2016年年报点评：业绩下滑符合预期，公司EPC订单有望突破

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩下滑符合预期，公司EPC订单有望突破 ——杰瑞股份（002353）2016年年报点评 2017年03月31日 强烈推荐/维持 杰瑞股份 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 陈皓 联系人 chenhao_@dxzq.net.cn 010-66555446 任天辉 联系人 rentianhui1989@hotmail.com 010-66554037 事件： 公司发布2016年年度报告，报告期内公司实现营业收入28.33亿元，同比增长0.26%；归属于上市公司股东净利润1.21亿元，同比下降16.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润0.78亿元，同比下降32.67%；EPS为0.13元，同比下降13.33%。 公司发布2017年一季度业绩预告，2017年一季度预计实现净利润577-3465万元，同比下降为40-90%区间。 公司分季度财务指标 指标 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 营业收入（百万元） 668.25 678.81 921.77 584.63 751.46 522.38 975.36 增长率（%） -50.18% -51.05% 9.03% 4.82% 12.45% -23.04% 5.81% 毛利率（%） 31.61% 32.33% 32.48% 32.85% 27.16% 21.31% 25.07% 期间费用率（%） 22.18% 25.13% 22.93% 22.21% 13.63% 25.36% 18.26% 营业利润率（%） 7.91% 2.90% 1.05% 12.05% 6.55% -2.00% -0.96% 净利润（百万元） 46.11 20.19 21.90 52.27 44.95 0.59 22.09 增长率（%） -89.40% -94.90% -87.54% -07.36% -02.51% -97.10% 00.89% 每股盈利（季度，元） 0.05 0.02 0.02 0.06 0.05 -0.00 0.02 资产负债率（%） 30.55% 29.33% 22.78% 22.05% 20.52% 20.55% 19.82% 净资产收益率（%） 0.57% 0.25% 0.27% 0.65% 0.56% 0.01% 0.27% 总资产收益率（%） 0.40% 0.18% 0.21% 0.51% 0.44% 0.01% 0.22% 东兴证券财报点评 杰瑞股份（002353）：业绩下滑符合预期，公司EPC订单有望突破 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点：  业绩同比下滑符合预期，公司积极调整发展战略 2016年全年公司实现营业收入约为28.34亿元，较上年同期增长0.26%，但归母净利润仅为约1.21亿元，同比下降16.25%。自2014年起，国际原油价格的持续低迷，造成全球油田开采的资本投资大幅缩减，油田服务市场陷入低迷，公司2016年业绩相比2014年高峰下降了约90%。2015年到2016年上半年，油价长期底部运行，公司在近两年来油田设备和油田服务业务的体量与毛利率都有所下滑，因此2016年全年业绩不佳基本在预期之内。 公司善于顺应行业周期的变化，公司最初为维修改造与配件销售商，后发展成为了油田专用设备制造商，油气田装备、技术服务和工程建设企业，目前转型方向为油气开发一体化解决方案提供商。我们认为公司发展战略调整，将改变公司的市场地位，实现产业转型升级，有助于公司抓住此轮油气行业调整后有望迎来的复苏机会。  积极布局海外市场，EPC业务有望成为新增长点 公司海外业务收入为12.78亿元，同比增长54.26%，海外业务占营收比例为45.11%（+15.79pct）。海外业务收入的上升抵消了国内业务收入的下滑，主要得益于公司对海外市场的积极布局。目前，公司在海外业务遍及中东、俄中亚及俄罗斯、拉美、北美、欧非六大区域，并针对不同地区的石油工业体系和油田开采特点提供对应的产品与服务。在15、16年的行业低迷时期，国际上的油服巨头公司受限于较高的人力成本以及其他经营阻力，放弃了中东、非洲等大量地区的业务，公司由于其油田工程与服务等业务的性价比高，在上述地区拓展市场有一定优势。我们认为公司海外市场的份额将进一步提高，海外订单将带来充足的业绩弹性。 2016年9月公司公告与加纳国家天然气公司签署了价值约40亿人民币的输气管项目合作协议，目前执行协议有效期届满，双方正在就延长执行协议有效期进行沟通。我们认为该订单大概率落地执行，预计毛利率在25%以上，将增厚公司业绩。在将来的“一带一路”政策支持下，我们认为公司有望获得更多海外能源的BOT项目的订单，在未来3年内有望获得总额超过100亿元的EPC订单。  油价回暖，公司全产业链布局有望充分受益于行业向上周期 2016年年底，全球主要产油国达成15年来首个减产协议，其中OPEC减产120万桶/日，非OPEC国家减产55.8万桶/日，共计减产175.8万桶/日，自2017年1月1日起执行，为期6个月。在全球石油需求稳步增加的情况下，产油国减产将大幅收紧全球石油供应，从而使得供需格局趋紧，推动2017年上半年石油库存消化、再平衡加速，此举有助于油价的回暖，带动油田增产、复产及资本开支。根据历史数据，全球45%的油田开采资本开支来自于北美和加拿大地区，目前北美非常油气开采在2016年2季度见底，常规油气开采预计于2017年到达底部，之后将进入反弹通道。美国新总统特朗普上任后，政策支持页岩油气的开发，将进一步促进北美油服行业的发展。我们认为北美油服市场作为全球油服行业的风向标，已出现回暖趋势，标志着整个油服行业重回上升周期，结合油价上行的趋势，将带动整个油气行业景气度大幅回升。公司目前在油田服务及设备、油田工程及设备等产业链布局完善，有望充分受益于这一轮行业向上的强周期。 东兴证券财报点评 杰瑞股份（002353）：业绩下滑符合预期，公司EPC订单有望突破 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES投资建议与评级： 我们看好公司在下一轮油气行业向上周期中充分受益，预计公司2017-2019年营业收入分别为44.41亿元、57.20亿元和68.76亿元，EPS分别为0.40元、0.61元和0.81元，对应PE分别为50.9X、33.5X和25.6X，维持“强烈推荐”评级，目标价25元。 风险提示： 油价下跌风险，公司订单落地进度不达预期。 东兴证券财报点评 杰瑞股份（002353）：业绩下滑符合预期，公司EPC订单有望突破 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 7557 7348 7620 8107 8788 营业收入 2827 2834 4441 5720 6876 货币资金 1833 1388 1777 1628 1830 营业成本 1920 2082 3083 3844 4516 应收账款 1833 1723 2190 2507 2826 营业税金及附加 33 41 44 57 69 其他应收款 73 48 75 96 116 营业费用 245 275 382 486 584 预付款项 195 149 149 149 149 管理费用 396 371 533 686 825 存货 2180 1860 1352 1580 1732 财务费用 17 -104 -17 -27 -30 其他流动资产 1110 1833 1833 1833 1833 资产减值损失 125.55 124.94 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2836 2710 2464 2418 2269 公允价值变动收益 -6.29 -2.68 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 39 19 25 25 25 投资净收益 59.29 59.03 50.00 50.00 50.00 固定资产 1721.71 1663.52 1505.48 1530.49 1461.02 营业利润 144 100 465 724 962 无形资产 269 314 283 251 220 营业外收入 48.77 59.02 40.00 40.00 40.00 其他非流动资产 51 4 0 0 0 营业外支出 3.68 1.89 2.00 0.00 0.00 资产总计 10393 10059 10084 10525 11057 利润总额 189 157 503 764 1002 流动负债合计 2074 1507 1298 1437 1586 所得税 44 37 116 176 230 短期借款 586 369 38 0 0 净利润 145 120 388 588 772 应付账款 567 590 760 927 1064 少数股东损益 0 -1 0 0 0 预收款项 552 247 247 247 247 归属母公司净利润 145 121 388 588 772 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 599 548 638 911 1154 非流动负债合计 294 487 356 306 226 EPS（元） 0.15 0.13 0.40 0.61 0.81 长期借款 234 226 226 226 226 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 2368 1994 1654 1743 1812 成长能力 少数股东权益 232 210 210 210 210 营业收入增长 -36.63% 0.26% 56.72% 28.79% 20.22% 实收资本（或股本） 958 958 958 958 958 营业利润增长 -89.68% -30.55% 365.76% 55.54% 32.92% 资本公积 3698 3701 3701 3701 3701 归属于母公司净利润增长 221.17% 51.75% 221.17% 51.75% 31.19% 未分配利润 2961 3020 3059 3118 3195 获利能力 归属母公司股东权益合计 7793 7855 8220 8573 9035 毛利率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债和所有者权益 10393 10059 10084 10525 11057 净利率(%) 5.12% 4.23% 8.73% 10.28% 11.22% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.39% 1.20% 3.84% 5.59% 6.98% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 1.86% 1.54% 4.72% 6.86% 8.54% 经营活动现金流 69 346 732 265 584 偿债能力 净利润 145 120 388 588 772 资产负债率(%) 23% 20% 16% 17% 16% 折旧摊销 438.24 551.55 189.43 214.39 221.63 流动比率 3.6