会发电量累计同比来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表 3：全社会及各产业累计用电增速 图表 4：工业及轻、重工业累计用电增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug -10Sep -10Oct-10No v-10Dec-10Jan-11Feb-11全社会累计同比第一产业同比增速第二产业同比增速第三产业同比增速城乡居民同比增速 0%10%20%30%40%50%60%Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug -10Sep