策略周末谈：地产风向变了

策略周报：地产风向变了

核心结论

• 更积极的财政政策不排除年内落地的可能性。
• 过去几年中美经贸摩擦下，中国政策导向“维持低要素价格”保障出口优势。
• 当前外部矛盾转换，政策重心或转向“提升要素价格”推动提质增效。
• 地产风向变了：更积极财政政策实施的3大条件或有所改善。
• 美债流动性风险释放后，国内更积极的财政政策有望落地。

过去几年中美经贸摩擦：中国政策导向“维持低要素价格”保障出口优势

• 中国经济竞争优势建立在相对低廉的综合要素价格之上。
• 过去20多年通过维持泛公用事业的要素价格低位，提升制造业的出口竞争优势。
• 近几年中美经贸摩擦下，通过化解地产泡沫和推动制造业资本开支扩张，维持低要素价格。

当前外部矛盾转换：政策重心或转向“提升要素价格”推动提质增效

• 中美经贸摩擦放缓，欧盟转向贸易保护主义。
• 政策重心或从“维持低要素价格保出口”转向“提升要素价格推动提质增效”。
• 具体措施包括：反内卷政策加码、维稳房价提升地产“租”、逐步取消出口退税、人民币继续升值。

地产风向变了：更积极财政政策实施的3大条件或有所改善

• 2024年“924政策组合拳”时，有3大外部约束：
  • 中美冲突未放缓，需“维持低要素价格”保出口。
  • 人民币贬值导致大量财富外流，国内流动性环境紧张。
  • 房价明显调整，财政化债效果受限。
• 当前3大外部条件或有所改善：
  • 中美经贸摩擦放缓，维持低要素价格的迫切性降低。
  • 人民币升值，大量财富回流，国内流动性环境转宽。
  • 房价环比回落的幅度放缓，房地产已接近自然出清。

美债流动性风险释放后，国内更积极的财政政策有望落地

• 判断如果全球油价和VLCC价格未明显回落，11月初美债可能遭遇流动性风险。
• 待美债流动性风险充分释放后，不排除更积极的财政政策在年内落地的可能性。
• 建议短期配置低位地产/消费“防冲击”，长期布局地产/消费、港股互联网、黄金/有色。

市场复盘及展望

• 当周A股市场、海外市场与其他大类资产表现：
  • A股主要指数下跌，风格方面大盘价值上涨，大盘成长下跌。
  • 大类行业中必需消费与大消费上涨，TMT与中游材料下跌。
  • 一级行业中房地产、医药生物、银行上涨，通信、电子、机械设备下跌。
  • 境外市场多数下跌，标普500下跌0.27%，恒生指数下跌2.19%。
• 大宗商品布油上涨，金属下跌，布油上涨5.31%，COMEX黄金下跌3.45%。
• 中国十年期国债收益率上升0.32个BP至1.68%。
• 估值方面，A股总体PE（TTM）降至20.33倍，PB（LF）降至1.71倍。
• 政策要闻：
  • 国家发展改革委民营局向民营企业公开推介投资项目。
  • 财政部部长蓝佛安撰文称要实施更加积极的财政政策。

风险提示

• 国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险，地产/消费政策或不及预期等。