每日晨报：国企改革顶层设计方案

2015年7月21日 星期二 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 6 每日晨报 国企改革顶层设计方案  国家正在加快制定国企改革顶层设计方案，已经进入正式出台倒计时，方案包括了混合所有制改革、员工持股、国资委的职责、央企的划分，以市场化为主导的国企改革，一五年下半年将进入全面加速期。  注意中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平近日在吉林调研时指出，国有企业是推进现代化、保障人民共同利益的重要力量，要坚持国有企业在国家发展中的重要地位不动摇，坚持把国有企业搞好、把国有企业做大做强做优不动摇。创新是企业的动力之源，质量是企业的立身之本，管理是企业的生存之基，必须抓好创新、质量、管理，在激烈的市场竞争中始终掌握主动。推进国有企业改革，要有利于国有资本保值增值，有利于提高国有经济竞争力，有利于放大国有资本功能。  这意味股市稳定后，中国将不失时机地揭开全面深化国企改革向纵深发展的大幕。发展实体经济是下半年国内经济发展重头戏，而国企又是实体经济重要载体，因此可以预计，下半年国企改革将出现井喷式的发展。  方案的一项重点是将国企分类监管，目前关于公益性和竞争性国企的分类已经基本达成共识，下一步在遵循市场化原则，保障产业安全前提下，将在国企分类的基础上继续深化混合所有制改革，特别是竞争性国企将进一步向民企等多种所有制资本敞开大门，另一方面国企的并购重组会进入一个新的阶段，不仅国内市场上的兼并重组加速，海外布局也将循序推进。此外，国企对内的改革也将进一步深化，包括构建更加完善的现代管理制度，继续扩大员工持股，推进企业整体上市，提高国有资产证券化率，以及稳步创新提高国际竞争力，可以预计，后续的深改会议会对国企改革进行进一步部署。除了正在酝酿的国企改革顶层设计方案外，目前已经有25个省公布了国企改革方案，相关配套政策也已制定完成。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 25,405 -10.46 -0.04% 恒生国企指数 11,774 -76.22 -0.64% 恒生红筹指数 4,595 -6.00 -0.13% AH股溢价指数 144 1.93 1.36% 上证综合指数 3,992 34.76 0.88% 深证成份指数 13,202 197.44 1.52% 沪深300指数 4,161 9.12 0.22% 台湾加权指数 8,975 -70.98 -0.78% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 18,100 13.96 0.08% 标普500指数 2,128 1.64 0.08% 纳斯达克指数 5,219 8.72 0.17% VIX波动指数 12.25 0.30 2.51% 道琼斯指数期货(即月) 17,978 -25.00 -0.14% 标普500指数期货(即月) 2,121 -1.50 -0.07% 英国FT100指数 6,789 13.61 0.20% 日经225指数 20,651 50.80 0.25% 新加坡海峡指数 3,374 20.45 0.61% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2918 0.005 1.66% 美国三个月债券孳息(%) 0.04 0.01 美国十年期债券孳息(%) 2.38 0.04 欧洲布兰特原油 56.65 -0.45 -0.79% 美国轻质原油 50.00 -0.15 -0.30% 上金所国际版黄金 1,112.4 -34.34 -2.99% 国际现货黄金 1,098.5 -8.30 -0.75% 国际现货白银 14.67 -0.09 -0.60% 伦敦铜 5,460 -21.50 -0.39% 波罗的海运费指数 1,067.0 19.00 1.81% 美元指数 98.07 0.110 0.11% 港币中间价 0.7896 0.000 0.01% 美元中间价 6.1197 0.000 0.01% 欧元美元汇率 1.0822 -0.001 -0.06% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年7月21日 星期二 2 / 6 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 周大福（1929 HK）： 评级：持有 估值：8.28港元 现价：7.98港元 迎国内黄金需求上升（上） 中港主要珠宝零售商周大福公布之一五年三月年度业绩追随行业显着回落：集团营业额64,277百万港元，跌17.0%，跌幅比上半年减少，因黄金首饰销售额大减27.6%，钻石玉器销售增加部分弥补。港澳珠宝销售减少尤甚。扣除一次性黄金借贷和黄金贷款增值374百万港元后，核心毛利约18,654百万港元，跌9.8%；核心毛利率29.0%，同比增2.2%点。下半年毛利率稍低。年内毛利率较高的钻石玉器销量占比增加。销售成本减少1.0%，至9,935百万港元；员工支出和分成租金减少有帮助。行政成本微增3.4%，至2,408百万港元。 其他开支94.7百万港元，同比增149%，因年内收购Hearts On Fire全数股权。利息支出380百万港元，大增70.7%，因黄金贷款和银行贷款增加。报告税前溢利约为6,659百万港元，跌27.3%，主因营业额下跌，利息支出增加。利得税1123百万港元，大减34.4%，主因年内应课香港和国内利得税减少。报告税后股东应占溢利约为 5,456百万港元，跌24.9%，或每股0.546港元（按期末已发行10,000百万股）。集团宣布派发末期股息每股0.15港元，全年派发股息每股0.28港元，同比减少22.2%。 一五年三月底，集团门店2,257家（上半年末2,191家），同比净增180家（上半年114家，下半年66家），当中包括国内珠宝店1,992家，净增164家；国内手表店132家，净减5家；港澳海外珠宝手表点133家，净增11家。全年国内珠宝店平均销售额13.43百万港元，同比跌19.4%，下半年跌幅明显舒缓。港澳珠宝手表店平均销售额195.19百万港元，同比大跌37.6%，下半年跌幅稍为减少。期内电子商务零售值占中国内地业务的比例显着增长。 预期国内实质利率下跌，刺激黄金需求回升带动下，以及香港“占领中环”暴乱于一四年十二月结束，国内旅客回升，集团也增加国内和港澳分店，港澳营 业额承接一四年十月到一五年三月下半年环比回升趋势，下半年全数并入Hearts On Fire业绩，预期周大福一六年三月年度营业额约为60,100百万，同比跌6.3%；全年核心股东应占溢利或有4,900百万港元，跌10%，或每股0.490港元。黄金产品销量回升，盈利可能比预期更高。现价7.98港元，暗示一六年三月预期市盈率已达16.3倍，盈利下跌前景下，估值已很合理。展望一七年三月年度，国内实质利率下调，世界黄金供求趋紧，平均金价应更高，刺激中港珠宝消费增长加速，集团增加分店数目，核心溢利或恢复较高增长，现价暗示一七年三月预期市盈率或变得宽松，公平价值有望提高。财通国际给予此股“持有”评级。风险乃国内黄金珠宝需求减少，香港租金支出飙升。 中港主要珠宝零售商周大福公布之一五年三月年度业绩追随行业显着回落：集团营业额64,277百万港元，跌17.0%，跌幅比上半年减少，因黄金首饰销售额大减27.6%，钻石玉器销售额增加6.1%部分弥补。港澳珠宝销售减少尤甚。集团报告毛利19,072百万港元，跌9.9%，扣除一次性黄金借贷和黄金贷款增值374百万港元后，核心毛利约18,654百万港元，跌9.8%；核心毛利率29.0%，同比增2.2%点。下半年毛利率稍低。年内钻石玉器销量占比增6%点，至27%，而钻石玉器毛利率较黄金产品的为高。 三月结, @ HK$ 7.98 2014 2015 2016e 营业额 (HK$ 百万) 77,407 64,277 60,108 毛利 (HK$ 百万) 21,152 19,072 18,338 报告盈利 (HK$ 百万) 7,449 5,456 4,902 核心盈利 (HK$ 百万) 7,068 5,456 4,902 每股核心盈利 (HK$) 0.706 0.546 0.490 每股资产净值 (HK$) 3.717 3.942 4.172 每股派息 (HK$) 0.360 0.280 0.260 已发行股数 (百万) 10,000 10,000 10,000 核心市盈率 ( X ) 11.30 14.62 16.29 股本回报率 ( % ) 19.0 13.8 11.7 市账率 ( X ) 2.15 2.02 1.91 股息率 ( % ) 4.51 3.51 3.26 市值 (HK$ 百万) 79,800 财通国际研究部 2h.14 1h.15 2h.15 国内（珠宝） 1,828 1,927 1,992 国内（手表） 137 135 132 港澳 112 129 133 门店总数 2,077 2,191 2,257 Hearts On Fire 门店 523 534 国内珠宝 ( HK$ 百万) 21,784 15,988 19,923 国内手表 ( HK$ 百万) 948 1,022 909 港澳 ( HK$ 百万) 16,906 12,308 14,126 分部收入( HK$ 百万) 39,638 29,318 34,958 国内珠宝 ( HK$ 百万) 2,137 1,876 1,905 国内手表 ( HK$ 百万) 32 27 0 港澳 ( HK$ 百万) 2,536 1,988 1,089 分部溢利( HK$ 百万) 4,705 3,891 2,994 财通国际研究部 业绩预测，经营数字 个股点评 2015年7月21日 星期二 3 / 6 每日晨报