铅锌：锌价面临调整 铅或短线超跌反弹

请务必阅读最后重要事项 第1页 铅锌：锌价面临调整 铅或短线超跌反弹 内容摘要： 锌，震荡，+，宏观中性，量价利空，基本面中性。 宏观方面，IMF年会中易纲行长表明了对贸易摩擦带来的负面情绪的隐忧，据称国内已有了全面的准备，预计流动性释放+税改+多方面扩大开放仍为今后的主旋律，目前看短线内情绪有小幅上扬的可能性，只要正视问题有些情绪的改善是可以预期的，另外不要对中美谈判抱有期望，做好自己手头事情是主要的。 量价方面，LME WEEK对2019年锌价的态度不是特别悲观，略超出预期，上周伦锌带着涨了一下，但是存续性欠佳，资金带动的有效性很难说。 基本面方面，进入十月后国内的加工费大幅上扬，炼厂的利润有了保证，如若没有强制性的减产检修10-12月份的开工率将明显走高，目前看锌精矿的供应逐步宽裕，则后续锌锭的供给量应该有所保证。 总体上看，央行正视了贸易摩擦的负面情绪，风险对冲下国内的经济环境短线会有一定的改善，外盘的可能止盈以及国内的加工费走高是相对利空的问题，但税改带来的情绪改善作用下锌价还是有一定的支撑，因而中长期缓速下行的概率较大，而短线可能维持高位调整的状态。 铅，震荡，+。宏观利空，量价利多，基本面中性。 宏观方面参考锌。量价上，铅市超跌反弹，基本面对于此轮上行的助推不大，或为对冲基金的盘面配置带动的，铅锌价差在LME WEEK年会后大幅修复的概率较低，因而这是反弹节奏而非基本面支撑的问题。基本面方面，原生铅炼厂开工率下滑，炼厂供货有限补库困难。下游大多完成节前补库，对基本面支撑偏弱。 总体上看，现在市场情绪料将随时扭转，确定性趋势不强，上涨的驱动因素略大，预计今明两日市场宏观情绪略好，流动性的增长或将部分涌入商品带动价格的上行。 铅锌周报Plumbum&Zinc Weekly Report 作者： 有色金属组 杨莉娜 黄岩 执业编号：F0243443（从业） Z20002612（投资咨询） 联系方式：wangjun2@foundersc.com 成文时间：2018年10月15日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 二、量价分析 1、行情回顾 2018年10月12日当周，沪锌主力开盘22055，收盘价22850，涨跌幅4.27%，最高价23110，最低价21815，周振幅5.91%，成交量手2852230，持仓量201680手，周增仓11642手 2018年10月12日当周，沪铅主力开盘18705，收盘价18310，涨跌幅-1.90%，最高价18845，最低价18155，周振幅3.70%，成交量手285826，持仓量61890手，周增仓12174手 2、升贴水级期限结构 表格 1 期货对现货升贴水 期货品种及单位 当日均值 7日最大值 7日最小值 趋势判断 LME锌（美元c/吨） 12.5 41.50 7.00 伦锌超跌后，锌市升水表明市场预期回稳，但尚无明显支撑持续上涨的动能。 SHFE锌（元/吨） 200 530.00 150.00 上海保税区库存部分流入国内，广东地区的现货仓单回暖，升水暂缓。 LME铅（美元/吨） 17.00 17 -26.75 伦铅持续疲软表明欧美市场铅蓄电池第一轮需求的走弱 SHFE铅（元/吨） 325 400 50 沪铅还是面临原生铅供给不足的问题，再生铅也因铅价的下行进行滑坡。 3、资金流量表 表格 2 沪铅沪锌沉淀资金 类别 周增仓 持仓变动 沉淀资金 资金流入 资金变动 SHFE锌活跃 11642手 6.13% 18.43 亿元 1.775 亿元 10.65% SHFE铅活跃 12174手 24.49% 4.53 亿元 0.821 亿元 22.12% 请务必阅读最后重要事项 第3页 4、跨市套利 由于增值税从5月1日起从17%下调至16%，铅锌进口套利今年较之前的难度大幅度降低，在人民币汇率一路跌破6.8以后，人民币贬值带来的进口套利难度大增，目前流入国内的锌主要为上海保税区残余库存，国外进口至国内的套利窗口难度打开增大，造成了国内市场实质上除了上海保税区外库存的偏低，因而我们预计后续的锌进口套利窗口仍将关闭，锌市逼仓的预期增大。 铅的进口上，进口套利的并不正确，哈萨克斯坦和韩国进口的铅锭纯度明显低于国内交割品，可归类于粗铅需要提纯才能进行交割，在这种情况下铅市库存仍然较低是我们关注的问题，据和下游厂商的交流中发现原生铅供给仍然受到抑制，在铅价大幅下跌后再生铅供应也成问题。 5、库存变动 类别 本周 上周 变动 注册比例 趋势判断 SHFE锌库存 43,373 吨 29,204 吨 48.52% 33.21% 上海保税区库存部分流入广东市场，广东区域锌锭库存回暖至1.2万吨，但明显可以看出库存消耗速度加快。 LME锌库存 190,775 吨 201,600 吨 -5.37% 73.31% 伦锌中途再度小幅补库，在Dugald River矿复产后中途的补库是近月拉升的难点 SHFE铅库存 11,172 吨 11,642 吨 -4.04% 64.67% 铅市库存仍然处于偏低水平，在供需两弱和外盘拉升困难前提下库存偏低仅为我们需关注的指标之一。 LME 铅库存 116,400 吨 114,275 吨 1.86% 58.46% 伦铅库存仍处于相对稳定水平，连续的铅价暴涨消耗的更多为社会库存 请务必阅读最后重要事项 第4页 图 1 SHFE锌期货收盘价与升贴水 图 2 LME锌期货收盘价与升贴水-4000400800120015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,000SH F E锌活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:锌平均值期货收盘价(活跃合约):锌 -40-2002040608010018002000220024002600280030003200340036003800L M E锌期货收盘价与升贴水LME锌升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 3 SHFE铅期货收盘价与升贴水 图 4 LME铅期货收盘价与升贴水 -600-200200600100010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000S H F E铅活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:铅平均值期货收盘价(活跃合约):铅 -40-30-20-10010203018001900200021002200230024002500260027002800L M E铅期货收盘价与升贴水LME铅升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月铅数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 5 沪锌主连资金流量表 图 6 沪铅主连资金流量表 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.010121416182022242628302018-03-092018-03-142018-03-192018-03-242018-03-292018-04-032018-04-082018-04-132018-04-182018-04-232018-04-282018-05-032018-05-082018-05-132018-05-182018-05-232018-05-282018-06-022018-06-072018-06-122018-06-172018-06-222018-06-272018-07-022018-07-072018-07-122018-07-172018-07-222018-07-272018-08-012018-08-062018-08-112018-08-162018-08-212018-08-262018-08-312018-09-052018-09-102018-09-152018-09-202018-09-252018-09-302018-10-052018-10-10沪锌主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元） -1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.81.62.43.24.04.85.66.47.28.08.82018-05-212018-05-262018-05-312018-06-052018-06-102018-06-152018-06-202018-06-252018-06-302018-07-052018-07-102018-07-152018-07-202018-07-252018-07-302018-08-042018-08-092018-08-142018-08-192018-08-242018-08-292018-09-032018-09-082018-09-132018-09-182018-09-23沪铅主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元）数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第5页 图 7 沪锌期限结构 图 8 沪铅期限结构 -3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000沪锌期限结构(元/吨)30日平均值2018-10-122018-10-112018-10-102018-10-092018-10-08 -1,800.0-1,600.0-1,400.0-1,200.0-1,000.0-800.0-600.0-400.0-200.00.0沪铅期限结构(元/吨)30日平均2018-10-122018-10-112018-10-102018-10-092018-10-08数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 9 LME铅库存与价格 图 10 沪铅库存与价格 0500100015002000250030000600001200001800002400003000002016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-01L ME铅库存与价格关系LME铅：总库存LME铅：注册仓单LME铅：收盘价（右） 05000100001500020000250000200004000060000800001000002016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-01沪铅库存与价格的关系沪铅：库存小计沪铅：期货库存期货收盘价：活跃合约（右）数据来源：LME Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究 图 11 锌社会库存+注册仓单 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00各地锌社会库存