南华期货锌产业周报：宏观承压，本周或有反弹20261012

研报总结

第一章核心矛盾梳理

1.1 核心矛盾

节后沪锌价格回落，主要受美元走强和国内累库压制，但矿端约束限制了下跌幅度。外部利率预期通过美元、伦锌估值和有色风险偏好传导至内盘。10月9日沪锌主力收盘价25,930元/吨，下跌1.91%。SMM数据显示，10月8日七地社库20.50万吨，较节前增加1.19万吨，显示国内现货承接能力有限。价格回落后广东、宁波出现适度补库，但仍有企业消化自有库存，升水改善不足以支持需求普遍转强。供应方面，SMM预计10月精炼锌产量小幅修复，但亏损与检修仍限制增量，矿紧尚未转为锌锭全面短缺。10月9日上期所仓单79,526吨，较节前减少1,650吨，社会库存与交割货源方向不同。周五伦锌反弹至3,805.50美元/吨，现货对三个月仍升水，可能支持周一修复。预计下周震荡偏强，未来一个月复工采购与炼厂出货决定国内累库能否缓解。

近端交易逻辑

当前价格主要反映国内库存回升和高价采购不足，低加工费仍提供供应支撑。七地社库增加、仓单减少，现货报价小幅改善伴随适度补库，显示回落已有承接。预计下周震荡偏弱，周五伦锌反弹可能带来开盘修复。若镀锌厂新采购增加、消费地库存转降，价格支撑有望增强；若到货继续超过提货，反弹可能受限。

远端交易预期

2026年锌的矛盾在于精矿紧张向精炼减产传导的速度，以及全球金属库存重新分布。负加工费压缩冶炼收益，但副产品收入、原料库存和大厂复产使减产并非同步发生。海外溢价吸引国内出口可阶段性改善内盘平衡，后续又可能通过交仓缓和外盘短缺。年内趋势需由实际产量收缩或终端需求扩张确认，出口搬运库存本身难以持续创造总需求。

1.2 价格及价差预测

价格走势研判

预计10月12—16日沪锌震荡偏弱，短线修复与库存压力并存。10月9日主力收盘25,930元/吨，较节前下跌505元/吨；七地社库增加显示国内供需尚不紧张，仓单下降、局部补库和伦锌近端升水又限制跌幅。未来一个月，炼厂有限复产和镀锌采购恢复的相对速度更可能决定价格重心，社库持续回升可能压低反弹高度，去库恢复则有望增强下方支撑。

现货与月差走势研判

预计价格回落后地区升贴水可能温和改善，采购以刚需和低价点价为主，追涨力度有限。上海锌升贴水最新为10月8日贴水30元/吨，节前贴水40元/吨，贴水收窄。

价差研判

预计内外盘相对强弱可能继续分化，国内累库压制沪锌，伦锌近端升水对海外价格仍有支撑。精炼锌出口可消化国内货源，其到达海外后又可能缓解近端紧张，作用取决于实际装运与入库节奏。

1.3 风险提示

矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

【利多信息】

• 交割仓单下降：10月9日上期所锌仓单79,526吨，减少1,650吨，对近端价格有支撑；七地社库同期增加，国内流通库存尚未全面去化。
• 周五海外反弹、近端升水保留：LME三个月锌10月9日收盘3,805.50美元/吨，现货对三个月升水67.73美元/吨，可能提振下周开盘。
• 低价补库改善局部成交：广东、宁波现货下游逢低点价和适度补库增加，部分贸易商上调报价，显示价格回落已有承接。

【利空信息】

• 国内假期后累库：10月8日七地锌锭社库20.50万吨，增加11,900吨，削弱节前去库带来的支撑。
• 美元较节前走强、紧缩预期仍存：美元指数10月9日为102.2322，美联储9月会议纪要仍讨论更高利率路径，限制有色估值。
• 供应存在有限恢复预期：SMM预计10月精炼锌产量环比增加0.6%，但部分检修、亏损压产形成抵消。
• 采购仍有分化：部分广东终端仍消化库存，宁波在上午价格回升后观望增加，新采购持续性仍可能限制反弹。

2.2 下周重要事件关注

国内

• 七地社库更新与消费地到货：观察累库是否放缓。
• 镀锌、压铸企业新采购和地区升贴水：看低价点价是否转为连续采购。
• 10月14日中国9月CPI、PPI：工业价格和制造业利润变化可能影响镀锌排产与原料采购预期。

国际

• 伦锌现货对三个月结构与出口货源入库：观察近端升水是否收敛。
• 美国9月CPI、9月PPI：通胀变化可能调整加息预期，经美元与伦锌传入沪锌。

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

【内盘】 ∗基差月差结构

【外盘】 【内外价差跟踪】

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

4.2 进出口利润跟踪

第五章供需及库存推演

5.1 供需平衡表推演

5.2 供应端及推演

5.3 需求端及推演