外延式推进快速，全产业链布局不断完善
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2016年05月23日 证券研究报告•调研报告 增持 (首次) 当前价： 29.29元 环能科技（300425） 公用事业 目标价： ——元（6个月） 外延式推进快速，全产业链布局不断完善 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -40%-17%6%29%52%75%15/515/715/915/1116/116/316/5环能科技沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.77 流通A股(亿股) 1.77 52周内股价区间(元) 28.2-90.49 总市值(亿元) 50.80 总资产(亿元) 13.56 每股净资产(元) 6.11 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] 搭乘政策春风，黑臭水体治理业务成内生盈利增长点。近期黑臭水体治理被国家提升至环境治理重点领域之一，“水十条”中首次明确提出了我国黑臭水体的治理目标，相关文件也明确了整治技术及评估方法等。目前公司正大力拓展黑臭水体治理业务，力图打造成为黑臭水体治理领域专业服务商，公司典型项目分散于珠三角、长三角、京津冀等地区的一线城市，并且近期连续中标了深圳市后海片区（4271万元）与茅洲河流域（5520万元）等项目大单。2015年公司拥有约20万吨/日的运营量，我们预计2016年公司黑臭水体治理业务有望实现2-3倍的增长，实现运营业务快速发展，成为内生盈利主要增长点。 收购四通环境与道源环境，完善产业链布局，增强核心竞争力。近期拟通过发行股份及支付现金的方式收购四通环境65%股权和道源环境100%股权，四通承诺2016-2018年扣非净利润为1700、2500和2800万元，三年累计不低于7000万元，我们测算2016-2018年对应的收购PE为19、13和12倍。收购四通环境将助力公司获得成熟水处理团队和合计约15万吨/日的水处理能力，增强公司承接市政污水处理项目能力，收购道源环境将增强公司项目前期咨询、设计评估能力。此次收购可进一步完善公司水处理产业链，为公司未来推进合同环境服务、工程总包、PPP、BOT等业务带来强劲竞争力。 磁分离水体净化技术成熟，公司产品竞争力强。公司核心产品磁/超磁分离水体净化设备已被广泛应用于冶金浊环水和煤矿矿井水处理等领域，在钢铁浊环水处理领域2013年市占率达19.2%。主要水体净化设备具有效率高、成本低、占地小、见效快和便携可移动等优点，适用于黑臭水体治理领域，竞争优势较大。 参与产业基金，外延式发展有望持续推进。公司已参与首都水环境治理、环能睿泽和禹泽环境三支产业基金，利于整合行业上下游资源，后续外延式发展有望持续推进。同时公司通过产业基金可参与其中部分PPP项目投资，未来有望在黑臭水体治理、海绵城市等项目承接上获得实质拓展。 估值与评级：非公开发行有望年中落地，我们预计公司2016-2018年实现归母净利润为1.03、1.39和1.63亿元，对应摊薄后股本的EPS为0.57、0.77和0.90元，对应PE分别为50、37和32倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：收购整合风险，黑臭河业务不及预期风险，行业政策不及预期风险，并购企业业绩实现或不及承诺风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 329.56 565.82 697.49 870.55 增长率 40.16% 71.69% 23.27% 24.81% 归属母公司净利润（百万元） 52.19 102.61 138.92 162.83 增长率 -3.32% 96.63% 35.38% 17.21% 每股收益EPS（元） 0.30 0.57 0.77 0.90 净资产收益率ROE 4.86% 8.16% 10.21% 10.98% PE 97.34 50.49 37.30 31.82 PB 4.73 4.12 3.81 3.49 数据来源：Wind，西南证券 环能科技（300425）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1 公司概况 ........................................................................................................................................................................... 1 2收购四通与道源完善水处理产业链 .................................................................................................................................. 3 2.1收购四通环境 .................................................................................................................................................................... 3 2.2收购道源环境 .................................................................................................................................................................... 6 2.3产业链逐步完善，综合实力进一步提升 ........................................................................................................................ 7 3 黑臭河治理专家 ................................................................................................................................................................ 7 4 积极参与产业基金，布局未来发展................................................................................................................................ 10 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................................................................................... 10 环能科技（300425）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图目录 图1：EMUM系列车载式应急污水处理成套设备（超磁分离） ............................................................................................. 1 图2：某湖区水环境治理项目设备图 ......................................................................................................................................... 1 图3：公司2011年以来营业收入及增速 ................................................................................................................................... 2 图4：公司2012年以来归母净利润及增速 ............................................................................................................................... 2 图5：公司2015年主营业务结构情况 ....................................................................................................................................... 2 图6：公司2011年以来营业收入情况 ....................................................................................................................................... 2 图7：公司2011年以来毛利率情况 ........................................................................................................................................... 3 图8：公司2011年以来期间费用率情况 ................................................................................................................................... 3 图9：收购四通环境方案图 ......................................................................................................................................................... 3 图10：丹棱县污水处理厂 ........................................................................................................................................................... 4 图11：南溪县污水处理厂 ........................................................................................................................................................... 4 图12：收购公司及产业链简介图 .......
