2017H1业绩同比增长33%，符合预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h De p t . 2017年08月28日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 26 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2017/8/28) 22.84 深证成指(2017/8/28) 10809.74 股价12个月高/低 23.81/19.16 总发行股数(百万) 1520.01 A股数(百万) 1194.89 A市值(亿元) 272.91 主要股东 爱尔医疗投资集团有限公司(40.86%) 每股净值(元) 2.03 股价/账面净值 11.27 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 1.5 3.5 -2.1 近期评等 2017-07-14 买入 31.48 2017-03-01 买入 31.48 产品组合 医疗服务-准分子手术 30.1% 医疗服务-白内障手术 22.7% 视光服务 20.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 8.7% 一般法人 44.0% 股价相对大盘走势 爱尔眼科(300015.SZ) Buy买入 2017H1业绩同比增长33%，符合预期 结论及建议：  公司业绩快速增长：公司2017H1实现营收25.9亿元，YOY+34.9%,录得净利润3.6亿元，YOY+32.7%(扣非后YOY+34.7%),折合EPS为0.24元，公司净利润处于业绩预告范围接近上限的水平，符合预期。其中公司Q2单季度实现营收13.9亿元，YOY+38.6%,录得净利润2.1亿元，YOY+34.8%。  外延、内生共助业绩增长：公司业绩保持快速增长主要是主要由于公司各医院的各业务收入持续快速增长以及本期较去年同期增加沪滨等9家医院所致。上半年沪滨等9家医院贡献净利0.21亿元，预计未来随着医院成熟度的提升，这9家医院业绩将会快速增长。剔除9家医院幷表利润后，公司内生净利同比增长25%左右，依旧保持较快增速。分业务来看，屈光手术实现收入8.0亿元，同比增长41.7%,增速较去年的29%；视光业务收入5.0亿元，同比增长30.4%；白内障手术实现收入6.5亿元，同比增长32.7%；屈光、视光业务增速在去年较高的增速下均继续提升（去年屈光、视光分别增长28.8%和39.8%），白内障业务随着魏则西事件影响的淡化则恢复了高速增长。公司综合毛利率为47.0%，同比小幅提升0.3个百分点，主要是高端手术占比增加所致。随着营销力度的增加及管理能力的增加，销售费用率同比增加0.3个百分点之13.2%，管理费用率同比下降1个百分点至13.9%，财务费用率同比持平，总体来看，公司期间费用率同比下降0.7个百分点至27.3%。  分级连锁布局，内外联动扩张：经过多年的发展，公司目前已经形成了分级连锁的商业模式。临床及科研能力最强的上海总部定位为公司的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心，幷对二级医院进行技术支持；具有一定规模和较强临床能力的省会城市的连锁医院作为二级医院，定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心，幷对三级医院提供技术支持；建立在地市级城市的医院作为三级医院，侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务。公司采取了内外联动的扩张模式，除了自建培养及直接收购外，还设立了多家幷购基金，通过体外培养成熟后幷入的方式加快了公司扩张的步伐。目前幷购基金约有120家医院，预计未来将不断有幷购基金培育成熟的医院幷入上市公司内。  盈利预计：我们预计公司2017/2018年实现净利润7.3和9.76亿元，yoy分别为+31.5%及+33.0%，折合EPS0.48及0.64元。目前股价对应的2017/2018年PE为48及35倍。我们认为在目前人口老龄化加剧，老年人对眼病认知的提升以及青少年儿童近视问题的加重，眼科医疗服务市场整体将会继续维持较快的增长。公司作为眼科医药连锁龙头，区域布局完善，但在纵向深耕仍具备较为广阔的空间，我们认为公司在国家鼓励社会办医，分急诊疗的政策红利下将有望实现快于行业的发展增速。我们看好公司的长远发展，目前估值合理，维持“买入”投资建议。 ......................... 接续下页 ............................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2017年8月28日 年度截止12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 纯利 (Net profit) RMB百万元 309 428 557 733 976 同比增减 % 38.34 38.44 30.24 31.47 33.14 每股盈余 (EPS) RMB元 0.47 0.44 0.56 0.48 0.64 同比增减 % -8.71 -7.31 27.27 -13.90 33.14 市盈率(P/E) X 47.27 51.00 40.07 46.54 34.95 股利 (DPS) RMB元 0.15 0.29 0.18 0.06 0.08 股息率 (Yield) % 0.67 1.31 0.80 0.26 0.34 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年8月28日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2,014 2,015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2402 3166 4000 5146 6645 经营成本 1323 1691 2156 2734 3488 营业税金及附加 3 3 7 8 10 销售费用 273 405 512 659 854 管理费用 381 466 627 792 1023 财务费用 -4 -4 5 7 9 资产减值损失 13 14 14 15 15 投资收益 17 10 21 15 15 营业利润 429 601 701 946 1261 营业外收入 8 5 29 15 10 营业外支出 30 55 46 40 45 利润总额 407 550 684 921 1226 所得税 94 114 117 175 233 少数股东损益 4 9 10 13 17 归母公司净利润 309 428 557 733 976 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2,014 2,015 2016E 2017E 2018E 货币资金 720 721 776 892 1026 存货净额 140 213 284 341 409 应收帐款净额 141 174 207 196 187 流动资产合计 1260 1474 1602 1922 2307 长期投资净额 0 0 0 0 0 固定资产合计 575 646 769 846 931 无形资产及其他资产合计 10 83 14 17 20 资产总计 1290 1783 2464 2834 3259 流动负债合计 2550 3257 4066 4756 5565 长期负债合计 451 579 941 1130 1356 负债合计 2 178 187 195 203 少数股东权益 453 757 1129 1325 1558 股东权益合计 73 104 156 203 466 负债和股东权益总计 2025 2395 2781 3229 3541 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2,014 2,015 2016E 2017E 2018E 经营活动所得现金净额 454 522 675 743 817 投资活动所用现金净额 -380 -654 -743 -1400 -1400 融资活动所得现金净额 27 67 122 -2000 -2000 现金及现金等价物净增加额 101 -66 55 -2657 -2583 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。