2016年年报及2017年一季报点评：EPC订单有望提速，促进业绩持续向上

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 EPC订单有望提速，促进业绩持续向上 ——惠博普（002554）2016年年报及2017年一季报点评 2017年05月02日 强烈推荐/上调 惠博普 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 陈皓 联系人 chenhao_@dxzq.net.cn 010-66555446 任天辉 联系人 rentianhui1989@hotmail.com 010-66554037 事件： 公司发布2016年年度报告，2016年公司实现营业收入10.50亿元，同比下降22.74%；实现归母净利润1.31亿元，同比下降18.87%； EPS为0.13元，同比下降18.75%。 公司发布2017年一季度报告，2017年一季度公司实现营业收入4.59亿元，同比增长119.64%；实现归母净利润5120万元，同比增长84.49%；EPS为0.05元，同比增长66.67%。 公司分季度财务指标 指标 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 营业收入（百万元） 384.07 254.31 396.71 209.11 302.38 194.17 344.38 增长率（%） -2.10% -12.37% -14.24% -35.45% -21.27% -23.65% -13.19% 毛利率（%） 29.16% 28.58% 39.29% 39.06% 35.33% 29.87% 18.40% 期间费用率（%） 11.40% 14.21% 14.46% 23.97% 12.77% 27.71% 17.36% 营业利润率（%） 15.06% 15.27% 18.11% 14.47% 16.43% 17.42% 9.52% 净利润（百万元） 45.79 32.55 65.16 28.02 47.07 31.64 26.33 增长率（%） -02.30% -11.65% -16.23% -00.51% 02.79% -02.78% -59.59% 每股盈利（季度，元） 0.08 0.06 0.11 0.05 0.04 0.03 0.02 资产负债率（%） 27.01% 32.58% 34.26% 31.93% 41.29% 49.00% 52.34% 净资产收益率（%） 2.16% 1.59% 3.07% 1.27% 2.25% 1.49% 1.21% 总资产收益率（%） 1.57% 1.07% 2.02% 0.87% 1.32% 0.76% 0.58% 东兴证券财报点评 惠博普（002554）：EPC订单有望提速，促进业绩持续向上 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点：  2016年业绩略微下滑，2017Q1增速可观 2016年公司营业收入和净利润同比下降分别为22.74%和18.87%。分产品来看，公司油气田装备及工程的收入为7.47亿（-12.88%），毛利率为38.03%（-4.39pct）；石化环保装备及服务的收入为0.57亿（-27.33%），毛利率为36.53%（-14.34pct），油气资源开发及利用的收入为2.45亿（-41.90%），毛利率为1.91%（-6.31pct）。在2014年后半年至2016前半年内国际油价走低，全球油气行业处于低迷状态，油田资本开支趋缓。2016年公司业绩下降，主要是巴基斯坦的EPC订单延迟确认，以及伊拉克、哈萨克斯坦等地区的计划新签的订单未能落地导致。同时，由于低油价环境，公司主动降低了在大港油田孔南区块的产量，油气田资源的收入和毛利率都出现下滑。 2017年一季度公司实现营业收入4.59亿元，同比增长119.64%，实现归母净利润5120万元，同比增长84.49%，预收款项为4058万元，较年初增加604%，进入2017年以来公司整体营业收入及新签订单情况呈明显复苏状态。  EPC订单有望提速，全年业绩可期 2016年11月30日OPEC组织达成减产协议，其中OPEC国家减产120万桶/日，非OPEC国家减产55.8万桶/日，共计减产175.8万桶/日，自2017年1月1日起执行，为期6个月。在全球石油需求稳步增加的情况下，产油国减产将大幅收紧全球石油供应，从而使得供需格局趋紧，推动2017年上半年石油库存消化、再平衡加速，此举有助于油价的回暖，带动油田增产、复产及资本开支。 公司EPC总包能力持续提升，2017年1月25日公司与哈萨克斯坦GPC公司签订天然气处理厂EP项目，合同金额约2.7亿人民币，预计随着油价上行，公司在谈的相关项目重启，有望促使公司EPC订单提速，结合现有在手订单，公司全年业绩有保障。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为19.52亿元、25.81亿元和32.21亿元，净利润分别为3.61亿元、4.93亿元和6.14亿元，EPS分别为0.33元、0.41元和0.51元，对应PE分别为18.5X、15.0X和12.0X，上调至“强烈推荐”评级，目标价8.5元。 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,359.05 1,050.04 1,952.29 2,581.35 3,220.98 增长率（%） -1.62% -22.74% 85.93% 32.22% 24.78% 净利润（百万元） 171.67 133.06 361.45 492.97 613.66 增长率（%） -2.36% -22.49% 171.64% 36.38% 24.48% 净资产收益率（%） 7.75% 6.09% 14.72% 17.98% 19.76% 每股收益(元) 0.32 0.13 0.33 0.41 0.51 PE 19.25 47.38 18.51 14.96 11.99 PB 1.58 3.07 2.72 2.43 2.14 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 惠博普（002554）：EPC订单有望提速，促进业绩持续向上 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES风险提示： 项目收入确认低于预期，新签订单不达预期，油价下跌。 东兴证券财报点评 惠博普（002554）：EPC订单有望提速，促进业绩持续向上 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 1875 2379 2482 3088 3811 营业收入 1359 1050 1952 2581 3221 货币资金 573 885 960 1291 1610 营业成本 920 740 1273 1659 2064 应收账款 972 797 856 990 1235 营业税金及附加 8 6 10 13 16 其他应收款 114 190 353 467 583 营业费用 44 46 74 103 129 预付款项 67 91 91 91 91 管理费用 141 160 195 258 322 存货 115 230 157 182 226 财务费用 11 -4 1 1 8 其他流动资产 26 56 56 56 56 资产减值损失 28.18 24.91 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1351 2198 1380 1487 1491 公允价值变动收益 0.00 7.66 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 151 927 150 150 150 投资净收益 -0.42 61.94 0.00 0.00 0.00 固定资产 388.31 462.74 399.71 549.71 605.24 营业利润 206 147 399 548 682 无形资产 46 46 43 40 37 营业外收入 5.60 7.60 5.00 0.00 0.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 1.70 9.89 2.00 0.00 0.00 资产总计 3225 4577 3861 4575 5303 利润总额 210 144 402 548 682 流动负债合计 1084 1810 1405 1821 2179 所得税 38 11 40 55 68 短期借款 530 510 313 616 866 净利润 172 133 361 493 614 应付账款 335 324 419 523 622 少数股东损益 10 2 5 5 5 预收款项 3 6 6 6 6 归属母公司净利润 161 131 356 488 609 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 336 275 436 609 758 非流动负债合计 21 585 0 0 0 EPS（元） 0.32 0.13 0.33 0.41 0.51 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 496 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 1105 2395 1405 1821 2179 成长能力 少数股东权益 36 29 34 39 44 营业收入增长 -1.62% -22.74% 85.93% 32.22% 24.78% 实收资本（或股本） 536 1071 1071 1071 1071 营业利润增长 -2.64% -28.87% 171.99% 37.41% 24.48% 资本公积 1047 523 523 523 523 归属于母公司净利润增长 172.05% 36.89% 172.05% 36.89% 24.73% 未分配利润 541 558 665 812 994 获利能力 归属母公司股东权益合计 2084 2152 2422 2714 3080 毛利率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债和所有者权益 3225 4577 3861 4575 5303 净利率(%) 12.63% 12.67% 18.51% 19.10% 19.05% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.01% 2.86% 9.23% 10.67% 11.48% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 7.75% 6.09% 14.72% 17.98% 19.76% 经营活动现金流 16 13 56 391 395 偿债能力 净利润 172 133 361 493 614 资产负债率(%) 34% 52% 36% 40% 41% 折旧摊销 118.88 132.29 36.12 61.08 68.33 流动比率 1.73 1.31 1.77 1.70 1.75 财务费用 11 -4 1 1 8 速动比率 1.62 1.19 1.65 1.60 1.65 应收账款减少 0 0 -58 -134 -245 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.45 0.27 0.46 0.61 0.65 投资活动现金流 -210 -474 887 -168 -73 应收账款周转率 2 1 2 3 3 公允价值变动收益 0 8 0 0 0 应付账款周转率 4.19 3.18 5.25