策略周末谈（0907） 美国股债汇，三次三杀

核心结论

美国连续3次“股债汇三杀”，全球市场可能再次走向“困境时刻”。1980年以来的16轮美股大跌之前，有15轮都观察到连续3次以上“股债汇三杀”。8月美债高利率期间，美国连续3次“股债汇三杀”，需要警惕美股可能再次爆发流动性危机。

化解“困境时刻”的三条路径

缓解当前美债高利率，将全球市场拉出“困境”的方法，要么是让美国银行业更大规模购买美债，要么是重塑“强美元叙事”。

路径一（基准假设）：特朗普TACO+沃什不加息，美国银行业增加购债

假设9月美联储不加息，特朗普政府可能转向TACO+美联储不加息，美联储维持利率稳定。在此情景下，推进巴塞尔协议Ⅲ与SLR等监管调整，引导商业银行体系承接更多美债供给，缓解美债高利率困境。在此路径下，黄金/有色有望成为四季度的核心方向；为国内政策空间打开创造有利条件，地产/消费也有望迎来系统性修复。

路径二（较小概率）：美伊冲突升级+沃什加息，重塑“强美元叙事”

特朗普政府可能选择升级美伊冲突并占据上风+美联储鹰派加息重塑“强美元叙事”，吸引全球资金回流美国资产。若成功重塑“强美元叙事”，全球大类资产可能重回今年二季度：“强美元叙事”不仅约束金价，因流动性收紧对国内政策空间或形成制约，黄金/有色以及中国的地产/消费也可能受到影响。

路径三（较大概率）：美伊冲突升级+沃什加息，未重塑“强美元叙事”

特朗普政府选择激进的政策组合，更可能遭遇的局面是：美伊冲突升级但美国仍未占据上风+美联储加息但仍未重塑“强美元叙事”，全球投资者可能加速减持美国资产，长期美债和短期美债市场都可能遭遇系统性风险，美股也可能加速走向“流动性危机”，并“倒逼”美联储不得不转向QE，黄金/有色以及中国的地产/消费可能也是先抑后扬，并有望迎来系统性重估契机。

行业配置：布局高概率方向：黄金/有色+地产/消费

无论特朗普政府选择加大美国银行业购买美债的规模，还是选择激进的政策组合以重塑“强美元叙事”但并未起效，全球流动性或都将变得更加宽松：金价的“锚”也有望切换回美元信用裂痕定价，为中国政策空间进一步打开创造有利条件，地产/消费有望迎来系统性修复契机——

• 黄金/有色：若9月18日美联储不加息，金价有望突破前高，有色也有望得到系统性重估；
• 地产/消费：一旦美联储更加宽松，有望为国内化债政策创造更好的条件，居民资产负债表也将迎来修复契机，地产和消费行业有望迎来系统性修复。
• 港股互联网：AI叙事将从北美切换回中国，从硬件切换到软件，重视中国半导体硬件&港股互联网系统性重估的机会。

市场复盘及展望

本周A股市场下跌，海外市场与其他大类资产表现不一。各类市场风格中，大盘价值上涨，大盘成长下跌。大类行业中，金融服务与服务业上涨，中游材料与TMT下跌。一级行业中，传媒、银行、农林牧渔上涨，电子、有色金属、建筑材料下跌。境外市场涨跌不一，其中标普500上涨，恒生指数上涨。大宗商品原油上涨，金属分化，其中布油上涨，COMEX黄金下跌。中国十年期国债收益率下降。

风险提示

国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险，地产/消费政策或不及预期等。