2017H1净利同比增长7%，转型初见成效

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2017年08月18日 李晓璐 c0049@capital.com.tw 目标价(元) 13.00 公司基本资讯 产业别 纺织服装 A股价(2017/8/17) 10.98 深证成指(2017/8/17) 10653.73 股价12个月高/低 14.71/9.82 总发行股数(百万) 704.91 A股数(百万) 699.27 A市值(亿元) 76.78 主要股东 伟佳国际企业有限公司(17.73%) 每股净值(元) 3.90 股价/账面净值 2.81 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -2.6 2.2 -21.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016-07-14 14.00 持有 2014-2-26 21.11 持有 产品组合 标准套件类 45.0% 被芯类 36.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 0.1% 一般法人 41.1% 股价相对大盘走势 罗莱生活(002293.SZ) BUY买入 2017H1净利同比增长7%，转型初见成效 结论与建议： 公司2017年上半年净利润同比增长7%，尽管增幅不大，但纯利已经连续两个季度恢复正增长，在传统家纺行业竞争加剧的背景下，表明公司转型初见成效。目前股价对应2017、2018年PE为22倍和20.5倍，上调投资评级至买入。  由于收购美国莱克星顿公司增加营收3.82亿元，2017年上半年公司实现营业收入19.81亿元，同比增长47.53%（扣除莱克星顿营收，同比增长19%）；实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长7.16%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.57亿元，同比增长22.36%。对应基本每股收益0.23元。业绩表现符合业绩预告。由于美国莱克星顿上半年小幅亏损26.22万元，以及低毛利的电商业务增速较快使得营收占比提高，公司上半年综合毛利率45%，同比降4.6个百分点。  分季度看，2Q公司实现营业收入9.24亿元，同比增长59%；归属于上市公司股东的净利润4480万元，同比增长6.6%。2Q毛利率45.4%，净利润率4.8%。  受整体经济增速放缓，消费景气度不高，同时受天气影响等外部环境影响，家纺行业需求低迷，2016年公司纯利衰退23%。2017年两个季度净利润连续实现正增长，表明公司转型初见成效，业绩逐步恢复正轨。  公司主营床上用品，门店约2000多家，品牌覆盖高端（廊湾、莱克星顿）、中高端（罗莱、罗莱儿童）和大众消费（LOVO、乐优家）。为了适应经济新常态，公司大力拓展非主营业务，卫浴、餐厨、客厅等家居用品及软装家居的销售占比进一步提高。此外，通过投资幷购新增家具业务，同时大力推进向家居生活一站式品牌零售商的转型。  家纺行业进入壁垒低，集中度低，行业已经进入平稳发展期。近年来，电商的蓬勃发展对家纺实体店带来了较大冲击，行业竞争进一步加剧。家纺行业需求主要由更换需求、婚庆需求、房地产需求构成。近些年整体大经济环境相对低迷，同时适婚人数逐年减少，房地产在政策严控下也有所降温，因此更换需求的比重有所加大。  公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润:2.59亿元-3.11亿元,比去年同期增长:0%-20%。照此预估，3Q归属于上市公司股东的净利润9800万元至1.5亿元，同比下降18%至增长38%。综上，我们预计公司2017、2018年将实现净利润3.47亿元和3.77亿元，分别增长9.52%和增长8.57%，对应的EPS为0.49元和0.54元。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . ..................................................... 接续下页 ............................................................... 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 纯利 (Net profit) RMB百万元 332 398 410 317 347 377 同比增减 ％ -13.07 19.85 3.01 -22.63 9.52 8.57 每股盈余 (EPS) RMB元 0.47 0.57 0.58 0.45 0.49 0.54 同比增减 ％ -13.07 19.85 3.01 -22.63 9.05 8.57 A股市盈率(P/E) X 23.21 19.36 18.80 24.29 22.28 20.52 股利 (DPS) RMB元 0.35 1.00 0.20 0.20 0.22 0.27 股息率 (Yield) ％ 3.19 9.11 1.82 1.82 2.02 2.44 图1：公司营收及净利润情况 单位：百万元 4557688817055457968707635808129971,05892459119121116681408610942109581174502004006008001,0001,2002Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q17营业收入归属母公司股东的净利润(百万元） 资料来源: 公司公告、群益证券整理 图2：公司利润率情况 单位：% 6%45%43%46%48%49%47%52%50%49%47%48%45%45%13%16%14%16%12%18%10%14%7%13%11%5%0%10%20%30%40%50%60%2Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q17GMNM 资料来源: 公司公告、群益证券整理 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年8月18日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 营业收入 2524 2761 2916 3152 3818 4140 经营成本 1414 1523 1488 1625 2062 2277 营业税金及附加 24 27 31 33 35 38 销售费用 555 603 702 786 876 954 管理费用 173 199 250 307 390 423 财务费用 -20 -22 -14 -7 18 18 资产减值损失 11 16 31 49 49 27 投资收益 5 17 55 31 31 28 营业利润 373 432 482 391 439 430 营业外收入 23 28 31 32 8 25 营业外支出 4 8 1 3 3 0 利润总额 392 452 512 420 444 455 所得税 60 54 89 81 82 77 少数股东损益 0 13 22 14 0 归属于母公司所有者的净利润 332 398 410 317 347 377 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 货币资金 932 647 590 1159 1200 1276 应收账款 132 157 268 293 337 387 存货 685 633 660 659 679 611 流动资产合计 1999 2289 2460 2936 3317 3749 长期股权投资 0 1 2 3 0 0 固定资产 408 398 393 387 391 396 在建工程 2 10 12 8 0 0 非流动资产合计 646 826 1025 1273 1464 1683 资产总计 2645 3115 3485 4208 4781 5432 流动负债合计 512 622 814 1222 1393 1588 非流动负债合计 8 6 16 106 160 239 负债合计 520 628 829 1328 1553 1827 少数股东权益 0 62 99 141 184 239 股东权益合计 2125 2487 2655 2880 3228 3605 负债及股东权益合计 2645 3115 3485 4208 4781 5432 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 414 508 340 505 573 621 投资活动产生的现金流量净额 (339) (695) (223) (209) -214 -194 筹资活动产生的现金流量净额 (98) (98) (176) 176 165 215 现金及现金等价物净增加额 -23 -285 -60 472 524 642 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。