分级基金周报:股基再陷“杠杆失灵”困局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 股基再陷“杠杆失灵”困局 ——分级基金周报（2014-02-21） 分析师 联系人马刚 S0740208060088 (0531)68889527 Magang@r.qlzq.com.c 2014年2月23日 投资要点  近期尤其是大盘自1月20日阶段性见底以来，杠杆基金再现杠杆失灵的尴尬。这期间，由于钱荒有所缓解、2月份IPO真空等因素的影响，市场走出一波不错的行情，杠杆基金的标的指数同样有不同程度的上涨，但杠杆基金却并未充分发挥其杠杆属性，有的涨幅甚至还低于标的指数或追踪同一指数的ETF  分级基金场内份额的变化是另外一个极具说服力的证据。1月20日以来，只有4只基金增长，其余全部出现缩减。份额增减，主要反应了杠杆基金的整体折溢价状况，由于套利机制的存在，如果持续整体溢价，则会出现份额增长，如果持续折价，则会出现份额缩减。持续整体折价，则意味着杠杆基金的涨幅低于标的指数或母基金  之所以杠杆失灵现象再现，我们认为主要原因是：1、1月20日以来，由于流动性状况的好转，钱荒的缓解，债券收益率下行，导致其A端价格上涨，侵蚀了B端的涨幅。典型如创业板A，自1月20日以来已经上涨了11.24%，远大于创业板B的涨幅；2、投资者对后市的疑虑或看淡，这次股指期货的贴水可得验证。杠杆股基是市场的风向标之一，是否折溢价，以及折溢价的程度，反映了投资者对后市的预期。从上述分析看，后市若大盘若持续回暖，预计会有一波补涨行情  受益债市“暖春行情”明显的还有永续型A类基金。前期该类型基金隐含收益率动辄6.9%或7%的盛况已无踪迹。市场已无隐含收益率达到7%的基金。而曾高居首位、隐含收益率一度高达7.6%的创业板A，该项指标大幅下降，目前为6.9%左右，其二级市场价格，自2月以来已经上涨了11.24%。此前笔者曾重点推荐该基金，事实证明，当时无论长线还是短信，都是难以再现的投资机会。考虑到目前固定收益市场基本面尚无根本性好转，未来收益率可能出现反弹，以及此类基金隐含收益率的波动区间，目前不是介入此类基金的良机，创业板A、房地产A等品种甚至可以战术性卖出，以转换收益高的产品或等待再次介入的时机  目前有期限的分级A类基金有12只，又分为股票型和债券型的，但该类产品的条款设计使得这两类产品的A类风险水平是一样的，没必要做这种区分。该类基金大部分剩余期限在5年以内，实际收益率大部分在7%以上，具有极高的投资价值。如聚利A，剩余期限2.23年，到期收益率8.23% 公募基金评价报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公募基金评价报告 内容目录 基础市场：指标股异动 ...................................................................................... - 3 - 股票型进取份额：“杠杆失灵” 错失机会 ......................................................... - 4 - 固定收益基金：分级A的冰火两重天................................................................ - 8 - 附录：数据说明 ............................................................................................... - 11 - 图表目录 图表1：重要基准指数及分级基金标的指数一周涨跌幅 .................................... - 3 - 图表2：行业指数一周表现 ............................................................................... - 3 - 图表3：股票型分级基金进取份额一周表现（以周价格涨跌幅排序） ............... - 4 - 图表4：相同标的指数的杠杆基金与ETF阶段行情表现对比 ............................ - 6 - 图表5：部分分级基金场内规模变化 ................................................................. - 7 - 图表6：债券型分级基金进取份额一周表现 ...................................................... - 8 - 图表7：永续开放式分级基金稳健份额一周表现（以隐含收益率排序） ......... - 10 - 图表8：有期限A类基金到期收益率 .............................................................. - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公募基金评价报告 基础市场：指标股异动 本周A股大盘大幅震荡。周四在所谓混合所有制概念的刺激之下，中石化等权重股大涨，导致指数严重失真，上证指数一度达到2177点，当天便迅速回落，留下长长的上影线。但市场大部分个股并未随指数上涨而出现普涨行情，甚至因担心大盘因权重股异常波动导致见顶而纷纷出逃，反而出现普跌现象，此是指数失真的重要表现。 创业板则受主板影响较小，仍在高位震荡，周一收出中阳，冲击新高之后，随后的几个交易日回落，在30日线暂遇支撑。中小板指数也表现出大幅震荡指数。但综合来看，除中证800金融、中证800有色因个别权重成分股异动出现较大涨幅外，其他各类指数表现较为接近，涨跌幅度均在一个较小的范围内。 图表1：重要基准指数及分级基金标的指数一周涨跌幅 来源：wind，齐鲁证券研究所 图表2：行业指数一周表现 来源：wind，齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公募基金评价报告 股票型进取份额：“杠杆失灵” 错失机会 本周大盘热点散乱，各主要指数均没有特别突出的表现，而且由于权重股的异动，使得非权重股受拖累走弱，大部分市场指数相对偏弱。杠杆股基本周表现充分体现上述市场特征。 图表3中，居涨幅前4位的基金因成交量过小而数据失真，属于非正常波动。居涨幅第4也是事实上的第一位银华800等权B只上涨了3.03，半数以上基金出现下跌。本周活跃系数的特点是上涨时大都低于1，下跌时大于1，说明杠杆基金表现出涨时滞涨，跌时过度的弱势特征。 基金 代码 基金名称 单位净值（元） 周净值增长率(%) 最新折溢价率(%) 周价格涨跌幅(%) 平均净值杠杆 平均价格杠杆 理论价格杠杆活跃 系数 周成交（百万元） 150077 浙商进取 0.64 -3.31 31.10 10.78 2.77 -9.01 1.96 -4.60 0.19 150048 银华瑞祥 1.28 -0.16 5.25 7.45 1.92 -91.1 1.14 -80.00.05 150095 泰信基本面400B 1.27 0.87 -1.18 7.16 1.65 13.53 1.81 7.46 0.11 150056 工银瑞信中证500B 1.12 0.45 -1.22 5.85 1.42 18.43 1.95 9.47 0.44 150139 银华800等权B 1.05 1.05 0.00 3.03 1.69 150111 华商中证500B 1.26 0.64 -1.19 2.55 1.52 6.06 1.60 3.79 0.03 150089 金鹰中证500B 1.17 0.49 -0.38 2.45 1.56 7.85 1.87 4.21 0.17 150131 国泰国证医药卫生B 1.14 2.39 -2.65 2.12 1.82 1.61 1.94 0.83 33.43 150058 长城久兆积极 1.12 -0.97 3.13 2.03 2.10 -4.38 1.55 -2.82 1.70 150050 南方新兴消费进取 1.23 -0.40 8.04 1.99 2.32 -11.4 1.72 -6.64 0.40 150146 招商沪深300高贝塔B 0.78 -5.09 16.09 1.22 2.37 -0.57 2.00 -0.28 0.09 150072 中欧盛世成长B 2.03 -1.12 1.67 0.78 1.62 -1.13 1.53 -0.74 8.57 150037 建信进取 0.93 -3.32 5.80 0.72 1.72 -0.37 1.63 -0.23 0.05 150017 兴全合润分级B 1.42 0.38 -1.25 0.65 0.99 1.67 0.00 1.41 150070 国联安双力中小板B 1.21 -0.74 -3.55 0.52 2.10 -1.47 1.95 -0.76 2.73 150168 银华300B 1.03 -0.87 4.29 -0.09 2.22 0.24 2.47 0.36 150149 信诚中证800医药B 1.04 0.87 1.34 -0.09 1.78 -0.19 1.94 -0.10 5.90 150091 万家中证创业成长B 1.31 -1.20 -0.91 -0.15 1.92 0.25 1.79 0.14 0.14 150060 银华鑫瑞 0.93 1.42 0.65 -0.21 1.69 -0.25 1.72 -0.15 79.63 150109 同辉深证100等权B 0.99 -2.85 -0.91 -0.41 2.08 0.30 2.06 0.14 0.30 150107 易方达中小板指数B 1.34 -1.76 -11.64 -0.42 1.85 0.44 2.00 0.22 4.24 150075 诺安进取 1.20 -0.91 1.17 -0.49 1.71 0.93 1.55 0.60 0.31 150151 信诚中证800有色B 0.70 -1.55 15.47 -0.49 2.67 0.8