上下游外延式布局，能源互联网产业链闭环共振

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031上下游外延式布局，能源互联网产业链闭环共振 事项点评 2015年10月19日 事件1：2015年10月18日科陆电子发布公告：公司拟以自筹资金收购深圳芯珑电子技术有限公司100%的股权，本次交易对价为人民币53,100万元。芯珑电子2014年营业收入1.07亿元，净利润2538万元；截止2015年7月31日，2015年1-7月的营业收入1.02亿元，净利润3026万元。 事件2：公司拟以自筹资金收购百年金海科技有限公司100%的股权，本次交易对价为人民币38,880万元。百年金海2014年营业收入2.87亿元，净利润1574万元；截止2015年7月31日，2015年1-7月的营业收入2.06亿元，净利润2051万元。 事件3：公司全资子公司深圳市科陆新能源技术有限公司拟对外投资建设位于河北省张家口市宣化县中核150WMp奥运迎宾光伏廊道项目：1、科陆新能源以6,000万元的对价从高光中核新能源有限公司受让中核国缆新能源有限公司60%股权，目前工商变更手续已完成。2、项目 预计投资总金额为134,806万元，按照科陆新能源60%的股权比例计算，科陆新能源需承担该项目的建设资金为80,884万元。 点评：  并购芯珑电子，布局通讯模块市场。芯珑电子在电力线载波通信、无线通信和能源管控系统等细分领域建立了完整的方案体系。标的公司现有股东承诺：标的公司2015年度、2016年度、2017年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于4500万元、5400万元和6480万元。芯珑电子提供的载波芯片能保证公司电表、集抄等产品性能稳定。本次公司向产业链上游延伸，布局通讯模块市场，有利于公司核心部件供应的稳定及实现差异化优势。  收购金海科技，构建起新能源智慧城市生态链。百年金海是一家以平安城市、数字城市、智慧城市建设为主体的安防集成商和运营商。标的公司现有股东承诺：标的公司2015年度、2016年度、2017年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3600万元、5000万元和7000万元。公司业务涵盖了城市能源领域的电力来源、电力传输、电力管理等业务，与百年金海的合作，公司将构建起新能源智慧城市生态链，打造绿色智慧城市。  公司产业布局完善，卡位优势明显。公司业务覆盖分布式光伏发电、储能、电力应用管理（节能减排以及电动汽车充电站）以及电力监测技术（智能配电、智能用电，目前主要还是在出售设备阶段），新一轮定增加码储能微网、充电网络智能云和售电网络能源管理及服务平台建设，若深电能未来能够获得售电牌照，公司将能够获得运营范围内的发电、配 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 科陆电子（002121.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2015.08.19 郭荆璞 首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 63081257 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 刘 强 分析师 执业编号：S1500514070005 联系电话：+86 10 63081251 邮箱：liuqiang1@cindasc.com 王光兵 研究助理 联系电话：+86 10 63081265 邮 箱：wangguangbing@cindasc.com 相关研究 《深化模式转型，打造能源互联网》2015.5 《能源互联网及储能行业政策向好，助力公司打造能源互联网平台》2015.6 《增持国能电池股权至30%，进一步务实储能基础》2015.6 《增资入股中电绿源，布局充电网络智慧云平台》2015.7 《新能源业务快速增长，产业链协同跨界发展》 2015.8 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 电和用电客户的能源数据，实现公司能源从产生到输送、分配以及消费的数据闭环，公司在能源互联网平台建设上卡位优势显著，我们认为公司是能源互联网最核心标的。  盈利预测及评级：按照公司现有股本，我们预计公司2015年、2016年、2017年EPS分别为0.61、0.97、1.08元，停牌前收盘价（16.33元）的PE分别为27、17、15倍。公司在能源互联网上强势拓展及卡位优势，未来几年业绩具有高成长性，我们维持公司“买入”评级。  股价催化剂：电站及储能业务拓展超预期；售电牌照的获得；光伏及储能行业超预期变化。  主要风险： 1、光伏及储能业务拓展低于预期；2、应收账款等财务风险。 公司报告首页财务数据 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业 收入(百万元) 1,408.78 1,954.61 2,628.28 3,513.69 4,136.22 增长率Yo Y % 0.34% 38.74% 34.47% 33.69% 17.72% 归属母公司净利润(百万元) 85.93 125.69 291.81 462.53 512.85 增长率Yo Y % 1.30% 46.28% 132.16% 58.50% 10.88% 毛利率% 28.94% 30.99% 38.30% 40.10% 41.38% 净资产收益率ROE% 6.62% 9.04% 18.29% 23.45% 20.85% 每股收益EPS(元) 0.22 0.31 0.61 0.97 1.08 市盈率P/E(倍) 90 62 27 17 15 市净率P/B(倍) 4.9 4.5 4.5 3.5 2.9 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2015年9月1日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 1,962.13 2,382.76 3,474.87 4,283.05 4,925.65 营业收入 1,408.78 1,954.61 2,628.28 3,513.69 4,136.22 货币资金 356.63 455.84 1,002.09 1,050.18 1,165.14 营业成本 1,001.12 1,348.85 1,621.59 2,104.78 2,424.75 应收票据 39.53 79.19 106.49 142.36 167.58 营业税金及附加 5.94 9.46 12.92 25.30 29.78 应收账款 932.24 1,233.35 1,658.45 2,217.14 2,609.95 营业费用 137.45 199.15 253.14 338.42 406.06 预付账款 49.97 41.24 49.57 64.35 74.13 管理费用 132.52 195.78 250.78 230.15 359.96 存货 478.41 420.82 505.94 656.69 756.52 财务费用 36.17 59.73 148.95 254.36 282.50 其他 105.35 152.33 152.33 152.33 152.33 资产减值损失 23.29 43.40 39.30 58.73 72.55 非流动资产 992.81 2,292.07 4,238.89 5,281.09 5,549.04 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.06 4.00 4.00 4.00 4.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 236.55 852.34 1,476.27 3,802.39 4,821.01 营业利润 72.29 98.25 301.61 501.95 560.63 无形资产 140.14 156.69 170.50 186.28 200.10 营业外收入 32.68 49.44 40.10 40.10 40.10 其他 616.06 1,279.04 2,588.13 1,288.42 523.93 营业外支出 1.72 1.25 1.41 2.67 2.67 资产总计 2,954.94 4,674.84 7,713.76 9,564.13 10,474.69 利润总额 103.26 146.44 340.30 539.39 598.06 流动负债 1,242.22 2,477.14 5,216.60 6,592.31 6,976.58 所得税 17.17 17.45 40.84 64.73 71.77 短期借款 305.00 800.85 3,200.85 4,000.85 4,000.85 净利润 86.08 128.99 299.46 474.66 526.29 应付账款 415.73 731.53 879.39 1,141.42 1,314.94 少数股东损益 0.16 3.30 7.65 12.13 13.45 其他 521.49 944.76 1,136.36 1,450.04 1,660.79 归属母公司净利润 85.93 125.69 291.81 462.53 512.85 非流动负债 356.46 721.59 721.59 721.59 721.59 EBITDA 196.83 279.73 613.82 1,056.31 1,303.19 长期借款 10.00 170.00 170.00 170.00 170.00 EPS（摊薄） 0.22 0.31 0.61 0.97 1.08 其他 346.46 551.59 551.59 551.59 551.59 负债合计 1,598.68 3,198.73 5,938.19 7,313.90 7,698.17 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 24.81 26.80 34.45 46.57 60.02 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 1,331.44 1,449.31 1,741.12 2,203.65 2,716.50 经营活动现金流 69.43 182.02 362.51 802.04 1,081.21 负债和股东权益 2954.94 4674.84 7713.76 9564.13 10474.69 净利润 86.08 128.99 299.46 474.66 526.29 折旧摊销 55.14 73.01 121.57 252.97 413.17 财务费用 38.44 60.27 151.9