【联讯新三板IPO周报】2018年第20周：海容冷链攻克三类股东问题成功过会

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 12 证券研究报告 | 策略研究 联讯新三板IPO周报 【联讯新三板IPO周报】2018年第20周：海容冷链攻克三类股东问题成功过会 2018年05月17日 投资要点 分析师：彭海 执业编号：S0300517030001 电话：010-84938897 邮箱：penghai@lxsec.com 研究助理：魏彬 电话：010-64408587 邮箱：weibin@lxsec.com  新三板IPO排队企业总体情况 5月11日，证监会官网公布了最新一期IPO申报企业排队审核情况。截至2018年5月10日，处于IPO已受理状态首发申报新三板企业（含已退市，下同）3家，已获得证监会反馈企业23家，预先披露更新57家，暂缓表决0家，中止审查企业3家，合计86家。 目前来自于新三板的排队审查企业占所有排队审查企业（含中止审查，不含已上会）的30.0%，比例较3月份的时候有了明显下滑，这主要是由于前期部分新三板企业集中撤回IPO申请材料造成的。  新三板IPO企业上会审核情况 5月15日，海容冷链成功过会。从2015年11月公司IPO申请材料被受理到如今成功过会，海容冷链总共用时914天，由于期间曾一度因三类股东问题处于审核停滞状态，时间成本为所有已过会原新三板企业之最。 海容冷链是继文灿股份、芯能科技之后，第三家携带三类股东成功过会的新三板企业，而这三家携带三类股东企业过会日期均相隔1个月左右。多家成功案例连续的出现，证明了三类股东问题已不再是企业过会的绊脚石，这个曾经困扰新三板市场的棘手难题已经得到基本消除。 2017年以来已有38家来自新三板的企业成功IPO过会，其中已有29家公司在A股市场成功上市。  新三板IPO企业排队在审情况 预披露更新方面。一周内，共有宇晶机器、慧尔股份、安联锐视共3家新三板企业的审核状态从已反馈变更为预披露更新；收到反馈、新增受理方面均无变化；终止审查方面。一周内，共有流金岁月和达特照明2家企业终止审查。2018年以来，已有43家新三板企业终止审查。  新三板拟IPO企业上市辅导情况 2018年5月10日—2018年5月16日，仅有两家新三板企业宣布上市辅导。一周内，无新三板公司终止上市辅导。2018年以来，已有至少21家新三板企业终止了上市辅导进程。从月度新增上市辅导企业数量来看，在排队企业纷纷撤回的情况下，新三板企业IPO热情已降至冰点。  风险提示 股市有风险，投资需谨慎 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 12 目 录 一、新三板IPO排队企业总体情况 ....................................................................................................................... 3 二、新三板IPO企业上会审核情况 ....................................................................................................................... 4 三、新三板IPO企业首发上市情况 ....................................................................................................................... 7 四、新三板IPO企业排队在审情况 ....................................................................................................................... 7 五、新三板拟IPO企业上市辅导情况.................................................................................................................... 9 图表目录 图表1： IPO在审公司中新三板企业占比 ..................................................................................................... 3 图表2： 不同审核阶段新三板企业占比 ......................................................................................................... 3 图表3： 2017年以来成功IPO过会的新三板企业一览 ................................................................................. 5 图表4： 2017年以来上会未通过的新三板企业一览...................................................................................... 6 图表5： 2017年以来成功上市的新三板企业A股市场表现........................................................................... 7 图表6： 2017年以来新三板IPO企业终止审查名单 ..................................................................................... 8 图表7： 5月10日—5月16日新增上市辅导企业一览 ................................................................................. 9 图表8： 新三板每月新增上市辅导企业数量 .................................................................................................. 9 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 12 一、新三板IPO排队企业总体情况 5月11日，证监会官网公布了最新一期IPO申报企业排队审核情况。截至2018年5月10日，处于IPO已受理状态首发申报新三板企业（含已退市，下同）3家，已获得证监会反馈企业23家，预先披露更新57家，暂缓表决0家，中止审查企业3家，合计86家。 目前来自于新三板的排队审查企业占所有排队审查企业（含中止审查，不含已上会）的30.0%，比例较3月份的时候有了明显下滑，这主要是由于前期部分新三板企业集中撤回IPO申请材料造成的。 图表1： IPO在审公司中新三板企业占比 资料来源:联讯证券 这个比例2018年以来仍始终保持在30%之上，体现出新三板已经成为首发上市公司的重要来源地。在IPO堰塞湖快速减退的情况下，新三板企业IPO审核积压情况也有了比较明显的改观，从下图中我们可以看出，新三板企业离上会最接近的预披露更新阶段比例已从去年11月初的12.9%上升至当前的35.6%。我们预计2018年上半年，新三板企业IPO上会仍将会维持较高频次。 图表2： 不同审核阶段新三板企业占比 资料来源：联讯证券 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 12 二、新三板IPO企业上会审核情况 近一周内，共有海容冷链1家新三板企业上会审核，并且成功过会。 1、海容冷链 5月15日，新三板排队时间最久的IPO企业海容冷链在经历了三类股东问题漫长的解决过程后，终于成功过会。从2015年11月公司IPO申请材料被受理到如今成功过会，海容冷链总共用时914天，由于期间曾一度因三类股东问题处于审核停滞状态，时间成本为所有已过会原新三板企业之最。 海容冷链的主营业务为商用冷链设备的生产、研发。2015年至2017上半年，海容冷链营业收入分别为8.64亿元、8.44亿元、5.97亿元，扣非后净利润分别为1.20亿元、1.23亿元、0.87亿元。公司近年来营业收入和净利润均保持平稳态势，三年扣非后净利润合计远超过了1亿元的隐性红线标准。从财务角度来看，海容冷链符合上市标准。 值得注意的是，海容冷链是继文灿股份、芯能科技之后，第三家携带三类股东成功过会的新三板企业，而这三家携带三类股东企业过会日期均相隔1个月左右。多家成功案例连续的出现，证明了三类股东问题已不再是企业过会的绊脚石，这个曾经困扰新三板市场的棘手难题已经得到基本消除。 发审委主要关注海容冷链的问题如下： 1）发行人股权结构中存在资管计划、信托计划和基金产品三类股东。请发行人代表说明现有三类股东是否符合现行金融监管的有关要求。请保荐代表人说明三类股东的穿透核查与披露情况，并发表明确的核查意见。 2）在包括实际控制人邵伟先生在内的发行人董事、监事、高级管理人员、核心技术人员中，有15名人员曾在青岛澳柯玛公司任职，4名人员曾在青岛京雪花电器有限公司任职。请说明：（1）上述人员是否存在违反竞业限制义务的行为；（2）发行人及上述人员与青岛澳柯玛、青岛京雪花电器有限公司之间是否存在潜在或者现实的法律纠纷。 3）报告期，发行人应收账款账面价值金额较大且逾期应收账款占比较高，同时对6个月内应收账款坏账计提比例仅为1%。请说明：（1）报告期客户逾期支付的主要原因，逾期应收账款的期后回款情况，以及对逾期应收账款管理制度的建立与执行情况；（2）对6个月信用期内的应收账款仅按1%比例计提坏账准备是否谨慎合理。 4）招股说明书披露，发行人生产的商用展示柜与普通的家用冰箱、冰柜在产品功能、结构、尺寸、外观需求、生产模式等方面存在着明显的区别。请结合产品的差异，说明与传统冰箱、冰柜企业设立的生产商用展示柜的子公司相比，公司是否具有持续的竞争优势。 5）发行人目前生产的是中小型商用冷冻展示柜和冷藏展示柜，主流产品为500L以下卧式冷冻展示柜和立式冷藏展示柜，2017年4个季度发行人的产能利用率分别为70.83%、45.12%、24.77%和51.60%。本次募投项目为年产50万台冷链终端设备项目和年产10万台超低温冷链设备生产项目。请说明募投项目拟生产的产品与目前生产产品的差异，并结合目前产品的产能利用率、在手订单、业务发展趋势等，具体说明募投项目的必要性与新增产能消化措施。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 12 可以看出，发审委提出的第一个问题便是直指三类股东问题，根据海容冷链最新公布的招股说明书，公司股东存在多个资产管理计划，合计占比4.83%，未超过5%的隐形上限标准。有关人士表示，海容冷链能够成功IPO过会主要是因为解决了资管计划产品期限及存在分级和多层嵌套的情况，相关方通过展期解决了产品续存期的问题，而通过整改使得产品符合了监管对三类股东的要求。与前两家携带三类股东过会的企业相比，海容冷链穿透工作的难度更大，穿透比例接近100%，涉及人数众多，工作量很大。最终通过漫长而严格的穿透核查和整改规范后，终于成功过会，这将给予有类似情况的拟IPO企业更加充足的信心，提供了有效的参考解决方案。 2017年以来已有38家来自新三板的企业成功IPO过会，其中已有29家公司在A股市场成功上市。而