核心矛盾梳理
- 核心矛盾：沪锌受海外和美国通胀降温、美元回落提振，但又被美联储鹰派表态、中东冲突升温及风险资产调整压制。海外冶炼产出恢复不及预期、LME库存去化和现货Back结构支撑伦锌，国内则受高库存、淡季消费和地产链疲弱压制。矿端紧张（国产锌精矿加工费降至-750元/金属吨，进口矿加工费降至-90.15美元/干吨），但高硫酸价格维持冶炼利润，尚未完全转化为精炼锌的大规模减产。七地社会库存仅小幅回落至26.77万吨，上海升水走强更多来自出口窗口短暂开启和流通货源减少，广东深贴水、天津贴水及下游按需采购表明全国现货并未形成一致紧张。镀锌开工虽阶段性回升，订单增量仍有限，压铸和氧化锌需求继续受淡季拖累。
- 近端交易逻辑：盘面关注海外紧张能否通过出口向国内传导。伦锌库存下降和Back结构已验证外盘偏强，但国内仅上海局部升水走高，广东、天津现货仍弱，社会库存下降幅度不足，说明沪锌尚未获得全面现货配合。短线主线仍是低沪伦比值下的出口预期对冲国内淡季压力。若七地库存单周明显下降、出口窗口连续开启且广东贴水快速收窄，震荡偏弱判断将失效；反之，LME去库停止或Back结构显著收窄，沪锌下行压力会加大。
- 远端交易预期：本年度锌市场的核心并非全球矿绝对短缺，而是矿山增量、冶炼产出和区域流通之间错配。海外炼厂减产使中国以外市场偏紧，而中国精炼锌产能和自给能力继续提高。国内加工费深度负值会抬升冶炼端约束，构成中长期成本和供应底，但地产投资、基建及镀锌消费偏弱，又限制高价向下游传导。全年更可能维持海外高估值、国内高库存的区域分化，价格底部逐步抬高，但趋势上涨仍需国内库存周期真正反转。
价格及价差预测
- 价格走势研判：沪锌主力下周预计中性震荡，参考区间24000—24900元/吨，运行重心约24500元/吨。24000—24300元/吨附近有矿端低加工费、冶炼检修和伦锌强势支撑；25000元/吨上方若未伴随库存加速去化和现货成交改善，持续突破难度较大。
- 基差/月差走势研判：上海现货升水仍可能保持坚挺，但广东、天津弱势意味着全国基差难以全面走强。预计主流现货围绕平水附近波动，上海与华南价差仍偏高。国内库存尚不足以形成近月挤仓，月差以平水附近窄幅波动为主；只有出口窗口持续打开并带动仓单快速下降，近月结构才可能明显走强。
- 价差走势研判：沪伦比值约在6.8附近，锌锭进口继续亏损，外强内弱格局下进口窗口短期难以打开，出口窗口仍可能间歇出现。若出口规模扩大，国内库存下降将推动沪锌相对补涨，沪伦比值随后低位修复，出口利润自行收敛。跨品种方面，LME铅库存本周大幅增加、铅市场过剩特征强于锌，锌铅比价中期仍有偏强基础，但锌价已处高位，继续追逐比价扩张的安全边际有限。
风险提示
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息
- 利多信息：美国6月CPI：3.5%（低于预期），锌精矿加工费继续下降，国内锌库存边际下降。
- 利空信息：中国二季度GDP增速放缓，固定资产投资偏弱，国内现货结构分化，美联储政策预期鹰派，中东冲突与油价上涨。
- 下周重要事件关注
- 国内：LPR报价，SHFE及SMM社会库存。
- 国际：欧洲央行利率决议，美欧7月PMI初值，美伊冲突及霍尔木兹航运。
盘面解读
- 价量及资金解读：内盘单边走势和资金动向，基差月差结构；外盘价格走势及资金流向；内外价差跟踪。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：各环节利润水平及变化趋势。
- 进出口利润跟踪：进出口利润变化及影响因素。
供需及库存推演
- 供需平衡表推演：供需关系及变化趋势。
- 供应端及推演：矿山供应、冶炼供应及变化趋势。
- 需求端及推演：各需求领域及变化趋势。
