PTA投资周度策略：中期成本坍塌逻辑尚未完全兑现，但短期已不适合做空

http://yjs.dwfutures.com/index.html东吴期货王广前0512-62936002PTA投资周度策略——中期成本坍塌逻辑尚未完全兑现，但短期已不适合做空2018年11月18日 1.1PTA周度市场回顾✓上周，国际油价罕见创出十二连跌，也创出2011年以来对冲基金最长做空周期，周后期在产油国减产支撑下稍有企稳反弹，后期市场焦点将转向沙特为代表的产油国减产和美国增产的博弈上。✓PX价格追随油价跌势，石脑油的超季节性弱势也对PX价格产生负面影响，PX生产利润维持在295美元/吨的近一个月均衡位置，周后期也在油价和PTA止跌背景下有阶段性企稳迹象。但市场对PX-PTA产业链看空的主逻辑仍是PX新产能投放周期下的利润压缩，这一逻辑在当前位置仍未完全兑现。我们坚持之前看法，在民营炼化新产能投产之前，PX利润空间难以看到有效压缩，PX实质性的利润压缩要等到明年一季度。✓PTA现货价格在周后期受到供应商买货挺当月结算价的支撑围绕在5700元/吨一线震荡。供应端PTA装置仍处在季节性检修周期中，其中恒力PTA装置检修重启，BP检修重启推迟，汉邦60万吨小装置在加工费恢复至700元/吨附近后重启，福海创225万吨装置16日检修7-9天，逸盛大连220万吨装置准备20日技改检修2个月。聚酯工厂为缓解库存压力在上周祭出降负荷操作，叠加周后期MEG期货上市尘埃落地带动价格探底大幅反弹，PTA期货价格也阶段性止跌反弹，PTA-聚酯环节的供给收缩对终端拿货信心起到稍微正面影响。✓聚酯价格周后期小幅反弹，生产整体仍处于亏损状态，随着原料止跌反弹，终端织造拿货积极性有所改变，聚酯产销回升至160%附近，长丝库存压力在25天附近高位有所缓解。✓终端织造来看，江浙织机开工率维持在69%附近的近年同期低位，盛泽织造企业库存累积至33天的中等水平，浙江经编机生产经营情况未有好转，目前江浙织造的聚酯原料库存水平在3-5天。1、PTA周度市场回顾及后期逻辑推演 1.2PTA本周逻辑推演当前原油和PX原料端或步入止跌震荡阶段，新的一周PTA将进入结算周，逸盛大连220万吨装置将在20日技改检修两个月，宁波工厂也有检修预期，PTA工厂在现货市场收货拉高月均价的意愿加强。从本周PTA供需演变来看，PTA当前开工率在73.45%,逸盛20日技改后开工率将继续下滑至70%下方，估算当周PTA产量为70.54万吨，创今年以来周产量第三低水平。聚酯工厂产能基数调整至5445万吨，本周开工率平均在85%附近，聚酯周产量在89.5万吨，对应PTA消费量在76.78万吨，叠加当周净出口和其他领域消费3.5万吨计算，PTA当周将去库存9.74万吨至73万吨的历史同期较低水平。聚酯在生产亏损背景下料小幅拉涨刺激出货，终端织造原料库存维持低位，存在阶段性补库需求，但鉴于终端订单稍显清淡，且织造环节对后期信心不足，对原料补库持续性相对有限。总体来看，在原料端阶段性止跌以及PTA工厂检修阶段性加大以及月底工厂收货挺结算价背景下，PTA期货价格或表现相对抗跌反弹，若油价经过持续下跌在产油国减产预期下出现一轮修复性反弹行情，那么配合PTA工厂检修挺价以及终端阶段性补库或能延长此轮PTA价格反弹持续性。因此尽管当前市场普遍对来年PX新产能投产带来的成本坍塌以及全球经济放缓和中国经济下行背景下的来年需求看空，但这一中期逻辑或许阶段性让位于原料企稳以及PTA工厂检修加大背景下的收货挺价反弹逻辑。操作上，短期01合约正处于主力资金移仓远月阶段，1-5价差走势反复，但我们仍然在未来1个月看多PTA去库存背景下的1-5正套行情，单边鉴于原油走势不确定性可谨慎观望，激进投资者可阶段性逢低做多。中期看空成本和未来需求的逻辑依然成立，但本周建议空单观望或者减仓。 2.1 PTA产业链整体利润水平处在近年同期高位，且主要集中在PX环节，上下游利润分布不均2、PTA产业链利润供需库存分析-40-200204060801001201402018年2017年2016年2015年2014年石脑油生产利润（美元/吨）-400-2000200400600800100012002018年2017年2016年2015年聚酯平均生产利润（元/吨）1005009001300170021002018年2017年2016年2015年PTA加工费（元/吨）-50501502503504502018年2017年2016年2015年2014年PX生产利润（美元/吨）01000200030004000500060001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1PTA产业链利润对比（元/吨）2018年2017年2016年2015年2014年 装置名称产能停车时间备注日本 JX 3#182018年5月14日-7月20日重启日本 JX 4#422018年5月14日-7月20日重启韩国蔚山 2#1002018年5月17日-7月6日重启四川彭州石化752018年7月11日-7月23日天然气管道泄露而停车检修沙特拉比格炼化13418年7月 15日-25日,8-9月检修25天，断电故障停车，9月19日再度停车印度 ONGC MRPL922018月7日-中旬检修仍有招标出售四季度PX台化 (FCFC) 2#582018年7月中旬-8月底重启沙特阿美13418年8至9月检修25天，9月19日-9月底再度停车目前重启，7成附近日本 JXTG Wakayama35计划9月中旬检修1个月已执行重启齐鲁石化79月10日停车消缺10天已执行重启新加坡森美孚1#53计划9月检修1个月已执行重启韩国三星道达尔 2#1179月2日检修2周已执行100%负荷重启韩国乐天化学7510月19日检修45天已执行沙特PetroRabigh13510月20日左右检修10天已执行重启镇海炼化6510月25停产检修45天已执行印度信赖1-3#180计划2018年11月17日检修待执行福建炼化8511月1日检修60天已执行新加坡裕廊芳烃8011月初计划检修40天待执行金陵石化602018年9月份计划停车检修2个月推迟至明年中海惠州1#95原计划4季度检修50天推迟至明年腾龙芳烃16010月重启推迟计划11月底12月初出合格品印度尼西亚TPPI公司552014年5月底关停2018年10月21日已陆续重启国内PX装置开工率（%）2.2中国PX装置检修，库存低位，腾龙芳烃重启后有累库预期亚洲PX装置检修计划（万吨）50.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.001月2日1月14日1月31日2月17日3月3日3月21日4月4日4月16日5月2日5月12日5月29日6月12日6月28日7月12日7月24日8月6日8月18日9月1日9月12日9月26日10月13日10月24日11月4日11月14日11月29日12月18日2015年2016年2017年2018年2、PTA产业链利润供需库存分析20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002013年2014年2015年2016年2017年2018年PX社会库存天数（天） 2.3PTA工厂检修力度仍大，去库存背景下关注逸盛大连技改实施以及月底工厂收货挺价力度2、PTA产业链利润供需库存分析企 业地点产线产能投产时间1#6520062#7020073#20020114#22020141#22520102#3752010海南1#20020121#22020122#22020143#2202015厦门1#16520032#15020143#15020144#15020141-3#18020054#14020061#7020032#11020083#12520151#6020102#11020163#1102016海伦江阴1#12020112#1202014扬子南京1#3519892#3520063#602006仪征仪征1#3519962#652003辽阳1#2719972#532007桐昆嘉兴老装置1502012桐昆嘉兴1#1102017桐昆嘉兴2#1102017虹港连云港1502014宁台化宁波1202006亚东上海752006宁波利万宁波702007佳龙石狮602010上海金山401983天津石天津342000洛阳洛阳332000乌石化91995蓬威902009无效###有效产能4546.00计划检修595.00重启###检修765.00装置即时开工率73.47%总产能宁波大连大连漳州珠海江阴5146远东绍兴2016年6月4日-7月8日停车检修2017年2月17日重启,7月6日-12日检修，18年5月-8月初检修,10月9日检修9天逸盛恒力翔鹭BP汉邦17年4月停45天，10月停5天，12-1月停9天，18年7月3-19日检修17年3月，7月，12月底检修，18年4月底检修，6月-9月26日停车2017年4月24日-5月27日停车检修,12月29日-4月3日停车2017年3月，6月20日-29日停车检修,18年4月17-27日检修2017年6月14日-7月20日停车检修,18年4月1-18日检修12月13日试车，1月30-3月17日检修，4月3-20日检修，6月18日停车6天1月21日开车，1月30-2月15日检修，18年4月检修20天，6月停6天2016年9月检修，2017年9月检修15天，18年10月18日检修14天长期停车长期停车,18年4月4日开车出料，11月2日检修17年5月28日-7月13日停车，17年11月底-18年9月初检修，10月28日-11月2日检修17年5月检修，9月短停3天,18年1月初短停6天，18年4月26-6月4日检修17年2-6月检修5次,11月中旬检修，18年2月6-9日检修,5月短停，11月13日检修15天2017年4月6日-26日停车检修，18年5月26-6月16日检修，12月底检修2017年10月11日-11月21日，18年10月15日检修60天2012年长期停车2012年长期停车2017年4月8日降负，18年2月22-27日降负，9月23日检修30天16年9月-17年7月检修，8-12月检修,2-4月检修，6-7月检修,10月28日-11月16日检修2017年6月20日-7月16日停车检修，6月28日检修18天，10月8日检修7天2017年6月20日-7月23日停车检修，6月28日检修18天，10月8日检修7天2016年11月停车检修，17年10月20-11月5日检修,18年10月3日检修20天2016年10月停车检修，18年1月1日-15日检修重启2015年3月长期停车15年长期检修，2017年11月重启，18年1月10日重启长期停车2017年8月23日台风影响短停，计划18年10月20日检修30天17年6月检修20天,8月初短停，12月17-29日检修，18年9月18日检修7天2017年3月25日-4月5日检修，18年4月16日-26日检修15年4月停车，11月重启，1月18-20日短停，5月16-6月4日检修,11月17日停车7天15年4月停车，11月重启，1月18-20日短停，5月16-6月4日检修,11月17日停车7天2015年4月份停车，等待2018年12月重启2015年长期停车2016年10月8日-21日检修，18年5月21-6月6日检修，11月20日技改2月2017年3月30-4月20日检修，18年5月23-6月8日检修2016年9月10日-25日检修,2018年1月16-30日检修，10月21日检修15天2017年6月23-8月5日检修,18年8月1-13日检修2017年8月10日-20日停车检修，18年11月2-16日检修2017年5月5-13日检修，12月10-17日检修,18年2月21日检修10天,9月底检修2012年长期停车2017年5月24日-6月6日检修，18年3月15日检修12天重启2017年2月5日-14日检修,18年9月9日检修15天开工情况0.005.0010.0