2017H1净利同比增长34%，业绩符合预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2017年08月18日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 33.0 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2017/8/17) 26.80 深证成指(2017/8/17) 10653.73 股价12个月高/低 37.58/24.52 总发行股数(百万) 551.03 A股数(百万) 342.15 A市值(亿元) 91.70 主要股东 陈海斌(38.09%) 每股净值(元) 3.86 股价/账面净值 6.94 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -1.1 -9.4 -18.3 近期评等 日期 收盘价 评级 2017-04-28 28.3 买入 产品组合 医学诊断服务 37.1% 体外诊断产品 61.6% 冷链运输 0.2% 健康体检 1.1% 机构投资者占流通A股比例 基金 2.9% 一般法人 4.1% 股价相对大盘走势 迪安诊断(300244.SZ) Buy买入 2017H1净利同比增长34% ,业绩符合预期 结论与建议：  公司业绩：公司2017H1实现营收23.2亿元，YOY+42.4%,录得净利润1.8亿元，YOY+33.6%，EPS为0.33元，公司业绩处于业绩预告的中位，符合预期。其中公司Q2单季度公司实现营收12.8亿元，YOY+28.4%,录得净利润1.3亿元，YOY+30.5%。  内生+外延双轮驱动增长：公司营收高速增长一方面是公司原业务保持较快增长，另一方面是本期较去年同期新增陕西凯弘达、杭州德格、深圳一通等幷表所致。分业务来看，医学检验服务业务实现营业收入8.9亿元，YOY+30.6%；体外诊断产品业务因加快渠道整合力度，实现营业收入14亿元，YOY+50.3%。公司上半年综合毛利率同比提升1.8个百分点至33.6%，销售费用率、管理费用率分别为7.7%、12.3%，均同比持平。由于幷购使得借款增加，利息支出增加在本期有所体现，公司财务费用率同比提升1.4个百分点至2.0%。综合来看，公司期间费用率同比增加1.6个百分点至22.0%。由于幷购使得少数股东权益比例同比增加5.6个百分点至22.8%，使得公司实际归母净利润增速低于营收增速。  实验室网络加速布局，构筑竞争壁垒；渠道整合降本增效，助力整体化解决方案的推广：公司加速推进全国实验室网点连锁扩张，上半年宁夏银川、新疆乌鲁木齐、福建福州实验室顺利开业，幷在筹建吉林、河北、贵州、广西、青海、海南和西藏的省级实验室，公司在全国省会城市实验室网络的覆盖已趋于完善，未来随着新建实验室检量的提升，业绩贡献将显着增强。另外，公司在构建省级实验室网络的基础上加速向区域中心和二级中心下沉，未来将在国家推进分级诊疗的政策中受益。公司通过前两年的投资驱动完成了第一轮的渠道整合战略，预计随着整合的深入，公司整体成本和费用将会有所下降。幷且，在渠道优势下，公司将可加速推进整体化解决方案的模式。另外，公司近两年还积极与各组织、大学合作，探索新技术的临床实践，我们认为未来随着基因检测、质谱等新技术在公司渠道及实验室网络优势资源上进行叠加，将可实现快速的发展。  盈利预计：预计2017/2018年公司实现净利润3.6亿元（YOY+37.1%）/4.7亿元（YOY+31.7%）, EPS分别为0.65元/0.86元，对应PE分别为41倍/31倍。在分级诊疗加速推动的背景下，我国基层第三方诊断需求将加速增长，IVD行业整体发展空间巨大。公司处于行业龙头地位，近几年的跑马圈地以及渠道的整合将使得公司获得更坚实的成长基础，公司目前股价具备可投资的价值，给于“买入”投资评级。 .......................... 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2017年8月18日 年度截止12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 纯利 (Net profit) RMB百万元 125 175 263 360 474 同比增减 % 44.71 40.30 50.33 37.13 31.68 每股盈余 (EPS) RMB元 0.61 0.65 0.48 0.65 0.86 同比增减 % -15.28 6.56 -26.15 36.23 31.68 市盈率(P/E) X 43.93 41.23 55.83 40.98 31.12 股利 (DPS) RMB元 0.10 0.10 0.03 0.08 0.10 股息率 (Yield) % 0.37 0.37 0.09 0.29 0.39 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年8月18日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2,014 2,015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1335 1858 3824 5789 7573 经营成本 848 1233 2620 3989 5201 营业税金及附加 2 3 11 17 23 销售费用 134 164 327 481 629 管理费用 202 263 451 668 848 财务费用 -3 23 34 80 114 资产减值损失 3 3 7 10 10 投资收益 3 26 42 49 47 营业利润 150 195 416 592 796 营业外收入 7 21 24 25 25 营业外支出 5 5 6 4 5 利润总额 152 210 434 614 816 所得税 24 32 96 142 184 少数股东损益 3 4 75 112 158 归母净利润 125 175 263 360 474 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2,014 2,015 2016E 2017E 2018E 货币资金 309 230 539 620 713 应收账款 375 619 1387 1665 1997 存货 89 202 464 441 419 流动资产合计 801 1145 2572 3086 3704 长期股权投资 1 323 700 911 1184 固定资产 114 168 507 558 614 在建工程 40 114 14 17 21 非流动资产合计 308 1148 3146 3617 4160 资产总计 1109 2292 5718 6704 7864 流动负债合计 400 1141 1879 2254 2705 非流动负债合计 7 92 1293 1345 1398 负债合计 407 1233 3172 3599 4104 少数股东权益 18 132 458 596 1370 股东权益合计 684 927 2088 2509 2390 负债及股东权益合计 1109 2292 5718 6704 7864 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2,014 2,015 2016E 2017E 2018E 经营活动所得现金净额 118 131 132 145 160 投资活动所用现金净额 -129 -725 -1853 -1400 -1400 融资活动所得现金净额 46 515 2028 -2000 -2000 现金及现金等价物净增加额 35 -78 307 -3255 -3240 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。