2016年年报点评：业绩符合预期，能源EPC与船用LNG有望提供新增长动力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期，能源EPC与船用LNG有望提供新增长动力 ——厚普股份（300471）2016年年报点评 2017年04月20日 强烈推荐/上调 厚普股份 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 陈皓 联系人 chenhao_@dxzq.net.cn 010-66555446 任天辉 联系人 rentianhui1989@hotmail.com 010-66554037 事件： 公司发布2016年年度报告，2016年公司实现营业收入13.01亿元，同比增长16.87%；实现归母净利润1.67亿元，同比降低5.23%；EPS为1.14元，同比降低16.58%。 公司2016年四季度营业收入为5.61亿元，同比增长40.12%，净利润为7952万元，同比增长50.37%，毛利率为27.28%，同比降低了13.2个百分点。 公司拟向全体股东每10股转增15股，每10股派发现金红利3.3元（含税）。 公司分季度财务指标 指标 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 营业收入（百万元） 279.56 275.45 400.23 163.61 296.72 279.92 560.78 增长率（%） 20.70% 6.09% 26.57% 3.58% 6.14% 1.62% 40.12% 毛利率（%） 43.93% 44.28% 40.48% 40.89% 43.95% 38.74% 27.28% 期间费用率（%） 25.87% 21.09% 26.79% 40.66% 24.63% 28.36% 10.89% 营业利润率（%） 15.78% 20.42% 12.29% -1.34% 14.76% 8.99% 13.67% 净利润（百万元） 39.64 57.35 52.89 7.18 52.02 29.55 79.52 增长率（%） 58.03% 18.47% -27.64% -73.10% 31.22% -48.48% 50.37% 每股盈利（季度，元） 0.56 0.78 0.36 0.05 0.35 0.20 0.53 资产负债率（%） 34.80% 30.64% 37.58% 33.45% 32.30% 27.39% 28.92% 净资产收益率（%） 2.99% 3.69% 3.60% 0.48% 3.50% 1.84% 4.64% 总资产收益率（%） 1.95% 2.56% 2.25% 0.32% 2.37% 1.33% 3.30% 东兴证券财报点评 厚普股份（300471）：业绩符合预期，能源EPC与船用LNG有望提供新增长动力 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点：  公司业绩平稳，加气站订单将提速 公司2016年营业收入为13.01亿元，同比增长16.9%，业绩为1.67亿元，同比基本持平。其中公司LNG加气站成套设备和CNG加气站设备的销售收入分别为7.24亿元和1.66亿元，两项合计占总收入比例达到68.4%，加气站设备的销售收入是公司目前主要的营收驱动力。 2016年1月至今，国际原油价格上涨约40%，带动国内成品油价格上升，同时2015年发改委下调非居民用气0.7元/方，使得国内油气价差重新扩张，大大提振了国内天然气消费终端的车用、船用天然气的经济性。据我们测算，当下CNG出租车平均回收期约3.5个月，LNG重卡车平均回收期约11个月，车用天然气经济性回复到了2014年水平，将促进天然气汽车保有量、渗透率以及加气站保有量增长提速。我们预计2017年到2020年，全国天然气加气站（CNG加气站和LNG加气站总计）新建数量超过5000座，公司作为天然气加气站龙头，将充分受益。 图 1: 我国天然气汽车保有量和销量预测 图 2: 我国加气站保有量（左轴）和新增量（右轴）预测 资料来源：中国汽车工程学会，东兴证券研究所 资料来源：中国汽车工程学会，国际燃气网，东兴证券研究所  船用LNG市场有望打开 船用LNG的应用起步晚于车用天然气市场，近期限制船用LNG应用的主要因素已经逐渐消除，我们认为目前船用LNG市场迎来发展利好：1）L NG动力船改建获得补贴支持，改造市场有望兴起；2）2016年起油价逐步上行，油气价差拉大，天然气经济性重现；3）加注船和加注站的建设规范出炉，船用LNG加注设施数量将快速上升。综合来看，我们认为到2020年我国内河LNG动力船的保有量有望达到6000艘，加注站建设达到200座。 公司重点布局船用LNG业务，目前包括LNG动力船的供气系统、控制系统的提供，以及船用天然气加注站的设备销售。公司控股子公司沅江厚普与湖南沅江市人民政府签署了《关于建设LNG船舶产业链项目合同书》，拟建造10艘5000吨级LNG船舶和6艘LNG加注趸船。我们预计公司船用LNG业务将在2017年后半年起逐渐实现收入，增厚公司业绩。  能源EPC具备广阔前景 公司通过外延并购，形成了以四川宏达为主的清洁能源EPC业务的板块。其中，公司2016Q4收入的大幅 东兴证券财报点评 厚普股份（300471）：业绩符合预期，能源EPC与船用LNG有望提供新增长动力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES增长主要来源于四川宏达，但同时宏达部分业务毛利率较低，导致公司2016Q4的毛利率同比下降13.2个百分点，全年综合毛利率下降7.9个百分点。随着公司承接的业务量和累积经验的上升，我们预计四川宏达的EPC业务毛利率将逐步攀升。 四川宏达公司与云南中城燃气有限公司签订了金额为2.2亿的《水富至昭通天然气输送管道项目总承包合同》，该合同预计在今年内完工结算，将带来很大的收入与业绩增量。公司通过四川宏达、重庆欣雨及科瑞尔等子公司布局了天然气产业链上、中、下游，已具备了承建天然气分布式能源站的能力。天然气分布式能源产业在2015年从在建、筹建项目数量和规模上都体现出了发展加速的趋势，到2020年，天然气分布式能源市场装机规模预计可达到2700-3000万千瓦。按分布式能源投资额5000元/千瓦计算，到2020年市场规模可达到约1350-1500亿元，增量规模约为794-944亿元，其中设备类投资占比为80%左右。我们判断公司能源EPC业务具备广阔应用前景，未来为公司新的增长驱动力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为16.7亿元、21.6亿元和28.6亿元，净利润分别为2.11亿元、2.68亿元和3.60亿元，EPS分别为1.43元、1.81元和2.43元，对应PE分别为28.3X、22.3X和16.6X，，上调至“强烈推荐”评级，目标价48元，具备约20%上涨空间。 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,113.20 1,301.02 1,670.95 2,159.04 2,865.98 增长率（%） 16.25% 16.87% 28.43% 29.21% 32.74% 净利润（百万元） 176.57 168.27 211.52 268.13 360.59 增长率（%） -1.69% -4.70% 25.70% 26.76% 34.48% 净资产收益率（%） 12.01% 9.96% 10.99% 12.77% 15.45% 每股收益(元) 1.37 1.14 1.43 1.81 2.43 PE 29.47 35.33 28.29 22.32 16.60 PB 4.06 3.56 3.11 2.85 2.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 风险提示： 油气价波动，车用天然气加气站订单量不及预期，船用LNG市场推进缓慢。 东兴证券财报点评 厚普股份（300471）：业绩符合预期，能源EPC与船用LNG有望提供新增长动力 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 1912 1639 1926 2228 2569 营业收入 1113 1301 1671 2159 2866 货币资金 1062 618 809 972 1146 营业成本 633 842 1064 1354 1767 应收账款 399 783 824 887 942 营业税金及附加 11 16 17 22 29 其他应收款 18 43 56 72 96 营业费用 98 106 150 194 258 预付款项 30 16 16 16 16 管理费用 180 179 251 324 430 存货 340 149 175 223 290 财务费用 -2 -5 -2 10 9 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 12.90 20.58 2.00 0.00 0.00 非流动资产合计 442 771 924 889 847 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 4 7 68 68 68 投资净收益 0.79 1.34 0.00 0.00 0.00 固定资产 138.18 192.87 189.51 257.14 318.78 营业利润 181 143 189 255 374 无形资产 26 32 29 26 22 营业外收入 24.85 57.41 60.00 60.00 50.00 其他非流动资产 1 0 0 0 0 营业外支出 0.17 1.54 0.00 0.00 0.00 资产总计 2354 2410 2850 3117 3416 利润总额 206 199 249 315 424 流动负债合计 859 688 803 896 960 所得税 29 31 37 47 64 短期借款 0 0 517 589 603 净利润 177 168 212 268 361 应付账款 176 303 146 167 218 少数股东损益 0 1 0 0 0 预收款项 427 149 149 149 149 归属母公司净利润 177 167 212 268 361 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 218 184 211 301 424 非流动负债合计 26 9 104 104 104 EPS（元） 1.37 1.14 1.43 1.81 2.43 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 885 697 907 1000 1064 成长能力 少数股东权益 0 33 33 33 33 营业收入增长 16.25% 16.87% 28.43% 29.21% 32.74% 实收资本（或股本） 148 148 148 148 148 营业利润增长 -1.74% -20.85% 31.64% 35.27% 46.50% 资本公积 902 973 973 973 973 归属于母公司净利润增长 26.41% 26.76% 26.41% 26.76% 34.48% 未分配利润 527 584 637 704 794 获利能力 归属母公司股东权益合计 1470 1680 1