公司信息更新报告：经纪和投行业务显韧性，自营投资收益率表现亮眼

国金证券（600109.SH） 2023年11月19日 投资评级：买入（维持） 经纪和投行业务显韧性，自营投资收益率表现亮眼 ——公司信息更新报告 高超（分析师）唐关勇（联系人） 当前股价(元) 10.11 经纪和投行业务显韧性，自营投资收益率表现亮眼 一年最高最低(元) 11.50/8.40 2023年前3季度公司营业总收入/归母净利润分别为50.3/12.4亿，同比 总市值(亿元) 376.53 +20%/+50%，单季度总收入/归母净利润为17.0/3.6亿，同比+6%/+29%，环比 流通市值(亿元) 324.67 +24%/+31%，业绩符合预期。前3季度年化ROE为5.2%，同比+1.3pct，期末杠 总股本(亿股) 37.24 杆率（扣客户保证金）2.60倍，较年初+0.04pct。公司自营业务支撑前三季度业 流通股本(亿股) 32.11 绩表现，投行市占率保持提升。考虑到交易量萎缩和IPO放缓，我们下调公司 近3个月换手率(%) 78.06 2023-2025年归母净利润预测为16.4/20.9/23.4亿元（调前18.0/21.9/26.0亿），分别同比+37%/+27%/+12%，EPS0.44/0.56/0.63元，当前股价对应2023-2025年PB 股价走势图 分别为1.4/1.3/1.2倍，维持“买入”评级。 日期2023/11/17 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 32% 24% 16% 8% 0% -8% -16% 国金证券沪深300 经纪业务韧性凸显，IPO市占率保持提升 （1）2023年前3季度市场日均股票成交额10060亿元，同比-4%，公司经纪业 务净收入12.2亿元，同比-2%。Q3单季实现4.1亿，同比-3%，环比-3%。（2）前3季度投行业务净收入11亿，同比-20%，Q3单季实现5.6亿，同比-22%，环比+269%。根据Wind统计，2022前三季度公司IPO承销及保荐收入6.3亿，同比-28%，Q3单季实现3.5亿，环比+2625%。前三季度主承销12单，承销规模 2022-112023-032023-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《自营驱动业绩高增，股份回购彰显管理层信心—国金证券2023中报点评》-2023.9.3 《三大业务市占率逆势增长，自营驱动一季度业绩高增—国金证券2022年 报及2023一季报点评》-2023.4.26 71亿元，同比+9%，前三季度IPO规模市占率2.20%，同比+0.33pct；截至2023 年10月30日，公司IPO总储备量（不含除辅导备案）66单，行业排名7位。 （3）前3季度公司资管业务净收入0.7亿，同比-32%，Q3单季实现0.25亿，同比-34%，环比+9%。 自营投资收益率表现亮眼，两融市占率保持提升 （1）前3季度公司利息净收入9.4亿元，同比-9%，Q3单季实现3.1亿，同比-15%，环比-3%。期末融出资金226亿，较年初+18%，两融市占率1.34%，较年初+0.02pct。 （2）前3季度公司自营业务12.0亿元，同比+1255%，年化自营投资收益率为 4.75%，同比+4.32pct，三季度末自营金融资产规模331亿，较年初+4%。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；投行业务增长不及预期。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,127 5,733 6,691 7,661 8,571 YOY(%) 17.5 -19.6 16.7 14.5 11.9 归母净利润(百万元) 2,317 1,198 1,643 2,092 2,343 YOY(%) 24.4 -48.3 37.1 27.3 12.0 毛利率(%) 41.0 24.1 30.8 34.1 34.2 净利率(%) 32.5 20.9 24.6 27.3 27.3 ROE(%) 9.8 4.8 6.2 7.4 7.7 EPS(摊薄/元) 0.77 0.32 0.44 0.56 0.63 P/E(倍) 16.2 31.4 22.9 18.0 16.1 P/B(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 72,802 81,483 87,193 102,478 117,988 营业收入 7,127 5,733 6,691 7,661 8,571 现金 19,033 23,391 25,519 27,501 30,216 营业成本 4,204 4,353 4,627 5,045 5,643 应收票据及应收账款 115 270 300 330 360 营业税金及附加 40 38 40 46 51 其他应收款 -0 -0 -0 -0 -0 营业费用 -0 -0 -0 -0 -0 预付账款 -0 -0 -0 -0 -0 管理费用 4,213 4,282 4,617 4,979 5,571 存货 -0 -0 -0 -0 -0 研发费用 -0 -0 -0 -0 -0 其他流动资产 53,654 57,822 61,374 74,647 87,412 财务费用 -0 -0 -0 -0 -0 非流动资产 15,511 20,697 23,630 26,301 29,339 资产减值损失 (49) 33 (30) 20 20 长期投资 544 485 509 535 561 其他收益 264 561 729 766 804 固定资产 104 113 113 113 113 公允价值变动收益 403 -1,043 0 0 0 无形资产 73 373 373 373 373 投资净收益 1,394 1,325 1,316 1,486 1,837 其他非流动资产 14,789 19,726 22,635 25,280 28,292 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 88,313 102,180 110,823 128,779 147,328 营业利润 2,923 1,380 2,064 2,615 2,929 流动负债 52,679 63,666 74,083 87,088 100,479 营业外收入 67 4 3 15 17 短期借款 26,621 32,003 40,003 50,004 60,005 营业外支出 4 5 5 5 6 应付票据及应付账款 629 1,305 234 351 468 利润总额 2,986 1,380 2,062 2,625 2,940 其他流动负债 25,428 30,359 33,846 36,733 40,006 所得税 658 175 371 473 529 非流动负债 11,130 7,182 9,190 12,198 15,205 净利润 2,328 1,205 1,691 2,153 2,411 长期借款 10,481 9,992 11,990 14,988 17,985 少数股东损益 10 6 47 60 68 其他非流动负债 648 (2,810) (2,800) (2,790) (2,780) 归属母公司净利润 2,317 1,198 1,643 2,092 2,343 负债合计 63,808 70,848 83,273 99,286 115,684 EBITDA 3192 1636 2368 2982 3346 少数股东权益 83 203 215 231 247 EPS(元) 0.77 0.32 0.44 0.56 0.63 股本 3,024 3,724 3,724 3,724 3,724 资本公积 7,852 7,852 7,852 7,852 7,852 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 11,410 17,538 13,755 15,699 17,849 成长能力 归属母公司股东权益 24,613 25,811 27,334 29,262 31,396 营业收入(%) 17.5 -19.6 16.7 14.5 11.9 负债和股东权益 88,313 102,180 110,823 128,779 147,328 营业利润(%) 24.8 -52.8 49.6 26.7 12.0 归属于母公司净利润(%) 24.4 -48.3 37.1 27.3 12.0 获利能力毛利率(%) 41.0 24.1 30.8 34.1 34.2 净利率(%) 32.5 20.9 24.6 27.3 27.3 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 9.8 4.8 6.2 7.4 7.7 经营活动现金流 4376 3455 4141 4803 5261 ROIC(%) 3.8 1.6 2.1 2.3 2.2 净利润 2328 1205 1691 2153 2411 偿债能力 折旧摊销 206 256 306 356 406 资产负债率(%) 72.3 69.3 75.1 77.1 78.5 财务费用 0 1 1 1 1 净负债比率(%) 151.4 134.0 188.7 220.4 246.5 投资损失 -474 -524 -574 -624 -674 流动比率 1.4 1.3 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 1285 1385 1485 1585 1685 速动比率 1.4 1.3 1.2 1.2 1.2 其他经营现金流 1031 1131 1231 1331 1431 营运能力 投资活动现金流 1020 1040 1060 1080 1100 总资产周转率 9.1 6.0 6.3 6.4 6.2 资本支出 1 1 1 1 1 应收账款周转率 6,926 2,980 2,348 2,432 2,485 长期投资 1661 1681 1701 1721 1741 应付账款周转率 668 450 601 1,726 1,379 其他投资现金流 271 281 291 301 311 每股指标（元） 筹资活动现金流 80663 154597 -26813 -13042 39300 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.32 0.44 0.56 0.63 短期借款 354 374 394 414 434 每股经营现金流(最新摊薄) 1.45 0.93 1.11 1.29 1.41 长期借款 7112 7212 7312 7412 7512 每股净资产(最新摊薄) 8.14 6.93 7.34 7.86 8.43 普通股增加 0 1 1 1 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 16.2 31.4 22.9 18.0 16.1 其他筹资现金流 0 1 1 1 1 P/B 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 86059 159091 -21612 -7159 45660 EV/EBITDA 3.2 9.6 9.0 6.9 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。