农林牧渔行业2022中报总结：养殖链Q2业绩边际改善，种植链整体业绩依然承压

2022上半年：养殖链承压明显，周期景气上行。2022上半年，农林牧渔板块整体营业收入同比增长3.96%；板块整体归母净利延续亏损，同比大幅减少185.99%。子板块方面，从2022H1营收同比增速来看，林业（+28%）>种植业（+13%）>农产品加工（+11%）>农业综合（+9%）>饲料（+8%）>渔业（+1%）>养殖业（-5%）>动物保健（-8%）；从2022H1归母净利同比增速来看，林业（+1261%）>农业综合（+29%）>种植业（+2%）>农产品加工（-17%）>渔业（-25%）>动物保健（-44%）>饲料（-115%）>养殖业（-714%）。在猪价低迷和原材料价格上涨双重压力下，饲料板块（傲农生物、唐人神、大北农、金新农、海大集团等加码养殖）和养殖业2022H1净利均延续下滑。 2022Q2：养殖链盈利触底，种植链持续回暖。2022Q2农林牧渔板块整体营业收入同比增长7.52%，环比增加184.06%。具体来看，生猪板块2022Q2归母净利同比下降43%，环比+77%。其中，牧原股份及华统股份业绩下滑增速处于较低水平，分别同比下降174%、213%，相较于同行的单位超额盈利优势进一步凸显。肉禽板块，板块整体受禽价环比回升影响有所回暖，但高粮价令导致禽养殖业盈利依旧承压，营收及净利分别环比变动+23%及+83%。动保板块2022Q2营收环比增加14%，归母净利同比减少36%，环比减少18%。由于2022Q2猪价开启回暖，下游养殖端对于动保的需求有所修复，因此头部动保企业营收及净利虽仍同比下降，但幅度明显收窄。我们认为未来随猪价环比改善，板块有望实现量利齐增，看好动保板块的估值修复。饲料板块整体22Q2营收同比增长7%，但归母净利同比下降1%，其中海大集团/大北农/金新农2022Q2的营业收入同比分别为+17%/-12%/-37%，归母净利同比变动分别为-13%/-358%/-276%，海大集团得益于饲料技术研发积累与数字化大幅度提升，相对于行业的单位超额收益进一步拉大，在优秀管理层的带动下，熵减进化持续成长。种植板块整体净利同比减少44%，环比下降88%。我们看好2022年品种端实质性推进，相关头部受益标的2022年业绩有望迎来改善。 投资建议：重点推荐养殖、动保及种子三大主线。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、巨星农牧、傲农生物、天康生物、东瑞股份、唐人神、新五丰、中粮家佳康、牧原股份、新希望、温氏股份、天邦食品等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）禽推荐：圣农发展、立华股份；建议关注：春雪食品、益生股份、仙坛股份、湘佳股份。3）动保推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。4）种业推荐：隆平高科、登海种业、大北农。 风险提示：不可控动物疫情引发的潜在风险；原材料价格剧烈波动的风险。 2022中报业绩总结：养殖链整体承压明显，种植链玉米标的表现突出 2022H1农林牧渔板块整体收入同比+4%，归母净利同比-186% 2022H1农林牧渔板块整体营收同比+3.96%；归母净利延续亏损，同比-185.99%。 图1：2022H1农林牧渔板块收入同比增长3.96% 图2：2022H1年农林牧渔板块归母净利同比减少185.99% 2022H1子行业情况：养殖业绩承压明显，种植受益粮价后周期 为分析子行业变化趋势，我们将SW农林牧渔板块的103个上市公司分为8个子板块，分别是养殖业/动物保健/饲料/种植业/农产品加工/渔业/林业/农业综合。 表1：各子行业选取公司列表 对于农林牧渔各子板块，从2022H1营收同比增速来看，林业（+28%）>种植业（+13%）>农产品加工（+11%）>农业综合（+9%）>饲料（+8%）>渔业（+1%）>养殖业（-5%）>动物保健（-8%）；从2022H1年归母净利同比增速来看，林业（+1261%）>农业综合（+29%）>种植业（+2%）>农产品加工（-17%）>渔业（-25%）>动物保健（-44%）>饲料（-115%）>养殖业（-714%）。2022H1，在猪价低迷和原材料价格上涨的双重压力下，饲料板块（其中，傲农生物、唐人神、大北农、金新农、海大集团等加码养殖）和养殖业2021年净利均出现大幅下滑。 图3：2022H1农林牧渔各板块营收增速 图4：2022H1农林牧渔各板块归母净利增速 具体来看： 养殖板块头部生猪企业虽出栏扩张明显，但在猪价低迷、粮价上涨双重压力下，盈利承压明显。板块整体2021年收入同比-5%，归母净利同比-714%。另外，生猪龙头牧原股份的业绩表现明显优于板块整体，其2022H1实现生猪出栏3128万头，归母净利达-66.8亿元，同比增长-170.16%，营业收入达442.7亿元，同比增长6.57%。 饲料板块业绩受益后周期销售实现高增长，但盈利承压明显，一方面，生猪及家禽产能保持高位，利好下游饲料销售，另一方面，部分饲料企业如傲农生物、唐人神、大北农等向下游生猪养殖业务延伸，2021年生猪业务承压明显。饲料板块整体2022H1收入同比+8%，归母净利同比-115%。 动保板块2022H1受猪价低迷冲击，短期业绩下滑明显。板块整体2022H1收入同比-8%，归母净利同比-44%。其中，头部企业的业绩增速优于行业平均，2022H1，中牧股份归母净利达2.57亿元，同比-18.86%。 种植板块2022H1营收稳增，玉米标的表现突出。板块整体2022H1年收入同比+13%，归母净利同比+2%。其中，登海种业2022H1年营业收入达4.40亿元，同比+6%，归母净利达1.12亿元，同比+7%。隆平高科2022H1玉米种子收入达3.27亿元，同比+104%。 农产品加工板块整体受高粮价影响业绩延续承压，板块整体2021年收入同比+11%，归母净利同比-17%。其中，金龙鱼2022H1营业收入达1194.83亿元，同比+16%，归母净利达19.76亿元，同比-33%，收入保持稳定增长。 2022Q2业绩总结：养殖链环比回暖，种植链阶段下滑 2022Q2农林牧渔板块营收、归母净利分别同比+7.52%、+184.06% 2022Q2，农林牧渔板块整体营业收入同比增长7.52%，环比增加184.06%，其中，养殖业/动物保健/饲料/种植/农产品加工板块分别同比-5%/-8%/+8%/+13%/+11%。 农林牧渔板块整体2022Q2归母净利同比增加184.06%，环比转盈。其中，畜禽养殖/动物保健/饲料/种植/农产品加工板块分别同比-52%/-37%/-18%/-44%/+17%。 图5：2022H1农林牧渔板块营收环比增加18％ 图6：2022H1农林牧渔板块归母净利同比增加184％ 图7：2022H1农林牧渔子板块营收同比增速 图8：2022H1农林牧渔子板块归母净利同比增速 表2：22Q2农林牧渔各子行业营业收入同比增速情况 表3：22Q2农林牧渔各子行业归母净利同比增速情况 生猪：个股表现分化，华统及牧原具备超额盈利 2022Q2生猪板块14家上市企业合计营业收入同比下降2%，环比增加17%；合计归母净利同比下降43%，环比下降77%。我们认为2021年非洲猪瘟疫情会更加奖励管理能力强的养殖群体，业绩分化可能更为极端。从归母净利来看，生猪板块整体受春节后猪价走低影响，盈利同比大幅下滑。其中，行业龙头牧原股份业绩表现靓丽，22Q2的营收同比增速及归母净利同比增速均位于行业领先，分别变动+22%及-159%，生猪龙头地位稳固，成长性进一步凸显。此外，华统股份Q2扭亏为盈，公司拥有浙江省稀缺的养殖资产，享有浙江省猪价高、疫情防控好等优势，因而单头生猪出栏具备明显的超额盈利优势。 表4：22Q2多数猪企营收环比回升明显 表5：20222Q2猪企净利同比有所回暖 表6：2022Q2主要生猪标的出栏及盈利情况 对于猪周期，近期猪价上涨达到22元/公斤以上，我们继续看好行业景气上行，生猪养殖板块有望迎来高光时刻。受益标的选择开始向业绩确定性标的转移，核心推荐：华统股份、牧原股份、海大集团。其中，华统股份2022H1业绩预告表现优秀，是少数实现盈利的猪企之一，公司出栏增速快与单位超额盈利的优势进一步得到验证，继续予以重点推荐。 禽板块：周期底部导致板块业绩低迷，食品消费转型带来新曙光 2022Q2肉禽板块7家上市企业合计营业收入同比增加14%，环比增加23%；合计归母净利同比增长6%，环比增长83%，板块整体受禽价环比回升影响有所回暖，但高粮价令导致禽养殖业盈利依旧承压。另外，行业内向食品消费积极转型的禽板块公司盈利向好，其中，湘佳股份22Q2的营收同比增长26%，环比增加8%，归母净利同比增长48%，环比减少158%。立华股份22Q2的营收同比增加20%，环比增加12%，归母净利同比增加104%，环比增加113%。圣农发展22Q2的营收同比增长13%，环比增加23%，归母净利同比下降117%，环比增长49%。 图9：22Q2肉禽企业营收同比增速情况 图10：湘佳股份冷鲜产品毛利率受禽价周期影响较小 白羽肉鸡周期底部反转时点或将临近，黄羽肉鸡养殖盈利有望好转。白羽鸡方面，我们认为当前行业产能处于历史高位，板块估值处于底部位置，截止2022年7月31日，祖代鸡存栏（在产+后备）170万套,较上年同比增加0.5%，较上月同期环比减少4.06%，父母代存栏（在产+后备）3244万套，较上年同比增加1.08%，较上月同期环比增加0.91%。祖代种鸡存栏开始出现加速淘汰趋势，当前养殖各环节深度亏损，预计亏损或将继续加深，有望加速产能出清。 黄羽鸡方面，截止2022年8月14日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）271万套，同比增加6.63%；父母代存栏（在产+后备）2276万套，同比下降2.63%，在产父母代存栏比2019年同期相比下降了6.79%。我们认为，黄羽肉鸡市场在经历一年多价格低迷行情后，目前父母代种鸡存栏处于三年内新低水平，当前高粮价有望推动产能去化趋势延续，预计2022年起养殖盈利有望开始好转。 此外，禽链的成长股机会不在于养殖，而在于消费。黄羽鸡行业的未来是冰鲜，“大行业+渗透率低+龙头市占率低”是该行业的特点，未来是有可能诞生优秀的消费企业。白羽鸡行业相对成熟，当前产业链整体正在向食品深加工下沉，行业龙头有望迎来估值修复。禽链推荐：圣农发展、湘佳股份、和立华股份。 动物保健：近期猪价景气上行，销售收入环比回暖 2022Q2动保板块方面，SW动物保健的13家上市企业合计营业收入同比增加6%，环比增加14%；合计归母净利同比减少36%，环比减少18%。其中，头部动保企业由于2022Q2猪价开启回暖，下游养殖端对于动保的需求有所修复，因此营收及净利虽仍同比下降，但幅度明显收窄。分公司来看，科前生物/生物股份/中牧股份/普莱柯/回盛生物2022Q1的营业收入同比分别为-16%/-6%/+14%/-1%/-14%，归母净利同比分别为-42%/-49%/-21%/-44%/-88%。 图11：2022Q2头部动保公司营收环比改善明显 图12：2022Q2头部动保公司归母净利环比改善明显 猪价持续上行推动头部企业7月批签发数据环比回暖。从动物疫苗企业的2022年7月的批签发数据来看，多数头部企业的整体业绩销售环比回暖明显，其中普莱柯、科前生物、中牧股份7月批签发数据分别环比增加10%、6%、5%，生物股份7月批签发数据环比减少39%。从历史数据来看，养殖利润的提高将增加养殖户在防疫方面的支出。虽然2022Q1惨淡的猪价抑制了动保企业的销售业绩表现，但当前生猪行业景气度已明显恢复，猪价回升带来的养殖端利润修复或将缓解养殖户资金紧张情况并改善其对未来养殖利润的预期，养殖户对防疫的要求有望加强，头均防疫费用支出将随之提升，进而推动上游畜用疫苗需求不断回暖，利好畜用疫苗企业的业绩表现。因此我们认为，从底部布局的视角来看，畜用疫苗企业的贝塔行情值得关注。 图13：部分动物疫苗企业2022Q2批签发量