2016年年报点评报告：营收下滑，订单回升，17年业绩有望反转

敬请阅读末页信息披露及免责声明 营收下滑，订单回升，17年业绩有望反转 ——2016年年报点评报告 事件：公司发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入60.71 亿元，同比下滑15.75%；实现归母净利润1.10 亿元，同比下滑42.81%；EPS为0.0725元/股，同比下降42.82%。分红预案为每10股派0.1元。 主要观点：  前期订单缩减压制营收，原材料涨价拖累毛利率 受15年订单缩减37.23%影响，公司16年钢结构产量51.95万吨，同比下降8.43%，钢结构业务收入同比下滑15.83%，其中空间钢结构、重钢结构和屋面围护系统等主要产品营收分别下滑13.92%/16.96%/56.37%。16年公司录得毛利率14.94%，较去年下降1.6个百分点，主要是钢材价格上升抬高了成本。16年公司三费占销售比整体维持稳定（10.54%），，其中销售费用（2.29%）占比上升0.46个百分点，主要是公司运输费同比提升30.42%所致；管理费用（6.13%）占比下降0.27个百分点，主要是工资、办公费和差旅费支出大幅减少。在营收及毛利率双双下滑的影响下，16年公司最终实现归母净利润1.10 亿元，同比下滑42.81%。  新签订单显著回升，17年业绩有保障 16年公司共实现业务承接总额70.04亿元，较去年同期增长26.38%，其中大部分项目工期在1年左右，订单的明显回升对公司17年业绩形成支撑。公司作为钢结构龙头，持续深耕高端市场，业务集中于公共建筑和商业建筑等领域。16年受益于交通、文体产业发展机遇和京津冀协同发展等政策东风，公司陆续承接了北京新机场航站楼、内蒙文化体育运动中心和长沙滨江国际金融中心等一系列亿元级地标项目，公共建筑和商业建筑业务承接额同比分别增长127.75%和37.34%。16年新签订单的回暖有望帮助公司走出业务持续下滑的困境，为17年业绩回暖奠定基础。  幕墙、光伏业务剥离，集中发力“绿色集成”及“一带一路” 16年公司完成了幕墙及光伏EPC业务的剥离，未来将集中发力于绿色集成建筑及海外市场。公司于10年进军绿色集成建筑领域，开创了自有的绿色集成建筑体系（GBS），陆续完成了梅山江商务楼工程、钱清中学新建工程、绍兴县鉴湖中学迁建工程等多个市场化项目的承接。自16年以来，各地“十三五”绿色集成建筑产业规划和补助政策相继落地，公司新兴业务发展有望迎来加速。 海外市场方面，公司近年来紧随“一带一路”政策，深入布局哈萨克斯坦、沙特等市场。除在建世界第一高楼—1001米沙特吉达帝王塔等项目外，16年公司又承接了体育场（阿尔及利亚）、国际机场（哈萨克斯坦、安哥拉）等项目，整体海外市场推进步伐稳健。16年公司海外业务占营收比例为5.83%，以当前国际市场发展速度推进，未来提升空间较大。 精工钢构（600496） 投资评级：增持 报告日期：2017-04-18 股价走势： 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：高欣宇 0551-65161837 gaoxy_pro@126.com 联系人：袁道升 0551-65161592 neilyds@163.com -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%沪深300精工钢构建筑建材组 证券研究报告-公司点评报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明  控股股东全额认购定增，公司扩张有望加速 公司近期发布了10亿元定增预案，由公司控股股东精工投资全额认购，投向16年以来承接的8个地标性公共、文化及商业中心项目，保障这些项目的钢结构产能需求及配套工程施工。这些工程总投资13亿，占16年营收的21.41%。若定增落地，项目推进速度及利润率均有望改善，公司17年营收规模、市场份额将进一步提升。目前，在国家装配式建筑发展进程持续推进的背景下，钢结构行业将迎来高速发展。控股股东全额认购定增为公司未来的持续稳健发展提供了保障，公司有望巩固自身龙头地位，加速整合扩张，获取政府支持下的行业政策红利。  盈利预测与估值 公司16年业绩虽受前期订单缩减和原材料价格提升影响有所下滑，但16年新签订单的大幅回升，对17年业绩回升形成支撑。公司目前专注于钢结构业务，背靠“一带一路”及 “十三五”绿色建筑规划等一系列政策红利，中长期来看，国内外市场业绩弹性十足。同时，控股股东对公司发展信心十足，拟全额认购公司10亿元非公开发行，帮助公司加速扩张，进一步巩固公司行业龙头地位。我们预测，公司 2017-2019年EPS分别为0.10元/股、0.12元/股、0.14元/股，对应的PE为27倍、26倍、24倍，给予“增持”评级。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 6071 6981 8238 9474 收入同比(%) -16% 15% 18% 15% 归属母公司净利润 110 148 180 211 净利润同比(%) -43% 35% 21% 17% 毛利率(%) 14.9% 14.7% 14.6% 14.5% ROE(%) 2.9% 3.9% 4.5% 5.1% 每股收益(元) 0.07 0.10 0.12 0.14 P/E 65.48 49.27 40.59 34.59 P/B 1.91 1.90 1.81 1.73 EV/EBITDA 19 27 26 24 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 7,694 8,670 10,307 11,874 营业收入 6,071 6,981 8,238 9,474 现金 1,231 1,396 1,648 1,895 营业成本 5,164 5,955 7,035 8,100 应收账款 1,816 2,197 2,558 2,919 营业税金及附加 59 95 111 123 其他应收款 235 381 403 449 销售费用 139 147 165 195 预付账款 292 339 402 450 管理费用 372 419 503 583 存货 4,200 4,622 5,541 6,419 财务费用 129 146 149 155 其他流动资产 (80) (266) (245) (257) 资产减值损失 83 80 110 120 非流动资产 2,953 2,877 2,829 2,750 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 295 279 282 285 投资净收益 3 1 1 2 固定资产 832 779 727 674 营业利润 129 140 166 200 无形资产 278 260 243 226 营业外收入 17 14 20 17 其他非流动资产 1,548 1,559 1,578 1,565 营业外支出 5 6 7 6 资产总计 10,647 11,547 13,136 14,624 利润总额 140 148 180 211 流动负债 6,037 6,920 7,861 8,930 所得税 31 0 0 0 短期借款 1,087 1,834 2,062 2,279 净利润 110 148 180 211 应付账款 2,586 2,591 3,170 3,743 少数股东损益 0 (0) 0 0 其他流动负债 2,364 2,495 2,629 2,907 归属母公司净利润 110 148 180 211 非流动负债 841 834 1,306 1,531 EBITDA 360 357 385 423 长期借款 183 183 183 183 EPS（元） 0.07 0.10 0.12 0.14 其他非流动负债 658 652 1,124 1,349 负债合计 6,878 7,754 9,167 10,461 主要财务比率 少数股东权益 8 7 7 7 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 1,510 1,535 1,535 1,535 成长能力 资本公积 332 327 337 332 营业收入 -15.75% 15.00% 18.00% 15.00% 留存收益 1,787 1,923 2,089 2,288 营业利润 -30.46% 8.56% 18.91% 20.28% 归属母公司股东权益 3,762 3,785 3,961 4,156 归属于母公司净利润 -42.81% 35.06% 21.38% 17.37% 负债和股东权益 10,647 11,547 13,136 14,624 获利能力 毛利率(%) 14.94% 14.70% 14.60% 14.50% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 3.39% 1.80% 2.12% 2.18% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 2.91% 3.90% 4.53% 5.06% 经营活动现金流 844 (138) 274 294 ROIC(%) 5.20% 7.04% 5.38% 5.62% 净利润 110 148 180 211 偿债能力 折旧摊销 108 71 70 69 资产负债率(%) 64.60% 67.15% 69.79% 71.53% 财务费用 126 146 149 155 净负债比率(%) 94.21% 87.41% 82.78% 100.94% 投资损失 (3) (1) (1) (2) 流动比率 1.27 1.25 1.31 1.33 营运资金变动 283 (583) (234) (258) 速动比率 0.58 0.58 0.61 0.61 其他经营现金流 220 80 110 120 营运能力 投资活动现金流 (461) 21 (13) 4 总资产周转率 0.58 0.63 0.67 0.68 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 3.48 4.11 4.15 4.10 长期投资 (21) 16 (3) (3) 应付账款周转率 2.39 2.70 2.86 2.74 其他投资现金流 (439) 6 (9) 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 (206) 516 97 63 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.10 0.12 0.14 短期借款 (136) 747 228 217 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 (0.09) 0.18 0.19 长期借款 59 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.49 2.51 2.62 2.75 普通股增加 0 25 0 0 估值比率 资本公