华阳国际IPO点评：中小板添新军，清理“三类股东”成功过会

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：根据证券时报，2018年11月27日首发上会的企业中，新三板企业华阳国际（836762.OC）顺利过会。 ■排队370天，摘牌后清理“三类股东”成功过会：新三板企业华阳国际（836762）于2016年4月挂牌新三板，于2017年11月22日申报中小板IPO，排队370天，截至最新股东户数55户。公司在2016年7月14日-2017年5月19日区间有交易，换手率为16%。华阳国际于2017年5月22日起暂停转让，截至停牌，公司交易期间引入了三家“三类股东”，合计持股0.11%。2017年7月公司终止挂牌，摘牌后“三类股东”持有股份由实控人唐崇武回购，解决“三类股东”情形。 ■IPO前情回顾，华阳国际为2018年过会的第21家新三板企业：2017年10月至今，本届“大发审委”（市场对“主板和创业板发审委合并”后的俗称）共审核250家首发公司，其中145家获通过，通过率约为58.00%。在这250家公司中，共有54家来自新三板，占比21.60%；上会的新三板企业中，拟登陆上交所主板的企业共26家，拟登陆深交所中小板的企业共7家，拟登陆深交所创业板的企业共21家。共有28家新三板公司IPO通过，三板公司整体通过率为51.85%。2016年至今，共有41家新三板转板企业已成功发行，平均转板收益率达4倍左右，华阳国际是新三板今年以来第21家过会企业。 ■华阳国际主营建筑设计，财务指标和可比公司持平，毛利率略显优势：公司招股书显示：我国建筑设计企业数量总体保持在 5000 家左右，我国建筑设计企业营收2008~2015年历史复合增速约32.61%，近期增速放缓。华阳国际未发布2018年相关财务数据。2017年公司实现营业收入约 5.93亿元，同比增长约24.65%；实现归属于挂牌公司股东的净利润约1.01亿元，同比增长约9.17%。可比公司华建集团收入远超可比上市公司平均水平；剔除华建集团影响后，华阳国际2017年收入与可比上市公司平均水平差别不大。华阳国际毛利率略高于可比公司平均毛利率水平。华阳国际退市前市值对应2017年PE约16.90倍，低于可比上市公司平均PE（52.38倍）。 ■风险提示：政策风险，房地产行业风险、市场竞争加剧风险 Table_Tit le 2018年11月27日 中小板添新军，清理“三类股东”成功过会—华阳国际IPO点评 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板商誉减值影响或有限，关注结构性问题 2018-11-26 新三板日报（成大生物赴港上市获证监会批复） 2018-11-26 万泰生物体外诊断及疫苗双轮驱动，上半年净利约1.1亿元 2018-11-25 沪江、新东方在线通过聆讯，港股在线教育第一股即将揭晓—全市场教育行业策略 2018-11-25 从小黄狗150亿估值看再生资源回收市场—新三板环保行业策略 2018-11-25 2 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 排队370天，清理“三类股东”成功过会 .......................................................................... 4 2. IPO前情回顾...................................................................................................................... 5 3. 华阳国际主营建筑设计....................................................................................................... 7 4. 我国建筑设计行业发展前景和市场空间 .............................................................................. 9 4.1. 我国建筑设计企业数量总体保持在 5,000 家左右 ..................................................... 9 4.2. 我国建筑设计企业营收2008~2015年历史复合增速约32.61%................................ 10 4.3. 我国建筑业市场空间大，2017年建筑业施工面积为131.72亿平方米...................... 10 4.3.1. 居住建筑市场：2017 年我国住宅新开工面积为 12.81 亿平方米 ....................11 4.3.2. 商业建筑市场：2016年我国商业营业用房投资额增长至 1.58万亿元 ............ 12 4.3.1. 公共建筑市场：2016年固定资产总投资规模约3.16万亿............................... 13 5. 17年公司营业收入约5.93亿元，实现净利约1.01亿元 ................................................... 13 6. 公司应收账款规模较稳定 ................................................................................................. 14 7. 与行业可比公司的比较..................................................................................................... 15 8. 公司拟募集资金约6.2亿元 .............................................................................................. 17 图表目录 图1：华阳国际挂牌期间走势.................................................................................................. 4 图2： IPO历史通过率 .......................................................................................................... 5 图3：华阳国际主营业务分类.................................................................................................. 7 图4：建筑设计业务流程......................................................................................................... 8 图5：公司具有较强代表性的居住建筑设计项目...................................................................... 9 图6：公司具有较强代表性的商业综合体设计项目 .................................................................. 9 图7： 2007-2015 年我国建筑设计类企业数量变化情况 ...................................................... 10 图8： 2008-2015 年我国建筑设计企业营业收入变化情况（亿元） ..................................... 10 图9：2011-2017 年我国城镇化率 .........................................................................................11 图10：2011-2017年全国建筑业施工面积及竣工面积（亿平方米）.......................................11 图11： 2011-2017 年全国住宅销售及新开工面积（亿平方米） .......................................... 12 图12： 2010-2016 全国商业营业用房投资完成额（亿元） ................................................. 12 图13： 2010-2016 年我国五星级酒店数量 ......................................................................... 13 图14：2010-2016 年公共机构领域投资情况（亿元）.......................................................... 13 图15：华阳国际历年收入及增速 .......................................................................................... 14 图16：华阳国际历年净利及增速 .......................................................................................... 14 图17：华阳国际历年偿债能力.............................................................................................. 14 图18：华阳国际净利率及毛利率 .......................................................................................... 14 图19：公司经营活动现金流量净额....................................................................................... 14 图20：公司2017年应收账款规模较稳定 ............................................................................. 14 图21：可比公司收入比较（亿元）....................................................................................... 15 图22：华阳国际毛利率高于可比公司平均毛利率.................................................................. 16 图23：可比公司净利比较（亿元）.........................................