公司动态点评：新签订单阶段性减少致收入下滑，战略转型完成后业绩有望突破

中铁装配（300374）公司动态点评 2021年08月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年08月24日 目前股价 14.83 总市值（亿元） 36.47 流通市值（亿元） 28.06 总股本（万股） 24,591 流通股本（万股） 18,924 12个月最高/最低 20.93/10.11 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<聘任安振山为新任总经理>> 2021-08-17 <<各地装配式建筑政策出台，行业前景良好>> 2021-07-13 <<聘任安振山为副总经理，并代为履行总经理职责>> 2021-06-29 新签订单阶段性减少致收入下滑，战略转型完成后业绩有望突破 ——中铁装配（300374）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 954 991 976 1257 1562 (+/-%) 23.8% 3.9% -1.5% 28.8% 24.2% 归母净利润（百万元） 67 14 53 80 99 (+/-%) -5.0% -79.1% 272.7% 51.4% 24.8% 摊薄EPS 0.27 0.06 0.21 0.32 0.40 PE 54.2 258.6 69.4 45.8 36.7 资料来源：长城证券研究院 事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收2.13亿元，同比下降43.97%；归母净利润-1.31亿元，同比下降660.45%，对此点评如下： 公司经营业绩首次出现了亏损，主要由于装配式建筑部品部件及集成服务收入减少，成本增加导致毛利下降，以及期间费用增加所致。上半年公司营业收入同比下降43.97%至2.13亿元，归母净利润同比下降660.45%至-1.31亿元，其中二季度公司营业收入同比下降78.6%至0.65亿元，归母净利润同比下降718%至-1.33亿元。1）装配式建筑集成服务项目新签订单减少，导致营业收入下滑。当前高负债、高应收的现状给公司造成了较大的运营压力，公司主要收入来源于装配式建筑集成服务项目，但项目资金流动性较差，公司目前难以维持以存量项目回款促新增项目发展的形势，结合内外部经营环境，公司积极调整发展思路，对有投标意向的项目实施严格的筛选机制，优选质量高的项目，主动放弃了综合风险较高的项目，导致新签订单阶段性同比下降。区域方面因北京、新疆地区存量订单及新开工项目较少，导致北京、新疆地区营业收入同比下降。2）公司上半年营业成本增长幅度大于营业收入，导致毛利率下降。公司上半年毛利率为-33.59%，较上年同期下降-62.79%，主要是收入减少、原材料价格上涨等因素导致营业成本上升。3）公司管理费用、财务费用分别增长21.65%、47.35%，主要是上半年职工薪酬、折旧费增加，以及金融机构利息支出增加所致。 公司目前正处于战略转型升级关键期，将从装配式建筑集成服务项目、区域经营、品牌建设、团队管理、业务结构、创新研发进行布局，预计未来盈利能力将有所突破。1）装配式建筑集成服务项目方面，公司2020年进入中国中铁系统以来，与中国中铁协同效应尚未完全释放。下一步公司将沉淀市场与客户需求，分析中国中铁系统内上下游业务，嫁接中国中铁各产业链，目前公司已对接中国中铁八大片区，将通过提升投资业务、装配式集成服务业务合力，实现与系统内装配式建筑垂直领域的深度交流合作，逐步探索属于混改企业特有的经营发展模式。2）区域经营方面，2021年上半年，公司建立的区域营销中心核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 人员配备基本完成，确定将重点布局京津冀、长三角等经济发达区域，在聚焦发达城市各层级投资平台公司及国内各大设计院等的基础上，持续增强与中国中铁产业链协同效应，抓住主线开展经营管理工作，摒弃“边、小、散”项目。同时在公司原有海外市场基础上，对接中国中铁海外业务平台，使公司装配式产品和技术在更高的领域“走出去”。但目前各区域中心尚处于建立初期，市场尚未完全打开，相信未来随着市场布局的进一步优化、完善，经营质量和成效将逐步显现。3）品牌建设方面，2021年上半年，因大宗商品原材料涨价、人工成本增加等原因导致公司调整了产品价格，造成装配式建筑部品部件销售收入下降。公司针对上述问题，进行了分析调研，以市场为抓手，打通客户终端需求链，结合自身业态，将横向打通品类覆盖，重塑产品结构，打造明星和拳头产品，优化产品线，为公司品牌赋能，实现品效合一，下沉装配式建筑深层领域，让明星产品、示范性工程成为业务提升的引爆点。同时，强化精品意识，切实加强在建项目管理，增强安全质量意识，严格把控、质量追溯与过程控制，加快服务品质提档升级，提升经营工作质量。4）团队管理方面，2021年上半年公司引进大量人才，管理费用同比增加。公司将深化管理变革，建立分层分级，给予专业人才充分的发展空间，最大可能激活创新能力，实现公司人才队伍梯队培养，推动员工价值转化，促进企业稳定发展。5）业务结构方面，公司未来将重点发展“装配式+”业务，找准差异化定位，布局新基建市场，从装配式内装八大系统着手，开展模块化设计、产业化制造、专业化建造和精细化管理，布局城市更新及装配式装修市场，积极开启装修产业的智慧转型新模式。6）创新研发方面，下一步将增强设计研发能力，重点发展装配式技术体系及企业标准。依托中铁装配，整合中铁系统内外有关行业优势资源，增强设计研发能力，重点研究构建建筑工业化主体结构核心技术体系，加强PC构件、钢结构、一体化砌块等主流装配式建筑市场。 中国中铁实力强劲，协同有望加速。1）2021年日常关联交易预计金额：2021年3月25日，公司审议通过了《关于公司2020年度日常关联交易确认及2021年度日常关联交易预计的议案》。公司2021年度预计发生的日常关联交易包括：向中国中铁及其控制的其他企业提供工程施工、装配式建筑部品部件销售合同签订金额25亿元，向中铁财务存款预计金额10亿元、贷款预计金额20亿元，向中铁金控融资租赁有限公司贷款预计金额5亿元等。2）公司2021年度预算目标：根据公司2020年度财务决算情况以及公司2021年度经营计划，2021年度公司营业收入基本目标预计同比增长0-56%，奋斗目标预计同比增长0-102%；净利润基本目标预计同比增长0-467%，奋斗目标预计同比增长0-609%。 投资建议：维持增持评级。下调公司2021~2023年归母净利润至0.5、0.8、1.0亿元，对应PE市盈率69、46、37倍。装配式建筑行业目前政策支持，行业处于高增长期。公司技术、拿单能力强劲；在控股股东变为中国中铁后，有望实现业务协同，将积极打造中国中铁高科技创新型装配式建筑业务平台。 风险提示：装配式建筑行业政策支持力度低于预期；行业竞争加剧；装配式建筑下游需求低于预期；原材料成本增长高于预期；中国中铁给公司带来的业务支持低于预期；坏账等资产减值损失或加剧等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 954.13 991.43 976.08 1257.17 1561.69 成长性 营业成本 730.50 774.28 761.28 991.47 1228.24 营业收入增长 23.8% 3.9% -1.5% 28.8% 24.2% 销售费用 8.07 8.56 8.42 10.85 13.48 营业成本增长 34.0% 6.0% -1.7% 30.2% 23.9% 管理费用 75.75 111.87 82.97 95.55 117.13 营业利润增长 9.9% -84.1% 336.5% 49.8% 24.2% 研发费用 19.72 20.61 14.64 18.86 23.43 利润总额增长 -6.9% -80.6% 272.7% 51.4% 24.8% 财务费用 24.66 49.97 31.95 36.29 47.38 归母净利润增长 -5.0% -79.1% 272.7% 51.4% 24.8% 其他收益 14.29 8.49 6.50 15.00 15.00 盈利能力 投资净收益 18.23 0.04 0.04 0.04 0.05 毛利率 23.4% 21.9% 22.0% 21.1% 21.4% 营业利润 89.03 14.19 61.95 92.81 115.31 销售净利率 7.1% 1.4% 5.4% 6.3% 6.4% 营业外收支 -6.06 1.92 -1.90 -1.90 -1.90 ROE 4.4% 0.9% 3.3% 4.8% 5.7% 利润总额 82.97 16.11 60.04 90.91 113.41 ROIC 3.8% 2.0% 4.8% 4.8% 5.9% 所得税 15.65 2.01 7.50 11.35 14.16 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 归母净利润 67.32 14.10 52.55 79.55 99.25 管理费用/营业收入 7.9% 11.3% 8.5% 7.6% 7.5% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.1% 2.1% 1.5% 1.5% 1.5% 流动资产 1156.52 1522.16 1264.05 1629.27 1518.57 财务费用/营业收入 2.6% 5.0% 3.3% 2.9% 3.0% 货币资金 57.67 227.65 377.52 125.72 156.17 投资收益/营业利润 20.5% 0.3% 0.1% 0.0% 0.0% 应收票据及应收账款合计 837.59 755.68 638.73 1223.75 1007.23 所得税/利润总额 18.9% 12.5% 12.5% 12.5% 12.5% 其他应收款 43.26 36.71 42.02 59.38 66.58 应收账款周转率 1.10 1.24 1.40 1.35 1.40 存货 162.87 78.56 158.81 150.34 232.64 存货周转率 3.72 6.41 6.41 6.41 6.41 非流动资产 1758.55 1704.03 1644.13 1844.37 2083.73 流动资产周转率 0.75 0.74 0.70 0.87 0.99 固定资产 1458.74 1071.11 1016.49 1217.61 1457.84 总资产周转率 0.34 0.32 0.32 0.39 0.44 资产总计 2915.07 3226.19 2908.17 3473.64 3602.30 偿债能力 流动负债 1135.47 1367.77 1031.79 1516.39