2019年传媒行业中报总结：整体业绩承压，出版稳健，游戏回暖

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 行业收入微增，净利润下滑，整体业绩仍处于调整期 上半年，整个传媒板块实现收入2272.18亿元，同比微增1.13%；实现归母净利润235亿元，同比减少23.19%。部分子版块如影视、营销出现呈板块性的业绩整体大幅下挫的现象，传媒板块基本面目前仍处于阶段性调整阶段。2019H1传媒行业整体净利率为13.87%，同比下滑3.4个百分点，导致行业净利率下滑的原因包括：1、行业整体毛利率小幅下滑0.95个百分点至32.28%；2、期间费用率同比较大幅度增长2.3个百分点至21.03%，也是造成净利率下滑的主因；3、投资收益减少、资产减值损失增加等非经常性损益的变化。板块经营活动现金流有明显改善，应收账款周转率趋稳，商誉减值压力较前期已大幅度释放。 细分板块业绩分化，游戏、出版、互联网板块业绩表现相对较好 游戏： 2019H1游戏板块实现营业收入418.68亿元，同比增长13.16%；实现归母净利润75.76亿元，同比减少3.08%。A股游戏版块上市公司收入增速略高于游戏行业整体增速，净利润虽小幅下滑，但降幅较去年同期明显收窄。在游戏版号恢复发放的带动下，行业迎来了较为明显的边际改善，已经连续三个季度出现收入端环比回升，且下一季度行业收入增速有望持续递增。从板块内部来看，龙头公司的表现相对优于中小型企业。我们认为，随着行业竞争加剧，在RPG等传统主流赛道，市场对游戏的质量、游戏公司的发行能力等提出了更高的要求，龙头公司在这些方面有着更为深厚的积累，新游戏的成功率相对更高，未来有望受益于市占率的进一步提升。 影视：2019H1影视板块实现收入96.90亿元，同比减少28.21%，实现归母净利润-1.68亿元，呈亏损状态。从2018年开始，对影视内容及相关公司、艺人的监管政策逐步加强，主要涉及的领域包括扼制天价片酬、严查偷税漏税，以及对重要宣传期内的影视题材进行指导和监督等。在一系列监管风暴后，影视剧行业整体开拍数量不断减少，上半年开机剧组数量大幅下滑，行业进入产能收缩阶段。上市的电视剧制作类公司受监管政策调整的冲击相对更大，电视剧类公司上半年或是项目审批受阻、或是主动收缩产能，绝大部分公司都出现了营收和净利润下滑的现象。而电影制作类公司一方面同样也受到了监管政策调整的冲击，另一方面，上半年国内电影票房出现了近五年来首次下滑，且国产电影票房表现逊色于进口电影，导致相关公司业绩表现同样并不理想。 院线：2019H1院线版块实现收入174.34亿元，同比增长3.80%；实现净利润15.38亿元，同比减少24.40%。考虑到全国票房整体下滑，板块收入增速下滑符合预期。净利润下滑更多是因为供给端扩张与需求下滑不匹配所示。在上半年国内电影票房负增长的同时，行业新增银幕数达 增持 ——维持 日期：2019年9月17日 行业：传媒 分析师：胡纯青 Tel:021-53686150 E-mail:huchunqing@shzq.com SAC证书编号：S0870518110001 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%传媒 沪深300 整体业绩承压，出版稳健，游戏回暖 ——2019年传媒行业中报总结 证券研究报告 /行业研究/行业专题研究 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 4865块，同比增速并未出现明显下滑，造成公司运营成本上升，单银幕产出下滑，从而拉低了利润率。此外，票价上涨造成各大院线业绩分化，一二线城市的观众价格敏感性相对较弱，影迷观影习惯培育相对较好，故上海电影等票房集中于一线城市的院线仍能实现业绩正增长，叠加国庆档预期，公司近期走势较好。 营销：受宏观经济相对低迷，广告主预算收缩的影响，营销板块表现同样欠佳。2019H1营销板块实现收入746.94亿元，同比微增2.29%；实现净利润33.47亿元，同比减少46.83%。板块权重股分众传媒上半年净利润同比大幅减少76.76%，但公司快速扩张阶段已经告一段落，分季度看，公司2019Q2的毛利率较2019Q1的低点已有明显回升。 广电：2019H1广电板块实现收入225.22亿元，同比减少8.79%；实现归母净利润29.82亿元，同比减少6.49%。从长远来看，5G超高清可能为广电板块带来新的机遇；从中短期看，广电板块的主体有线电视板块随着有线电视用户持续流失，板块业绩持续萎缩；而PPTV/OTT板块的用户增长势头良好，相关公司中，除东方明珠外，其余相关公司华数传媒、歌华有线等均通过拓展省外业务实现业绩正增长，次新股新媒股份上半年更是实现收入及净利润增速超50%。 出版：2019H1出版板块实现收入492.31亿元，同比增长3.16%；实现归母净利润58.75亿元，同比增长1.15%，板块延续稳健增长态势。大众出版赛道上，少儿类图书码洋维持较高增速，中信出版等公司因此受益，实现收入、利润两位数增长。但由于线上渠道促销力度扩大，大众出版整体毛利率有所下滑；教材教辅出版赛道毛利率提升，主要受益于多省市自2018年秋季起上调教材教辅用纸的印张价，以及纸价自高位回调。 互联网：板块赛道高度分散，寻找小而美的标的。上半年，人民网利用独特的官媒背景发展发展内容审核及内容聚发业务，实现净利润同比大增 285%；受益于电商市场持续增长，头部电商流量获取难度加大，主营电商导购业务的值得买业绩持续较快增长；芒果超媒凭借旗下视频网站芒果TV付费用户及广告收入的大幅增长实现净利润同比增长40%。  投资建议： 整体来看，传媒板块上半年业绩及市场表现平平，板块估值仍处于历史相对低位。但部分细分板块业绩回暖趋势显现，未来有望迎来一段估值修复行情。建议关注三条主线：1、业绩持续回暖的游戏板块，尤其是业绩确定性较强的龙头公司；2、受益于印张价上调、纸价高位回落的教材教辅出版公司；3、在细分赛道具备独特竞争优势的互联网公司。  风险提示： 行业监管进一步收紧风险、行业增速下行风险、宏观经济下行风险、商 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 誉减值风险 行业专题研究 目 录 一. 传媒行业2019年中报业绩概况 .................................... 5 1.1 行业收入端微增，净利润同比下滑 .............................................. 5 1.2 期间费用率提高是造成板块净利率下滑的主因 .......................... 6 1.3 经营活动现金流有明显改善，应收账款周转率趋稳 .................. 6 1.4 商誉减值风险较前期已大幅度释放 .............................................. 7 二. 细分板块上半年业绩表现 .............................................. 7 2.1 游戏：行业持续回暖，龙头公司竞争力较强 ................................ 7 2.2 影视：受政策影响较大，业绩整体下滑 ........................................ 9 2.3 院线：票房减少银幕数增加，板块利润率下行 .......................... 10 2.4 营销：广告市场整体业绩承压 .......................................................11 2.5 广电：有线电视持续萎缩，IPTV/OTT增长势头良好 ............... 12 2.6 出版：持续稳健增长，教材教辅出版毛利提升 .......................... 13 2.7 互联网及其他：赛道高度分散，寻找小而美的标的 .................. 13 三. 投资建议 ........................................................................ 14 四. 风险提示 ........................................................................ 15 行业专题研究 图 图 1 A股传媒板块2019H1收入规模及增速（亿元） ............ 5 图 2 A股传媒板块2019H1净利润规模及增速（亿元） ........ 5 图 3 各子版块2019H1收入规模及增速（亿元） ................... 5 图 4 各子板块2019H1净利润规模及增速（亿元） ............... 5 图 5 A股传媒板块2019H1毛利率及净利率情况（亿元） .... 6 图 6 A股传媒板块2019H1费用率情况（亿元） .................... 6 图 7 A股传媒板块2019H1经营性现金流情况 ........................ 7 图 8 A股传媒板块2019H1应收应付账款周转情况（次） .... 7 图 9 传媒板块商誉增长情况 (亿元) ......................................... 7 图 10游戏版块2019H1营收情况（亿元） .............................. 8 图 11 游戏版块2019H1净利润情况（亿元） ......................... 8 图 12影视版块2019H1营收情况（亿元） .............................. 9 图 13 影视版块2019H1净利润情况（亿元） ......................... 9 图 14 院线板块2019H1收入及增速（亿元） ....................... 10 图 15院线板块2019H1归母净利润及增速（亿元） ............ 10 图 16营销版块2019H1营收情况（亿元） ............................. 11 图 17 营销版块2019H1净利润情况（亿元） ........................ 11 图 18广电版块2019H1营收情况（亿元） ............................ 12 图 19 广电版块2019H1净利润情况（亿元） ....................... 12 图 20出版版块2019H1营收情况（亿元） ............................ 13 图 21 出版版块2019H1净利润情况（亿元） ....................... 13 图 22 1月1日至8月31日申万一级行业涨跌幅 ............... 14 表 表1 游戏版块主要公司2019H1业绩汇总（单位