投行自营表现亮眼，万家基金助力资管发展

公司研究/公司快报 2023年8月29日 增持-A(首次) 中泰证券（600918.SH） 投行自营表现亮眼，万家基金助力资管发展 证券Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月28日 收盘价（元）：7.77 年内最高/最低（元）：8.59/6.31流通A股/总股本（亿）：39.73/69.69流通A股市值（亿）：308.69 总市值（亿）：541.46 基本每股收益： 0.23 摊薄每股收益： 0.23 每股净资产(元)： 6.05 净资产收益率： 4.14 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com 事件描述： 公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入66.24亿元，同比 +32.11%，归母净利润16.39亿元，同比+79.79%，加权平均ROE为4.40%，较上年增加1.87pct。 投资要点： 投行、资管、自营业绩大幅提升。2023年上半年公司经纪、投行、资管、基金、利息净收入、自营业务分别实现收入15.26、7.65、9.01、0.04、8.83、18.40亿元，同比分别减少17.15%、增加66.87%、增加219.04%、减少45.60%、减少24.68%、扭亏为盈。自营业务、投行、资管业务驱动业绩大幅增长，其中，自营业务主要受益于公允价值变动收益的大幅扭亏，上半年自营业务公允价值变动净收益同比增长17.86亿元。 投行深耕山东，加强一线布局。公司投行业务委员会下设山东、青岛、北京、上海、深圳五大投行总部，形成大协同作战格局。1）股权融资：根据Wind数据，2023上半年股权融资118.52亿元，同比增长33.09%，IPO规模50.33亿元，同比增长207.26%，其中山东股权融资规模65.45亿元，位列行业第一。2）债权融资：根据公司披露数据，上半年债权承销655.28亿元，同比增长42.55%，承销数量131家，同比增长9.17%。3）项目储备：截至2023年中，公司在审IPO项目27家，较去年同期增加10家，行业排名进步3位至16名。 万家基金并表，资管业务大幅提升。为提升公司财富管理转型和业务协同，2023年公司受让万家基金11%股权，合计控股60%，成为其控股股东，公司资管业务业绩因此大幅提升。1）中泰资管：公司持续推进公募转型，截至2023年中，公司资管AUM达1407.12亿元（-35.69%）。其中，公募基金业务规模389.73亿元（-2.92%），私募及专项产品规模1017.39亿元 （-43.05%）。2）万家基金：截至2023年中，万家基金公募管理规模3899.85 亿元，较年初增长11.77%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财富管理持续承压。公司财富管理业务收入下滑。1）代理买卖及席位租赁：上半年代理买卖证券业务及席位租赁收入分别为10.83亿元、1.58亿元，同比下降16.27%、38.08%，主要由于公司代理的股票交易额减少，2023上半年，公司代理股票交易额5.15万亿，同比减少18.85%。2）代销业务：公司代销业务稳步推进，上半年代销金融产品业务1.10亿元，同比减少 11.03%，代销金融产品保有规模454.43亿元，较年初增长1.80%。。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司深耕山东、布局一线，持续推动集团一体化协同。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入124.92亿元、143.93亿元、159.24亿元。归母净利润29.45亿元、34.46亿元和39.47亿元，增长398.92%、17.01%和14.56%；PB分别为1.36/1.26/1.19，首次覆盖给予“增持A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。 业务推进不及预期风险，公司投行业务在省内具备竞争优势，但随着IPO阶段性收紧，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。 出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 131.50 93.25 124.92 143.93 159.24 YoY(%) 27.02% -29.09% 33.97% 15.22% 10.63% 归母净利润(亿元) 32.00 5.90 29.45 34.46 39.47 YoY(%) 26.72% -81.56% 398.92% 17.01% 14.56% ROE(%) 8.61% 1.49% 7.13% 7.70% 8.34% EPS(元) 0.46 0.08 0.42 0.49 0.57 BVPS(元) 5.14 5.48 5.72 6.19 6.55 P/E(倍) 16.92 91.74 18.39 15.71 13.72 P/B(倍) 1.51 1.42 1.36 1.26 1.19 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 460.90 569.30 614.85 670.19 723.80 营业收入 131.50 93.25 124.92 143.93 159.24 现金及存放央行款项 - - - - - 手续费及佣金净收入 63.87 54.08 63.39 71.28 82.10 结算备付金 110.98 88.08 86.32 90.64 95.17 其中：代理买卖证券业务净收入 43.49 36.80 29.86 33.88 39.16 发放贷款和垫款 -----证券承销业务净收入 12.81 10.18 15.45 16.93 18.82 存放同业款项 -----受托客户资产管理业务净收入 5.58 5.52 17.99 20.36 24.00 融出资金 358.21 309.63 312.73 340.87 368.14 利息净收入 17.93 21.32 17.66 20.12 20.17 交易性金融资产 533.86 366.26 373.58 396.00 419.76 投资净收益 23.98 11.74 31.98 36.24 39.87 衍生金融资产 4.31 3.55 3.62 3.84 4.07 营业支出 88.55 85.28 82.49 93.39 100.21 买入返售金融资产 124.75 122.45 124.90 132.39 140.34 税金及附加 0.80 0.80 0.85 0.95 1.02 存出保证金 102.84 116.22 127.85 139.35 150.50 管理费用 64.84 60.93 62.15 70.70 76.49 长期股权投资 9.37 11.12 11.23 12.24 13.22 营业利润 42.95 7.96 42.44 50.55 59.03 固定资产 9.19 10.78 11.00 11.22 11.44 加：营业外收入 0.24 0.03 0.11 0.12 0.16 无形资产 2.20 2.06 2.17 2.25 2.32 减：营业外支出 0.21 0.18 0.29 0.33 0.29 资产总计 2,046.90 1,988.94 2,060.61 2,197.65 2,333.82 利润总额 42.99 7.82 42.26 50.34 58.90 向中央银行借款 - - - - - 减：所得税 9.99 0.79 10.56 12.58 14.72 同业及其他金融机构存放款 - - - - - 净利润 32.99 7.03 31.69 37.75 44.17 应付短期融资款 129.11 112.37 119.11 129.84 140.22 减：少数股东损益 0.99 1.13 2.25 3.30 4.70 吸收存款 - - - - - 归属于母公司所有者的净利润 32.00 5.90 29.45 34.46 39.47 拆入资金 27.85 35.24 37.36 40.72 43.98 交易性金融负债 0.54 - - - - 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 衍生金融负债 3.67 5.12 5.17 5.64 6.15 净利润率 25.09% 7.54% 25.37% 26.23% 27.74% 卖出回购金融资产款 369.95 252.72 255.24 278.21 303.25 ROA 1.56% 0.30% 1.43% 1.57% 1.69% 代理买卖证券款 562.13 624.30 636.79 649.52 662.51 ROE 8.61% 1.49% 7.13% 7.70% 8.34% 应付债券 435.26 437.93 464.21 510.63 561.69 EPS(元) 0.46 0.08 0.42 0.49 0.57 长期借款 3.01 14.00 14.00 14.00 14.00 BVPS(元) 5.14 5.48 5.72 6.19 6.55 负债总计 1,675.30 1,592.24 1,647.39 1,750.26 1,860.27 PE(X) 16.92 91.74 18.39 15.71 13.72 所有者权益合计 371.60 396.70 413.22 447.39 473.55 PB(X) 1.51 1.42 1.36 1.26 1.19 股本 69.69 69.69 69.69 69.69 69.69 DPS(元) - - - - - 少数股东权益 13.70 14.76 14.53 16.11 16.85 分红比率 - - - - - 归属于母公司所有者权益合 357.90 381.94 398.69 431.28 456.70 资产充足率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产质量 风险加权资产 - - - - - 不良贷款率 - - - - - 资本充足率 - - - - - 正常类 - - - - - 一级资本充足率 - - - - - 关注类 - - - - - 核心一级资本充足率 - - - - - 次级类 - - - - - 资产负债率 - - - - - 拨备覆盖率 - - - - - 负债权益比 - - - - - 生息资产 - - - - - 计息负债 - - - - - 净息差 - - - - - 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）