业绩符合预期，持续突破EPC大订单

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近日，公司发布2017年半年报：1）2017年上半年，公司实现营业收入53.05亿元，同比增长29.51%；实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长112.29%；扣非净利润为1.63亿元；EPS为0.08元，扣非EPS为0.08元；2）控股子公司十一科技拟投资建设12个光伏电站项目，已备案装机容量137.7MW，预计总投资94721.07万元。十一科技拟对从事太阳能电站建设全资子公司十一能投增资2亿元。 一、 二、分析与判断  十一科技EPC业务发力，助力业绩高增长 1、（1）上半年营收同比增长29.51%，归属于上市公司股东的净利润同比增长112.29%。（2）公司综合毛利率为14.36%，同比增加1.68个百分点。（3）期间费用率为8.58%，同比上升0.55个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.46%、6.39%、1.73%，同比分别下降0.14个百分点、上升0.92个百分点、下降0.23个百分点。 2、我们认为，上半年公司营业收入较上期增加29.51%主要是由于子公司十一科技业务规模增大，工程总承包、工程设计和咨询收入增加。归母净利润同比增长112.29%，主要是由于子公司十一科技净利润规模增加，以及公司对十一科技的持股比例增加。  海太半导体稳步发展，太极半导体经营性现金流转正 1、公司半导体业务主要由子公司海太半导体和太极半导体实施，业务范围主要包括半导体的封装与模组测试等。海太半导体上半年实现PKG产量49.57亿颗，同比增长25.6%，PKT产量47.38亿颗，同比增长21.8%。其中，5月份PKG产量创下单月突破9亿颗的历史记录。太极半导体从3月份起，实现每月经营性现金流转正。此外，太极半导体还积极推进车规产品的导入，上半年与第三大客户ISSI联手，成功开发德尔福、大陆、玛涅蒂•马瑞利、松下、日立等十家车规产品客户。 2、我们认为，在半导体业务领域，公司客户优势和技术优势明显。控股子公司海太公司拥有完整的封装测试生产线，并与SK海力士深度合作，为世界第二大DRAM制造商SK海力士的DRAM等产品提供后工序服务。在存储器产品需求提升、价格上涨等背景下，公司半导体封测业务有望受益。  持续突破大订单，增资十一科技，EPC、光伏发电共同推进 1、控股子公司十一科技主营业务为工程技术服务和光伏电站投资运营。EPC业务方面，2017年取得和辉光电第6代AMOLED显示系统EPC/TURNKEY项目（合同金额21.6亿元）和国家存储器基地工程（一期）厂区和综合配套区项目设计采购施工总承包项目（合同金额58.74亿元）订单，截至目前，十一科技在手大额EPC项目订单累计达到220亿元。光伏电站业务方面，报告期内，十一科技完成并网发电138,991,090 kW·h，实现并网发电收入1.01亿元。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 8—9元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-22 收盘价（元） 6.83 近12个月最高/最低（元） 9.59/6.28 总股本（百万股） 2,106 流通股本（百万股） 1,191 流通股比例（%） 56.56 总市值（亿元） 144 流通市值（亿元) 81 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7512 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：王达婷 执业证号： S0100116080083 电话： （021）60876715 邮箱： wangdating@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《太极实业（600667）公司点评：连续中标明星项目，订单饱满保障全年业绩》2017.5.15 -28%-20%-12%-3%5%13%16/816/1117/217/5太极实业 沪深300 [Table_Title] 太极实业（600667） 公司研究/简评报告 业绩符合预期，持续突破EPC大订单 简评报告/电子元器件 2017年8月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 太极实业（600667） [Table_Summary] 2、我们认为，在EPC和光伏电站设计领域，十一科技领先优势明显，EPC在手订单充足。EPC大订单的持续突破、在手项目的顺利推进将为公司业绩持续高增长打下基础，光伏发电业务将为公司提供稳健的现金流，EPC与光伏发电业务在运营资金方面形成优势互补。投资光伏电站项目将扩大光伏装机总量，提升现金流水平。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.20、0.27和0.33元，考虑到公司在EPC领域的地位和充足的项目订单，给予公司2017年40~45倍PE，未来12个月合理估值8~9元，给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示： EPC项目进度不及预期；光伏政策扶持不及预期；半导体行业景气下降。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 9,616 11,367 13,208 15,987 增长率（%） 118.8% 18.2% 16.2% 21.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 233 429 570 704 增长率（%） 886.4% 84.3% 33.1% 23.5% 每股收益（元） 0.14 0.20 0.27 0.33 PE（现价） 49.7 33.6 25.2 20.4 PB 3.0 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 太极实业（600667） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 9,616 11,367 13,208 15,987 成长能力 营业成本 8,186 9,803 11,430 13,960 营业收入增长率 118.8% 18.2% 16.2% 21.0% 营业税金及附加 56 45 61 70 EBIT增长率 204.4% 13.9% 17.2% 21.7% 销售费用 46 55 61 74 净利润增长率 886.4% 84.3% 33.1% 23.5% 管理费用 643 682 740 767 盈利能力 EBIT 686 782 917 1,116 毛利率 14.9% 13.8% 13.5% 12.7% 财务费用 163 32 (28) (39) 净利润率 2.4% 3.8% 4.3% 4.4% 资产减值损失 108 45 25 13 总资产收益率ROA 1.5% 2.7% 3.3% 3.8% 投资收益 29 19 22 21 净资产收益率ROE 6.0% 6.7% 8.2% 9.2% 营业利润 444 724 942 1,163 偿债能力 营业外收支 50 49 49 49 流动比率 1.0 1.3 1.2 1.3 利润总额 494 772 991 1,212 速动比率 0.8 1.1 1.0 1.1 所得税 79 152 183 229 现金比率 0.3 0.7 0.5 0.5 净利润 415 620 808 983 资产负债率 0.7 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 233 429 570 704 经营效率 EBITDA 1,281 1,694 2,053 2,514 应收账款周转天数 44.6 36.4 39.1 38.2 存货周转天数 47.8 41.0 43.3 42.5 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.9 货币资金 2462 4154 3528 3518 每股指标（元） 应收账款及票据 2725 1721 2181 2572 每股收益 0.14 0.20 0.27 0.33 预付款项 1126 916 1236 1441 每股净资产 2.30 3.03 3.30 3.63 存货 1833 1102 1355 1626 每股经营现金流 0.30 0.82 0.96 1.13 其他流动资产 147 147 147 147 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 8586 8138 8559 9436 估值分析 长期股权投资 127 0 0 0 PE 49.7 33.6 25.2 20.4 固定资产 4561 5835 7347 8780 PB 3.0 2.3 2.1 1.9 无形资产 1191 1225 1552 1760 EV/EBITDA 12.4 8.0 6.7 5.3 非流动资产合计 6905 7465 8509 9098 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 15491 15603 17069 18534 短期借款 1931 1332 851 413 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 3791 2194 2744 3276 净利润 415 620 808 983 其他流动负债 22 22 22 22 折旧和摊销 703 957 1,162 1,411 流动负债合计 8849 6291 6948 7430 营运资金变动 (731) 136 66 20 长期借款 581 581 581 581 经营活动现金流 513 1,727 2,019 2,375 其他长期负债 1073 1073 1073 1073 资本开支 752 1,550 2,131 1,937 非流动负债合计 165