自营业务释放业绩弹性，海外投行业务表现亮眼

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 非银金融/证券 报告原因：定期报告 海通证券（600837.SH） 维持评级 自营业务释放业绩弹性，海外投行业务表现亮眼 买入 2019年9月2日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司披露2019年中报，实现营业收入177.35亿元，同比增长62.08%；归母净利润55.27亿元，同比增长82.34%；扣非后归母净利润52.30亿元，同比增长98.33 %。加权平均ROE4.56%，增加2.00个百分点。 事件点评  自营业务驱动业绩增长，营收贡献度最高。上半年，公司实现投资收益（含公允价值变动损益，剔除对联营企业和合营企业的投资收益）58.47亿元，同比增长2.57倍，营收贡献度达到33%。公司把握市场机遇，权益类投资实现较好收益；积极开展衍生品交易，核心ETF做市品种成交稳居市场第一。  境内投行业务净收入行业第三，企业债承销行业第一。上半年，公司完成主承销债券项目574期，承销总额1843亿元；公司企业债承销家数和金额均排名行业第一；非金融企业信用债承销家数排名行业第二，承销金额行业第三。  依托海通国际，海外业务领先同业。海通国际投行业务实力强劲，在香港完成24个IPO项目和27个股权融资项目，承销家数分别位于香港全体投行首位。完成125个债券发行项目，在中国离岸债券发行市场中，债券承销数量和金额名列全球金融机构第二和第三；在亚洲（除日本外）G3高收益债发行市场中，承销数量和金额名列全球金融机构第一。  主动管理规模提升，资管业务净收入逆市增长31.7%。（1）截止上半年末，海通资管主动管理规模1372亿元，较年初增长27%，占比上升至45%；其中，固定收益产品管理规模864亿元，较年初增长26%。（2）公司通过参股海富通基金和富国基金开展公募业务。上半年，富国基金公募规模2630亿元，较年初增长33%。  持续推进财富管理转型，席位租赁净收入行业第二。上半年，公司获准设立2家分公司和15家营业部；财富管理客户总数1104万户，较年初增长6.36%；e海通月均活跃数超过350万，稳居行业前五，日人均使用时长42分钟，行业排名第一。公司交易单元席位租赁净收入2.96亿元，市场占比6.04%，同比增长1.25个百分点，行业排名上升2位至第二。  海通恒信香港上市，融资租赁业务稳健发展。子公司海通恒信在香港上市，业务规模和盈利能力持续提升，新增业务投放273.48亿元，收入总额35.39亿元，同比增长44%；净利润7.29亿元。 市场数据：2019年8月30日 收盘价(元)： 13.66 年内最高/最低（元）： 16.1/17.6 流通A股/总股本（亿）： 80.92/115.02 流通A股市值（亿）： 1,048.50 总市值（亿）： 1,105.39 基础数据：2019年6月30日 基本每股收益 0.48 稀释每股收益： 0.48 每股净资产(元)： 10.64 净资产收益率： 4.56 分析师：刘丽 执业证书编号：S0760511050001 邮箱：liuli2@sxzq.com 电话：0351-8686794 研究助理：徐风 邮箱：xufeng@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 投资建议  公司中期业绩受自营业务驱动实现增长，同时债券承销优势巩固，资管主动管理转型加速，看好公司海外业务领先优势；公司拟定增不超过200亿元，进一步补充资本金，有利于公司改善资产负债结构、稳步扩大业务规模，增强竞争优势。预计公司2019-2021年EPS分别为0.81\0.95\1.15，每股净资产分别为10.87\11.46\11.69，对应公司8月30日收盘价13.66元，2019-2021年PB分别为1.26\1.19\1.17。维持“买入”评级。 存在风险  二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 1、资产 营业收入 237.65 323.03 367.55 418.22 货币资金 1040.84 1144.92 1259.41 1385.35 手续费及佣金净收入 85.14 91.36 93.37 96.97 金融投资 2082.48 2290.73 2519.80 2771.78 其中：代理买卖证券业务净收入 30.06 37.50 34.55 31.61 应收票据及账款 82.57 99.09 113.95 125.34 证券承销业务净收入 32.17 32.96 37.50 42.98 混业经营金融类资产 1480.01 1554.01 1631.71 1713.30 受托客户资产管理业务净收入 19.25 20.90 21.32 22.38 流动资产合计 4685.90 5088.75 5524.88 5995.78 利息净收入 48.20 40.06 48.45 56.50 长期股权投资 53.13 58.44 64.29 70.71 投资净收益 55.35 104.48 108.34 100.23 投资性房地产 2.13 2.13 2.13 2.13 其他业务收入 66.75 87.14 117.39 164.52 固定资产 58.99 59.69 60.88 62.10 营业支出 166.55 183.02 204.48 220.32 无形资产 13.17 13.83 14.52 15.24 利润总额 75.70 140.01 163.07 197.90 商誉 40.46 40.46 40.46 40.46 所得税 18.00 35.00 40.77 49.47 其他非流动资产 892.45 937.07 983.92 1033.12 净利润 57.71 105.01 122.30 148.42 非流动资产合计 1060.34 1111.62 1166.21 1223.77 减: 少数股东损益 5.60 11.33 13.54 15.61 资产总计 5746.24 6200.37 6691.08 7219.55 归属母公司股东净利润 52.11 93.68 108.76 132.81 2、负债 短期借款 369.17 369.17 369.17 369.17 现金流量表 交易性金融负债 262.01 275.11 288.87 303.31 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 应付票据及账款 412.62 433.25 454.91 477.66 经营性现金净流量 -50.16 -74.24 -83.21 -72.64 混业经营金融类负债 1304.85 1435.34 1607.58 1848.71 投资性现金净流量 -67.71 -73.11 -76.80 -81.92 其他流动负债 66.61 63.28 60.12 57.11 筹资性现金净流量 76.13 -0.77 58.46 79.84 流动负债合计 2415.26 2576.15 2780.64 3055.96 汇率变动对现金及现金等价物的影响 10.76 10.87 11.09 11.42 长期借款 432.87 476.15 523.77 576.15 现金流量净额 (30.97) (137.25) (90.46) (63.30) 应付债券 1401.47 1541.62 1695.78 1865.35 长期应付款 51.29 53.86 51.16 53.72 财务预测简表 专项应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 预计负债 1.45 1.45 1.45 1.45 营业收入 237.65 323.03 367.55 418.22 其他非流动负债 142.04 149.14 156.60 164.43 增长率(%) -15.79% 35.93% 13.78% 13.79% 非流动负债合计 2029.12 2222.22 2428.76 2661.10 归属母公司所有者的净利润 52.11 93.68 108.76 132.81 负债合计 4444.38 4798.36 5209.40 5717.06 增长率(%) -39.54% 79.77% 16.10% 22.11% 3、股东权益 每股收益(EPS) 0.45 0.81 0.95 1.15 股本 115.02 115.02 115.02 115.02 净资产 1178.59 1250.77 1317.64 1344.45 资本公积金 564.06 563.38 563.38 563.38 每股净资产 10.25 10.87 11.46 11.69 历史期累积留存收益 499.51 723.61 803.28 824.09 净资产收益率(ROE) 4.42% 7.49% 8.25% 9.88% 预测期累积留存收益 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率(P/E) 30.15 16.77 14.45 11.83 归属母公司股东的权益 1178.59 1250.77 1317.64 1344.45 市净率(P/B) 1.33 1.26 1.19 1.17 少数股东权益 123.27 151.24 164.05 158.04 股东权益合计 1301.86 1402.01 1481.68 1502.49 负债和股东权益合计 5746.24 6200.37 6691.08 7219.55 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明