转型效果显现，2017年1~3Q净利同比增长20％

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2017年10月25日 顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元) 14.00 公司基本资讯 产业别 纺织服装 A股价(2017/10/24) 11.34 深证成指(2017/10/24) 11339.13 股价12个月高/低 14.71/9.82 总发行股数(百万) 704.91 A股数(百万) 699.27 A市值(亿元) 79.30 主要股东 伟佳国际企业有限公司(17.73%) 每股净值(元) 4.1 股价/账面净值 2.77 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 1.7 1.3 -17.0 近期评等 出刊日期 2017-8-18 前日收盘 10.98 评等 买入 2016-07-14 14.00 持有 产品组合 标准套件类 43.7% 被芯类 32.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.1% 一般法人 41.1% 股价相对大盘走势 罗莱生活(002293.SZ) BUY买入 转型效果显现，2017年1-3Q净利同比增长20% 结论与建议： 公司2017年1-3季度营收31.83亿元，同比增长47.67%，净利润3.11亿元，同比增长20%，符合业绩预告。转型效果显现，公司业绩实现连续三个季度正增长。目前股价对应2017、2018年PE为21倍和18倍，维持买入评级。  公司发布2017年三季报，1-3Q公司实现营收31.83亿元，同比增长47.67%，其中因收购美国莱克星顿公司增加营收5.7亿元，扣除莱克星顿营收，公司营收同比增长21%；实现归属上市公司股东的净利润3.11亿元，同比增长19.68%，扣非后归属上市公司股东净利润29.98亿元，同比增长32.1%，对应每股收益0.44元，同比增长19.41%。业绩表现符合业绩预告。由于莱克星顿的家居产品毛利率低于公司家纺产品毛利率，以及低毛利的电商业务快速增长，公司1-3季度毛利率为44.3%，同比下降4.4个百分点。  分季度看，3Q公司实现营业收入1.2亿元，同比增长47.9%；归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增长37.08%。3Q毛利率43.1%，净利润率12.4%。2017年连续三季度公司净利润实现正增长。  公司主营大家居用品,品牌覆盖高端（廊湾、莱克星顿）、中高端（罗莱、罗莱儿童）和大众消费（LOVO、乐优家）。尽管行业整体进入平稳发展期，公司通过经营战略转变以及外部幷购，转型向一站式家居零售商迈进，通过与热门IP合作方式等方式扩大公众影响力，提高品牌认知度，在2017年前三季度业绩取得亮眼表现。  从中长期看，居民收入水准提高，大众消费观念有较大变化，人们对家庭生活品质的需求由实用性、经济性逐渐向舒适性、文化性和个性化转变，追求健康、舒适、美的家纺产品升级需求将得到极大释放，品牌忠诚度将显著提升，此外，由于二胎政策全面开放，婴童产品的需求也将明显放大。向家居生活一站式品牌零售商的转型将有利提高公司整体竞争力，保持行业领先地位。  综上，我们预计公司2017、2018年将实现营收46.5亿元和54.2亿元，分别增长47.53%和增长16.55%，实现净利润3.86亿元和4.43亿元，同比增长21.67%和14.88%，对应的EPS为0.55元和0.63元。 ............................................................ ...................................................................... 年度截止12月31日 2014 2015 2016 2017F 2018F 纯利 (Net profit) RMB百万元 398 410 317 386 443 同比增减 ％ 20% 3% -23% 22% 15% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.57 0.58 0.45 0.55 0.63 同比增减 ％ 20% 3% -23% 21% 15% A股市盈率(P/E) X 20 19 25 21 18 股利 (DPS) RMB元 1.00 0.20 0.20 - - 股息率 (Yield) ％ 8.82 1.76 1.76 - - C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2017年10月25日 图1：公司营收及净利润情况 单位：百万元 资料来源: 公司公告、群益金鼎证券整理 图2：公司利润率情况 单位：% 资料来源: 公司公告、群益金鼎证券整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 7688817055457968707635808129971,0589241,20143547336827842541738229542951958650468402004006008001,0001,2001,400营业收入营业成本(百万元）43%46%48%49%47%52%50%49%47%48%45%45%43%16%14%16%12%18%10%14%7%13%6%11%5%12%0%10%20%30%40%50%60%3Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q17GMNM C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年10月25日 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 营业收入 2524 2761 2916 3152 4650 5271 经营成本 1414 1523 1488 1625 2581 2899 营业税金及附加 24 27 31 33 43 49 销售费用 555 603 702 786 1036 1169 管理费用 173 199 250 307 461 522 财务费用 -20 -22 -14 -7 16 19 资产减值损失 11 16 31 49 29 29 投资收益 5 17 55 31 27 27 营业利润 373 432 482 391 511 611 营业外收入 23 28 31 32 20 20 营业外支出 4 8 1 3 4 4 利润总额 392 452 512 420 527 627 所得税 60 54 89 81 115 135 少数股东损益 0 13 22 26 49 归属于母公司所有者的净利润 332 398 410 317 386 443 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 货币资金 932 647 590 1159 438 675 应收账款 132 157 268 293 454 499 存货 685 633 660 659 1120 1232 流动资产合计 1999 2289 2460 2936 3523 3910 长期股权投资 48 44 42 40 固定资产 408 398 393 387 406 426 在建工程 2 10 12 8 24 24 非流动资产合计 646 826 1025 1273 2113 2535 资产总计 2645 3115 3485 4208 5635 6445 流动负债合计 512 622 814 1222 1393 1588 非流动负债合计 8 6 16 106 976 1148 负债合计 520 628 829 1328 2369 2736 少数股东权益 0 62 99 141 184 239 股东权益合计 2125 2487 2655 2880 3266 3710 负债及股东权益合计 2645 3115 3485 4208 5635 6445 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 414 508 340 505 47 527 投资活动产生的现金流量净额 -339 -695 -223 -209 -698 -343 筹资活动产生的现金流量净额 -98 -98 -176 176 -70 53 现金及现金等价物净增加额 -23 -285 -60 472 -721 237