红外领域又一新星冉冉升起

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 红外领域又一新星冉冉升起 ■红外探测是涉及国防安全的国家重点扶持行业，军事需求巨大。红外探测技术具备全天候探测能力，经受过历次战争的检验，在军事领域获得了广泛的应用，如弹道导弹防御计划和重要新型武器系统，是当今世界发达国家大力发展的军民两用的新兴高科技之一。由于技术封锁，我国红外探测技术在基础器件、加工工艺及系统整机性能方面长期落后于西方发达国家，因此在军事领域对具有自主知识产权的国产先进红外探测技术需求迫切，未来红外探测技术将是国家大力扶持和重点发展的高新技术。公司在红外探测技术领域深耕多年，产品在业界口碑良好，随着军工行业的发展，公司必将得益于国内巨大的市场需求。 ■背靠军工央企中船重工，立足军品，以民品促发展。公司实际的控制人为华中光电技术研究所，隶属于国内十大军工央企之一的中国船舶重工集团，是中国海军武器装备研发制造领域的骨干科研单位。公司背靠军工央企，技术实力雄厚，立足军品，具备较强的研发创新能力且在军事需求响应方面具有天然的优势，有效提升增强了公司未来参与市场竞争的能力。公司上市后，其研发能力、产能和产品知名度将进一步得到提升，规模效应和品牌效应将给对公司带来新的增长，有效提升公司参与红外探测设备在民品领域的竞争力。 ■激光测距技术领先，与红外技术结合的新型光电火控系统将带来新增长。公司在激光测距技术方面处于国内领先水平，2012-2014财报显示公司激光测距仪营收稳定增长。随着高精度激光测距技术在民用领域如民航管理、三维测绘等领域的推广，激光测距仪有望继续稳定增长。同时，随着高技术战争及新型军事装备的发展对军事侦察与监视的能力和水平提出了越来越高的要求，传统火控雷达系统固有的抗电磁干扰能力差、隐蔽性差性，瞄准精度不高，不能成像的缺陷将促使军方将对融合了红外探测系统与激光测距系统的新型光电火控系统产生越来越多的需求。公司同时具备红外探测技术和激光测距技术，未来结合了红外探测技术与激光测距技术的新型光电火控系统将有望给公司带来新的增长点。 ■投资建议：公司作为一家背靠军工央企，从事红外探测技术和激光测距技术等朝阳产业的高新技术企业，拥有雄厚的技术实力和天然的市场需求响应优势。在国家政策的扶持和国防需求的依托下，公司未来将获得快速发展。公司目前唯一不足在于基础器件依赖进口，若未来能够通过研发拥有自主知识产权的国产器件，将拓宽公司的发展空间。考虑到目前国内红外发展技术现状，我们认为公司短期内通过采购国内相关企业的国产化器件可摆脱进口依赖，保证产品交付，实现增长。 Tabl e_Title 2016年06月05日 久之洋（300516.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 80.00元 股价（2016-06-03） 35.64元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,276.80 流通市值（百万元） 1,069.20 总股本（百万股） 120.00 流通股本（百万股） 30.00 12个月价格区间 32.40/35.64元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.27 -15.62 40.97 绝对收益 赵晓光 分析师 SAC执业证书编号：S1450514030002 zhaoxg@essence.com.cn 021-35082399 郑震湘 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060005 zhengzx@essence.com.cn 021-35082723 潘暕 报告联系人 panjian@essence.com.cn 021-35082083 Tab le_Report -54%-45%-36%-27%-18%-9%0%9%2015-062015-102016-02久之洋 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为26%、25%、26%，公司是军民融合标的，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为80元。 ■风险提示：军工订单不及预期，研发进度不及预期 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 304.8 386.3 486.9 606.8 763.3 净利润 93.1 119.8 151.5 191.0 236.6 每股收益(元) 0.78 1.00 1.26 1.59 1.97 每股净资产(元) 2.45 3.30 10.18 11.78 13.75 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 45.9 35.7 28.2 22.4 18.1 市净率(倍) 14.5 10.8 3.5 3.0 2.6 净利润率 30.5% 31.0% 31.1% 31.5% 31.0% 净资产收益率 31.6% 30.3% 12.4% 13.5% 14.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 68.3% 45.3% 51.3% 55.1% 58.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/久之洋 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 红外探测—现代国防及工业的必备 ......................................................................................... 4 1.1. 国外竞相发展的火眼金睛术 ........................................................................................... 4 1.2. 政策扶持，大力赶超...................................................................................................... 9 2. 背靠军工央企，未来成长潜力巨大 ......................................................................................... 9 2.1. 立足海军IRST系统，以军品为发展根基 ................................................................... 11 2.2. 大力开拓民品领域，以民品促发展 .............................................................................. 12 3. 保持激光测距领先优势，把握“激光测距+红外探测”新机遇 ............................................. 13 3.1. 激光测距技术国内领先，未来有望保持增长 ............................................................... 13 3.2. “激光测距+红外探测”的新型光电火控系统有望引领新增长 ................................... 16 图表目录 图1：太阳光谱分布图 ................................................................................................................. 4 图2：红外线”转换为可见光图像 .............................................................................................. 4 图3：军用红外探测系统市场需求及预测.................................................................................... 6 图4：工业及民用红外探测系统市场需求及预测 ......................................................................... 8 图5：红外探测技术核心技术 ...................................................................................................... 8 图6：国外从事军用及高端民用红外探测设备研发与生产企业市场份额 .................................... 9 图7：公司股权结构 .................................................................................................................. 10 图8：公司近三年营业收入 ....................................................................................................... 10 图9：公司近三年营业利润 ....................................................................................................... 10 图10：舰载IRST系统.............................................................................................................. 11 图11：公司生产的高端制冷型红外热像仪 ................................................................................ 13 图12：公司高端制冷型红外热像仪应用项目（从左至右依次为：净月区森林防火项目、獐子岛安防监控项目、玉兔岛安防监控项目） .................................................................................... 13 图13：激光测距仪在军事上的应用（从左至右依次，从上到下依次为：单兵侦察用的手持式激光测距仪、坦克火控系统用激光测距仪、机载拦截用激光测距仪、舰载用火控和对空防御激光测距仪）........................................................................................................................................ 14 图14：激光测距仪在民用领域上的应用（从左至右依次，从上到下依次为：飞机泊位引导用激光测距仪、交通测速用激光测距仪、铁轨检测用激光测距仪、装修用激光测距仪） ............... 14 图15：激光测距仪核心技术 ....................................................