新三板策略事件点评：新龙头过会，为“三类股东”解决再添一例—捷昌驱动IPO获批

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：根据第一财经报道，2018年6月12日首发上会的2家企业中，原新三板企业捷昌驱动（830948.OC）顺利过会。 ■第四例解决“三类股东”问题过会案例出现，排队历时655天，挂牌期间引入大量三类股东，案例具有代表性：捷昌驱动（830948.OC）是继文灿股份、芯能科技、海容冷链之后新三板第四例解决“三类股东”问题顺利过会的案例。从IPO申报到过会历时655天，截至摘牌前股东户数达到264户。公司于2014年8月正式挂牌新三板，2015年1月，公司变更为做市转让，2016年5月变更为协议转让，随后8月IPO申报，2017年12月预披露更新，但是原定于2017年12月26日的上会被临时取消，2018年3月公司从新三板摘牌，6月12日成功过会。公司在挂牌期间交易活跃，2015年换手率达到37.71%，2016年1-8月的区间换手率达到27.4%。在挂牌期间共经历了三次定增，其中，第三次定增于2015年12月发布预案，引入了大量的三类股东。该案例代表了2014-2015年挂牌的一批公司申报IPO的历程，和此前的案例相比，在三类股东的问题上处理难度较高。 ■公司为国内线性驱动设备细分领域龙头，外销收入占比高达80%：主要研发和生产电动推杆、升降立柱、视听设备、电动办公桌，电动病床电机等。智慧办公驱动系统2016年贡献营收3.83亿元，占比76%；医疗康护驱动系统2016年贡献营收1.11亿元，占比22%；智能家居控制系统贡献营收1142万元，占比2%。从主营业务地区结构来看，2016年公司出口北美的营业收入占比高达60%，外销收入整体占比高达79%。公司的主要竞争对手为国外非公众公司，在国内为线性驱动设备领域龙头。 ■公司业绩保持高增长，财务表现稳健：公司近三年业绩保持高速增长，2016年实现营收5.06亿元，实现归母净利润1.29亿元，毛利率达49.86%。2017H1显示营业总收入同比增速高达24.48%，2017H1归母净利润略下滑主要受原材料价格上涨因素。近几年经营净现金流保持稳健增长（2016年达1.49亿元），应收账款近几年保持较低水平，总体来看，应收账款规模较小，占营业总收入的比重较低（5%以内），2017H1这一比例上升较快，达到9.34%。目前总资产约5.67亿元，资产负债率约24%。参考2016年经营数据，公司全年ROE水平约35.57%。 ■资本市场标的稀缺性或将获得资本青睐：捷昌驱动未披露17年全年业绩，若公司17年利润与16年利润持平，参考可比公司平均PE水平37.32X，预估其市值可能在48亿左右。若17年利润增速与16年利润Tabl e_Title 2018年06月15日 新龙头过会，为“三类股东”解决再添一例—捷昌驱动IPO获批 Tabl e_Bas eI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 新三板日报（监管层摸底调查市场期待“三类股东”细化解决方案） 2018-06-11 “蓝天保卫战”强化督查启动，持久战仍继续—新三板环保行业策略报告 2018-06-11 33亿最大金额早教并购出现，三垒股份教育领域再布局 2018-06-11 新三板-智报-2018年第21期：工信部纲领性文件出台，工业互联网迎来大好发展时光 2018-06-09 大消费类公司专题分析之年报系列（5） 2018-06-09 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 增速保持一致（30%），预估其市值或可达60亿元左右。 ■“三类股东”再添一案例，清理+穿透多策并举或助力企业闯关成功，新三板细分领域龙头企业价值将逐步凸显：主板和创业板发审委合并（市场俗称“大发审委”）以来，IPO审核趋势趋严已成常态，截至2018年6月8日，“大发审委”共审核196家首发公司，其中107家获通过，通过率约为54.59%。在这196家公司中，共有39家来自新三板，占比19.90%；共有21家新三板公司IPO通过，三板公司整体通过率为53.85%。捷昌驱动已是新三板第四家携带“三类股东”过会的案例，我们对此前涉及“三类股东”IPO的企业文灿股份、芯能科技、海容冷链分别进行了详细点评，具体链接详见附件。之前海容冷链过会或采取了清理+穿透的方案，未来多策并举或成为企业处理“三类股东”的优选。捷昌驱动作为国内细分领域新龙头，兼具“新兴行业”和“细分龙头”的特质，而新三板市场中目前存在一批优质的“隐形冠军”，这些公司构筑了新三板市场的投资价值。 ■政策“三因素”逐步兑现，期待年内推出精细化分层和差异化配套制度，提醒投资人关注优质公司，它们才是新三板市场投资价值的基础：2018年影响市场的三个重要政策因素（IPO格局、“三类股东”、配套政策）正在逐步兑现，调层之后期待年内推出精细化分层和差异化配套政策，新三板当前投资价值蕴藏在一批优质企业当中，我们在年报季后推出了新三板市场和各行业的TOP30 榜单，在中期策略《星星点灯照新程——新形势下新三板的价值发现》中指出三板市场正在经历一个轮回，理性中还应乐观一点，当前市场投资价值在于存在一批优质公司，并提出IPO、并购、寻找估值错配、寻找“隐形冠军”四大投资策略。 ■风险提示：政策推进不达预期、企业业绩下滑、行业竞争风险。 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 排队历时655天，挂牌期间引入大量三类股东 ...................................................................... 4 2. 公司为国内线性驱动设备细分领域龙头，外销收入占比高达80% ........................................ 6 3. 公司业绩保持高增长，2017H1略有波动 ............................................................................... 8 3.1. 2017H1受原材料价格上涨因素利润下滑 ...................................................................... 8 3.2. 应收账款保持较低水平，2017H1略有波动 .................................................................. 9 3.3. 公司财务指标一览 ....................................................................................................... 10 4. 公司计划募集约8亿元 ......................................................................................................... 10 5. 可比公司及估值 .................................................................................................................... 11 6. “大发审委”以来IPO情况 ................................................................................................. 12 图表目录 图1：捷昌驱动大事记 ................................................................................................................. 4 图2：捷昌驱动挂牌期间股价走势 .............................................................................................. 4 图3：捷昌驱动挂牌期间换手率 .................................................................................................. 4 图4：公司主要产品电动推杆 ...................................................................................................... 6 图5：公司主要产品升降立柱 ...................................................................................................... 6 图6：捷昌驱动2016年主营业务结构（单位：万元，%） ........................................................ 6 图7：健康办公领域产品展示 ...................................................................................................... 6 图8：医疗康护领域产品展示 ...................................................................................................... 6 图9：智能家居领域产品展示 ...................................................................................................... 7 图10：2016年捷昌驱动主营业务地区结构 ................................................................................ 7 图11：捷昌驱动历年营业收入及增速 ......................................................................................... 8 图12：捷昌驱动历年归母净利润及增速 ..................................................................................... 8 图13：捷昌驱动历年毛利率和净利率 ......................................................................................... 8 图14：捷昌驱动分项毛利率 ....................................................................................................... 8 图15：捷昌驱动应收账款及增速 ...............................................