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策略周末谈（0621）：达摩克里斯之剑

2026-06-22 曹柳龙,李超西部证券 Max

核心结论：二季度AI和“涨价”行情的牛市杠铃出现失衡，AI科技抱团极端，拥挤度接近历史极值，而传统经济正在修复，AI叙事也面临资本逻辑与商业模型的悖论。
传统经济修复：人民币升值驱动跨境资本回流，修复企业盈利和工人薪酬，1-5月出口高速增长，PPI同比逐月提升，资源/材料/制造行业已明显修复，大消费行业尚未修复。
AI叙事悖论：技术革命商业化前，资本逻辑（前期大量资本开支）与商业模型（大规模推广）存在悖论，AI算力高价格拖累应用落地，需要泡沫出清降低成本，实现商业闭环。
流动性收紧风险：美债利率持续高位，或成为风格反转契机，美伊冲突导致高油价-高通胀-美债高利率负向螺旋，和平协议可能加剧美债利率高位。
投资建议：改变AI和“涨价”对立思维，兼顾高波动的AI和高赔率的“涨价”顺周期，接受AI算力硬件高波动性，把握PPI涨价链，耐心等待CPI涨价链。
市场复盘：本周A股市场上涨，风格轮动，TMT和中游制造涨跌幅靠前，电子、通信、建筑材料领涨，煤炭、银行、石油石化领跌。
经济数据：6月22日中国公布一年期贷款市场报价利率，6月23日美国公布6月标普全球制造业PMI初值，6月24日美国公布EIA原油库存，6月25日美国公布5月核心PCE物价指数年率，6月26日美国公布6月密歇根大学消费者信心指数终值。
风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险。