公用事业行业跟踪周报：国债收益率下降红利配置正当时，年度电力交易结果落地2025年经营确定性提升

公用事业行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 国债收益率下降红利配置正当时，年度电力交易结果落地2025年经营确定性提升 增持（维持） 投资要点 本周核心观点：1）国债收益率持续下行，红利资产配置正当时。截至 2024/12/27，十年期国债收益率已加速下降至1.69%。我们观察红利标 杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2024年平均息差为1.00%，截至2024/12/27，长江电力预期股息率可达3.19%，息差达到1.50%，考虑息差回归至1.00%，长江电力市值空间提升19%， 红利标杆引领，环保公用红利资产迎配置良机。重点推荐：1）水电： 2024年12月30日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 折旧占成本70%现金流优异，成本最低优质电源长久期运营。建议关注 公用事业沪深300 【长江电力】；2）火电高股息：优质区域火电电量电价有支撑，业绩稳定性提升红利属性彰显。建议关注【申能股份】【皖能电力】；3）核电：红利兼具成长，资本开支见顶ROE与分红率迎双升。建议关注【中广核电力】。2）年度电力交易结果落地2025年经营确定性提升。广东： 2025年年度成交电量3411亿千瓦时（同比+32%），成交均价392元 /MWh，广东标杆下浮15.4%，较2024年年度交易均价466元/MWh， 下跌74元/MWh。江苏：2025年年度成交电量3163亿千瓦时（同比- 9%），成交均价412元/MWh，江苏标杆上浮5.5%，较2024年年度交 易均价453元/MWh，下跌40元/MWh。动力煤秦皇岛5500卡平仓价 24年12月月均价同比下跌150元/吨，煤炭成本下降电价承压。各地年度电价逐步落地，2025年电力企业经营确定性提升。 行业核心数据跟踪：电价：2024年12月电网代购电价同环比下降。煤价：截至2024/12/27，动力煤秦皇岛5500卡平仓价758元/吨，周环比下降9元/吨。水情：截至2024/12/28，三峡水库站水位167.9米，2021、 2022、2023年同期水位分别为171米、158米、168米，蓄水水位相对 较高。2024/12/28，三峡水库站入库流量7600立方米/秒，同比+12%， 三峡水库站出库流量6980立方米/秒，同比+17%。用电量：2024M1-11 全社会用电量8.97亿千瓦时（同比+7.1%），其中，第一产业、第二产 业、第三产业、居民城乡用电分别同比+6.8%、+5.3%、+10.4%、+11.6%。发电量：2024M1-11累计发电量8.57亿千瓦时（同比+5.0%），其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别+1.9%、+11.2%、+1.9%、+11.5%、 +27.8%。装机容量：2024M1-11新增装机容量，火电新增4744万千瓦 （同比+1.9%），水电新增998万千瓦（同比+6.3%），核电新增119万千 瓦（同比持平），风电新增5175万千瓦（同比+25.0%），光伏新增20630 万千瓦（同比+25.9%）。 投资建议：1）火电：9月火电由降转增，建议关注火电投资机会。推荐【皖能电力】【华电国际】,建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等。2）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点 推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力】【中闽能源】【三峡能源】等。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，2024年行 业再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公 司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网 数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等 23% 20% 17% 14% 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% 2024/1/22024/5/12024/8/292024/12/27 相关研究 《国债收益率持续下行，红利资产配置正当时！》 2024-12-23 《欧洲气价因俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能而上涨，中、美或迎寒潮气价上涨》 2024-12-23 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.行情回顾4 2.电力板块跟踪5 2.1.用电：2024M1-11全社会用电量同比+7.1%，三产和居民增速更高5 2.2.发电：2024M1-11发电量同比+5.0%，水电增速环比回落6 2.3.电价：12月电网代购电价同比环比下降7 2.4.火电：动力煤港口价同比-17.7%，周环比下降9元/吨9 2.5.水电：三峡蓄水水位相对较高，入库/出库流量同比+12%/+17%10 2.6.核电：2024年已核准机组11台，核电安全积极有序发展12 2.7.绿电：2024年1至11月，风电/光伏新增装机同比+25.0%/+25.9%14 3.往期研究15 4.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：指数周涨跌幅（2024.12.23-2024.12.27）（%）4 图2：2018至2024M1-11全社会累计用电量跟踪5 图3：2018至2024M1-11全社会累计用电量占比结构5 图4：2019年以来全社会累计用电量累计同比5 图5：2019-2024M11第一产业用电量累计同比6 图6：2019-2024M11第二产业用电量累计同比6 图7：2019-2024M11第三产业用电量累计同比6 图8：2019-2024M11城乡居民生活用电量累计同比6 图9：2018至2024M1-11累计发电量跟踪6 图10：2018至2024M1-11累计发电量占比结构6 图11：2019-2024M11总发电量累计同比7 图12：2019-2024M11火电发电量累计同比7 图13：2019-2024M11水电发电量累计同比7 图14：2019-2024M11风电发电量累计同比7 图15：2019-2024M11光伏发电量累计同比7 图16：2019-2024M11核电发电量累计同比7 图17：2023至2024电网代购电价（算术平均数，元/MWh）及同比8 图18：2024年3月-2024年12月电网代购电价格（元/兆瓦时）8 图19：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（%）9 图20：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价月度均价（元/吨）9 图21：2013至2024M1-11火电累计装机容量9 图22：2013至2024M1-11火电新增装机容量10 图23：2013至2024M1-10火电利用小时数10 图24：2021-2024年三峡入库流量跟踪（立方米/秒）11 图25：2021-2024年三峡出库流量跟踪（立方米/秒）11 图26：2021-2024年水库站：三峡水位（米）跟踪11 图27：2013至2024M1-11水电累计装机容量11 图28：2013至2024M1-11水电新增装机容量12 图29：2013至2024M1-10水电利用小时数12 图30：2015年以来中国核电机组核准情况梳理（按业主方，单位：台）13 图31：2013至2024M1-11核电累计装机容量13 图32：2013至2024M1-11核电新增装机容量13 图33：2013至2024M1-10核电利用小时数14 图34：2013至2024M1-11风电累计装机容量14 图35：2013至2024M1-11光伏累计装机容量14 图36：2013至2024M1-11风电新增装机容量15 图37：2013至2024M1-11光伏新增装机容量15 图38：2013至2024M1-10风电利用小时数15 图39：2018至2024M1-10光伏利用小时数15 表1：公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至2024/12/27）4 3/17 1.行情回顾 板块周行情：本周（2024/12/23-2024/12/27），SW公用指数上涨1.19%，整体跑赢市场，从细分板块来看，核电（中国核电+6.46%、港股中广核电力+1.08%）、水电（+1.34%），火电（+1.11%）、燃气（+0.93%）、光伏（-0.13%）、风电（-0.19%）。 个股涨跌幅：本周（2024/12/23-2024/12/27），涨幅前�的标的为：立新能源（+21.5%）、京运通（+13.7%）、北京燃气蓝天（+11.4%）、建投能源（+7.0%）、中国核电（+6.5%）。跌幅前�的标的为：东旭蓝天（-22.2%）、兆新股份（-9.1%）、珈伟新能（-8.9%）、新筑股份（-7.5%）、长春燃气（-6.4%）。 图1：指数周涨跌幅（2024.12.23-2024.12.27）（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至2024/12/27） 周度月度 序号 板块 公司 涨跌幅% 板块 公司 涨跌幅% 1 风电 立新能源 21.5 光伏 露笑科技 31.7 2 光伏 京运通 13.7 风电 立新能源 21.5 3 燃气 北京燃气蓝天 11.4 火电 建投能源 19.5 4 火电 建投能源 7.0 火电 申能股份 15.2 5 核电 中国核电 6.5 燃气 天伦燃气 14.7 周度 月度 1 燃气 长春燃气 -6.4 燃气 贵州燃气 -14.1 2 光伏 新筑股份 -7.5 燃气 特瑞斯 -20.9 3 光伏 珈伟新能 -8.9 燃气 长春燃气 -24.4 4 光伏 兆新股份 -9.1 光伏 东旭蓝天 -24.5 5 光伏 东旭蓝天 -22.2 燃气 凯添燃气 -27.8 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/17 东吴证券研究所 2.电力板块跟踪 2.1.用电：2024M1-11全社会用电量同比+7.1%，三产和居民增速更高 全社会用电量：2024M1-11全社会用电量8.97亿千瓦时（同比+7.1%），较2024M1-10同比增速7.6%减小0.5pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+6.8%（M1-10同比+6.7%）、+5.3%（M1-10同比+5.6%）、+10.4%（M1-10比+11.0%）、 +11.6%（M1-10同比+12.3%）。第三产业与居民城乡用电增速更高，占比持续提升。 图2：2018至2024M1-11全社会累计用电量跟踪图3：2018至2024M1-11全社会累计用电量占比结构 83128863729224189686 684497285275110 10.3% 8.5% 6.7%7.1% 4.5% 3.1% 3.6% 14%14%15%14%15%15%15% 16%16%16%17%17%18%19% 69%68%68%68%66%66%65% 1%1%1%1%1%1%1% 12% 100% 10% 80% 8% 60% 6% 40% 4% 20% 2% 0% 0% 100000 80000 60000 40000 20000 0 全社会用电量（亿千瓦时）用电量YOY 第一产业第二产业第三产业城乡居民生活 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：2019年以来全社会累计用电量累计同比 11.0% 9.8% 9.0%8.6%