2017年半年报点评：外延并表业绩高增长，文娱全产业链布局有望协同展开

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中南文化（002445） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司发布2017年半年报：上半年实现营收6.36亿元，同比增长54.08%；归属于上市公司股东净利润1.33亿元，同比增长191.20%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元，同比增长206.96%；基本每股收益0.16元。 预计公司今年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.99-2.65亿元，同比增长50%-100%。 二、 分析与判断  文化娱乐产业链趋于完善，外延并表业绩高增长 公司上半年文化娱乐业务收入4.23亿元，同比增长128.17%，占营收比重67.34%；机械制造业务收入2.08亿元，同比减少-7.70%，占营收比重23.66%；文化娱乐业务占比持续提高，制造业务完成划转。 公司今年1-6月净利润大幅提升的主因是公司2016年下半年完成对新华先锋（报告期内净利润0.17亿元）、值尚互动（报告期内净利润0.80亿元）的并表，以及2017年4月完成对极光网络（报告期内净利润0.23亿元）的并表，共计增加销售收入2.47亿元，文化板块外延式加速成长。 报告期内，公司影视板块子公司大唐辉煌收入1.58亿元，同比减少-8.46%，净利润0.53亿元，同比减少-14.48%；艺人经纪子公司千易志诚收入0.23亿元，同比增长71.95%，净利润850万元，同比增长133.15%；中南影业净利润-442万元，亏损数额收窄。  影视板块已投资片单丰富，行业知名度打开 公司上半年影视业务收入1.72亿元，营收占比26.97%。报告期内公司投资拍摄了《别了拉斯维加斯》、《警犬来啦》、《橘子街的断货男》、《老男孩》、《笨蛋都到齐了》、《与青春有关的日子》、《地狱恋人》等重点剧目，正推动《摸金玦》、《雪覆沙》、《丛林兵王》、《女婿驾到》、《陌上云暮迟迟归》等重点项目的开发。公司投资的电影上半年上映的有：武侠题材《绣春刀·修罗战场》截止目前票房2.6亿元，豆瓣评分7.6分；建军90周年献礼影片《建军大业》，当前票房3.8亿元；喜剧电影《有完没完》，总票房0.37亿元。电视剧方面，《别了拉斯维加斯》、《警犬来啦》、《橘子街的断货男》等片有望下半年陆续确认收入。  游戏板块发展迅速，后续将增强手游自研能力 上半年游戏板块收入2.20亿元，其中游戏推广业务收入1.91亿元，来源为值尚互动收入，营收占比30%；网页游戏收入0.29亿元，主要收入来源为极光网络，营收占比4.55%。公司主要运营项目有页游《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》、《九天封神》，手游《口袋妖怪复刻》、《决斗之城》、《小小三国》、《死神觉醒》等，其中《武神赵子龙》报告期末累计流水已超过6亿元。正在研发也有项目《画江湖之杯莫停》、《绝世仙王》、《月光宝盒》将于下半年上线。极光网络将分别组建“页转手”游戏团队，及精品手游开发团队，公司游戏自研能力有望得到发展。  版权运营及艺人经纪板块完善文化产业链，大文娱布局有望协同展开 外延并表业绩高增长，文娱全产业链布局有望协同展开 ——中南文化（002445）2017年半年报点评 简评报告/传媒互联网行业 强烈推荐 首次覆盖 合理估值区间 17.10～19.95元 交易数据（2017-8-16） 收盘价（元） 14.38 近12个月最高/最低 22.91/11.55 总股本（百万股） 829.78 流通股本（百万股） 636.54 流通股比例% 77% 总市值（亿元） 117.25 流通市值（亿元） 89.94 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind,民生证券研究院 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： (8610)8512 7645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 研究助理：吴清羽 执业证号： S0100115110030 电话： (8610)8512 7645 邮箱： wuqingyu@mszq.com 相关研究 2017年8月17日 中南文化（002445) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司1-6月版权及艺人经纪板块分别收入0.28亿元及830万元，版权方面公司储备了《凤舞未央：吕雉传》、《轩辕玦》、《你不会消失》、《桃花债》等70余个已出版图书IP，《幸福可以等》和《诡案罪》已进行自主剧本开发；艺人经纪业务主要通过千易志诚和大唐辉煌展开，旗下一线艺人包括刘烨、黄轩、王珞丹、李小冉等，并持续吸纳潜力新人。公司未来有望通过上游版权运营及开发、影视制作、艺人经纪、影游联动等环节打通文娱全产业链。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS为0.57、0.65和0.76元，当前对应PE为25X、22X、19X，给予“强烈推荐”评级，可给予2017年30～35倍PE，对应未来6个月合理股价为17.1元～19.95元。 四、 风险提示 1、并购整合不达预期；2、行业竞争加剧。 五、盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,340 1,751 1,912 2,088 增长率（%） 19.7% 30.7% 9.2% 9.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 229 474 540 628 增长率（%） 64.0% 107.3% 14.0% 16.3% 每股收益（元） 0.30 0.57 0.65 0.76 PE（现价） 47.1 24.7 21.7 18.7 PB 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司公告，民生证券研究院 中南文化（002445) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,340 1,751 1,912 2,088 成长能力 营业成本 817 1,042 1,127 1,217 营业收入增长率 19.7% 30.7% 9.2% 9.2% 营业税金及附加 12 4 4 2 EBIT增长率 60.2% 36.6% 32.6% 17.1% 销售费用 71 123 61 77 净利润增长率 64.0% 107.3% 14.0% 16.3% 管理费用 116 140 134 104 盈利能力 EBIT 324 442 587 687 毛利率 39.0% 40.5% 41.1% 41.7% 财务费用 83 0 0 0 净利润率 17.1% 27.1% 28.2% 30.1% 资产减值损失 34 0 0 0 总资产收益率ROA 3.6% 6.9% 7.3% 7.7% 投资收益 22 80 15 15 净资产收益率ROE 6.2% 11.4% 11.5% 11.8% 营业利润 230 522 602 702 偿债能力 营业外收支 10 10 5 5 流动比率 1.4 2.5 2.8 3.0 利润总额 240 532 607 706 速动比率 1.1 2.1 2.4 2.6 所得税 28 59 67 78 现金比率 0.3 0.6 0.8 0.9 净利润 212 474 540 628 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.3 归属于母公司净利润 229 474 540 628 经营效率 EBITDA 382 497 641 741 应收账款周转天数 264.3 250.0 250.0 250.0 存货周转天数 278.4 276.0 280.0 280.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 货币资金 503 1321 1629 2049 每股指标（元） 应收账款及票据 1190 1409 1539 1681 每股收益 0.3 0.6 0.7 0.8 预付款项 354 1512 1633 1765 每股净资产 4.5 5.0 5.7 6.4 存货 617 788 864 934 每股经营现金流 0.1 (1.3) 0.3 0.5 其他流动资产 129 129 129 129 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2808 5183 5821 6587 估值分析 长期股权投资 85 85 85 85 PE 47.1 24.7 21.7 18.7 固定资产 615 613 612 612 PB 3.1 2.8 2.5 2.2 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 33.5 24.1 18.2 15.2 非流动资产合计 3497 1658 1603 1549 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 6305 6860 7443 8155 短期借款 924 924 924 924 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 486 528 570 616 净利润 212 474 540 628 其他流动负债 28 28 28 28 折旧和摊销 92 54 54 54 流动负债合计 1990 2052 2095 2178 营运资金变动 (254) (1,494) (287) (262) 长期借款 40 40 40 40 经营活动现金流 114 (1,056) 287 401 其他长期负债 597 597 597 597 资本开支 20 (1,794) (6) (4) 非流动负债合计 637 637 637 637 投资 (1,438) 0 0 0 负债合计 2627 2689 2732 2816 投资活动现金流 (1,514) 1,874 21 19 股本 811 830 830 830 股权募资 945 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 806 0 0 0 股东权益合计 3678 4171 4711 5339 筹资活动现金流 1,674 0 0 0 负债和股东权益合计 6305 6860 7443 8155 现金净流量 274 818 308 420 资料来源：公司公告，民生证券研究院 中南文化（002445) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明