新能源及有色金属周报：补跌外盘叠加预期走弱，镍不锈钢大幅下跌

市场分析

价格方面

• 伦镍与沪镍：国庆期间伦镍下跌1.91%，沪镍主力合约周四下跌2.47%，周五下跌0.38%，收于119,100元/吨。
• 现货市场：10月9日SMM1#电解镍均价报121,650元/吨，金川镍升水扩至4,150元/吨，进口镍升贴水扩至200元/吨。

宏观方面

• 美联储加息：10月暂停加息预期巩固，通胀及长端美债收益率仍高位，宏观金融环境改善有限。
• 地缘政治：中东霍尔木兹船舶袭击增加，能源及海运成本风险上升。
• 国内政策：5500亿元地方政府债务限额下达，四季度基建投资预期改善，对不锈钢需求形成边际支撑。

供需分析

• 印尼政策：RKAB宽松预期发酵，ESDM预计2026年印尼镍矿产量约2.9亿吨，高于RKAB配额，但低于2025年水平。政府将动态调整RKAB，并考虑收紧半成品镍冶炼项目新增产能。
• 中间品：MHP偏宽松，镍钴系数承压，高冰镍供需双弱。
• 成本：硫磺高位支撑HPAL成本，但边际缓解。
• 高镍生铁：随不锈钢弱需求走低，库存与低采购压制价格。
• 需求端：终端刚需疲软，新能源汽车端三元需求疲软，9月三元材料产量下降约10.7%，三元前驱体产量下降约7.8%。

成本利润

• 一体化MHP生产电积镍：成本148,046元/吨，利润-12.80%。
• 外采硫酸镍生产电积镍：成本141,216元/吨，利润-15.30%。
• 外采MHP生产电积镍：成本126,092元/吨，利润-5.10%。

库存

• 上期所沪镍库存：107,250吨。
• LME镍库存：282,864吨。
• 上海保税区镍库存：1,900吨。
• 中国精炼镍库存：111,265吨。

策略

• 镍价：供应宽松、高库存与弱需求组合，中长期供应压力未解除。预计镍价震荡偏弱，关注印尼RKAB释放节奏、IMIP供水及减产持续时间、美国通胀与利率变化、中东能源扰动。
• 单边操作：无。

风险

• 国内经济政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复。

不锈钢市场分析

价格方面

• 期货：周四开于13,625元/吨，跌1.82%，周五收于13,550元/吨，涨0.18%。
• 现货：旺季预期落空，需求乏力，钢厂降限价，现货韧性相对期货市场较强。

宏观方面

• 与镍市场类似，美国通胀及长端美债收益率仍高位，中东能源风险上升，国内基建投资预期改善。

供需分析

• 供应：9月中国不锈钢产量约353万吨，较8月下降约2.8%，300系减少约6万吨，400系亦下降。钢厂减产检修，供应边际收缩。
• 需求：传统旺季“金九”证伪，终端刚需采购，房地产需求持续偏弱，白电需求缺乏明显增量。

成本利润

• 短流程工艺冶炼304冷轧成本：13,516元/吨。
• 外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本：14,702元/吨。
• 一体化工艺冶炼304冷轧成本：13,506元/吨。

库存

• 社会总库存：1,189,122吨，周环比变化+2.30%。

策略

• 不锈钢：供应收缩，库存下降有一定支撑，但需求疲软，成本中枢下降，预计低位震荡，关注“银十”需求、钢厂减产兑现情况及原料价格变化。

风险

• 国内经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复。

图表

• 列出了26张相关图表，包括价格走势、库存、成本、供需等数据。

研究员与免责声明

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