01黄金、白银：美联储点阵图偏鹰，总体维持区间交易思路
- 强弱分析：黄金震荡、白银震荡
- 价格区间：900-960元/克、14500-17000元/千克
- FOMC会议：加息25bp落地，市场关注后续利率路径和高利率持续时间，Fed对经济韧性乐观，但报告认为连续大力度加息并非基准情景。
- 贵金属逻辑链：短期震荡，中期看油价与实际利率，长期仍偏积极。短期Fed鹰派程度高于预期，黄金未获预想中的利空出尽反弹，转为震荡判断。核心区间看4200-4400美元/盎司，上方受强美元、短端利率和加息预期压制，下方关注10Y实际利率能否见顶。中期看油价和利率结构，高油价中枢持续，维持通胀和紧缩压力，但逐渐侵蚀经济增长。长期看弱美元主权资产逻辑和美国能否承受高实际利率、高财政赤字和高债务成本。
- 策略：配置坑若能给到4200美元附近则建议入场长线配置，看4200-4400+美元区间，做高抛低吸。白银适合卖看跌期权。
02交易面（价格、价差、库存、资金及持仓）
- 海外期现价差：黄金和白银海外期现价差均收窄。
- 国内期现价差：黄金基差为-1.41元/克，处于历史区间偏下沿；白银期现价差为-15元/克，处于历史均值附近。
- 黄金月间价差：为7.22元/克，处于历史区间上沿。
- 白银月间价差：为114元/克，处于历史区间中枢上方。
- 金银近远月跨月正套交割成本：本周价差可以覆盖中性情景下的成本，多头配置TD前提下，递延费方向偏中性，可以轻仓尝试。
- 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：黄金本周方向偏中性，各参半；白银本周以多付空为主，代表交货力量相对较强。
- 黄金内外：进口窗口已打开，但黄金进口本身有配额限制，不推荐开展。
- 白银内外：进口窗口已打开，拥有贸易能力主体可参与。
- 金银库存及持仓库存比：COMEX黄金和白银期货库存均减少，LME铜库存增加，沪铜持仓库存比偏高，伦铜持仓库存比低位企稳。
- CFTC金银非商业持仓：COMEX CFTC非商业净多黄金持仓和白银非商业净多持仓均下降。
- ETF持仓：黄金SPDR ETF持仓增加，国内黄金ETF增加，白银SLV ETF持仓减少。
- 金银比：小幅降至65.30。
- COMEX黄金交割量及金银租赁利率：黄金3M租赁利率为-0.269%，白银3M租赁利率为0.432%。
- 黄金分时段波动情况：亚洲盘时间较多出现上涨行情，欧洲盘和美洲盘时间震荡、回落比较多。
- 黄金的核心驱动：与实际利率相关性维持高位，通胀和零售销售表现，非农就业表现，工业制造业周期和金融条件，经济惊喜指数及通胀惊喜指数，美联储加息概率。
03铜产业链周度报告
- 供应端：铜精矿进口同比减少，加工费边际走弱；再生铜进口量环比增长，库存周转天数上升；粗铜进口同比增加，加工费回落；精铜产量同比下降，进口同比下降，铜现货进口盈利转为亏损。
- 消费端：表观消费边际回升，电网投资增速放缓；空调产量下降，新能源汽车产量同比增长。
- 交易端：波动率回落，期限价差扩大，LME铜现货贴水转升水，沪铜持仓减少，COMEX铜持仓减少，CFTC非商业多头净持仓减少，国内铜现货升水扩大，洋山港铜溢价回升，全球总库存增加，其中国内社会库存持续低位，沪铜持仓库存比偏高，伦铜持仓库存比低位企稳。
- 开工、利润、原料库存、成品库存：8月铜材企业开工率环比回落，利润：铜杆加工费回升，铜管加工费回落，原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升，成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存下降。
04铝&氧化铝产业链周度报告
- 铝：库存去化支撑反弹，铝价上方压力仍存。铝价反弹更多是低库存和现货结构偏强共同作用的结果。后市铝价上方仍面临一定压力，包括再生端供应恢复、宏观层面美联储加息预期、美元和美债收益率走强可能对有色金属估值形成压制。短期下方由库存去化和现货升水支撑，但上方能否继续突破，还需观察宏观节奏、库存去化斜率以及再生端供应恢复情况。
- 氧化铝：矿端扰动提振盘面，价格是否进入上升通道仍需验证。氧化铝价格前期围绕成本线附近窄幅震荡，随后受几内亚BAM铝土矿停产消息扰动，盘面情绪明显修复。但价格上涨能否持续，仍需要观察现货价格是否跟随盘面同步上行、矿端扰动是否真正推高铝土矿CIF价格并抬升生产成本、事件是否足以改变氧化铝供需宽松格局。若BAM事件后续没有进一步扩大，且铝土矿CIF价格未出现明显上移，则本轮上涨更可能是成本线附近的短期消息驱动，而非基本面趋势反转。
05铸造铝合金：废铝支撑偏强，上方空间关注终端消费
- 强弱分析：中性
- 短期：铸造铝合金仍将跟随沪铝波动，但相较于电解铝，其下方仍有废铝成本支撑，价格跌幅预计相对有限。需求端来看，双节前部分企业存在备货需求，但终端订单改善仍不算明显，采购仍以刚需为主，高价成交持续性有待观察。后续若废铝供应偏紧格局延续，ADC12价格下方支撑仍较强；但若终端需求无法进一步放量，铸铝价格上方也会受到成交偏弱和利润压力限制，预计短期仍以震荡偏强运行为主。
- 需求端：8月全国汽车产量为268.4万辆，环比小幅回升；新能源汽车产量为165.3万辆，环比有所回升，新能源车产量占比继续处于高位，而燃油车产量小幅回升至103.1万辆，传统燃油车需求仍显偏弱。
- 交易端：市场实际现货报价围绕保太价上下浮动；废铝产量回升，社会库存下降；废铝进口回落，同比增速下降；保太ADC12走强，再生-原生价差回落；铸造铝合金区域价差：呈现一定季节性规律；铸造铝合金周度开工回升，月度开工回升；ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于盈亏平衡线附近；铸造铝合金厂库回落，社库小幅回升；再生铝棒：产量、库存。
- 终端消费：新能源汽车产量回落，燃油车产量处于低位。
06锌产业链周度报告
- 强弱分析：中性
- 加工费：低位运行，供应矛盾逐渐显性化。国产矿TC区域性下调，全国到厂均价在-2150元/金属吨，主流成交在-2700~-1800元/金属吨。进口矿TC维持低位，平均-130美元/干吨，主流在-110~-150美元/干吨，加工费低位运行反映了矿现实面的供应偏紧，但考虑前期部分炼厂长单锁价，叠加综合回收水平领先行业，现实经营压力未出现实质性传导，前期减产意愿薄弱。
- 供应：减量，但部分大厂减产量级下调。广西、内蒙古、四川等炼厂均存在减产、检修计划，广西炼厂减产量级下调，不过综合下来9月排产仍为环比减量。后续关注硫酸副产品价格自8月以来回落，炼厂利润承压下，主动减产意愿增强；二是锌精矿进口窗口长期关闭，若比价仍不修复，炼厂矿供应存在问题，被动减产风险随之上升。
- 交易层面：LME0-3升贴水已回落至95.45美元/吨，外盘结构性矛盾已有所化解，内外比价阶段性修复。8月精炼锌出口超4万吨，超出此前预期，若以此判断9月出口量可能更大，但前期出口量仍未反映至LME库存且海外持续有注销提货行为，市场存在再次挤仓的担忧。
- 策略：外盘结构性矛盾已有所化解，海外驱动有所减弱，后续下跌空间和内外比价修复主要锚定出口交仓量级，但前期国内出口货源迟迟未反映至LME库存上，短期仍以高位震荡思路看待，建议关注中期逢高空机会，右侧信号入场；内外层面，基于锌矿进口窗口打开思路，建议关注中期内外反套机会。
07铅产业链周度报告
- 强弱分析：中性偏强
- 供应：原生铅检修落地，但原料依然偏紧。国产矿平均TC在200元/金属吨，主流在0-300元/金属吨，富含矿TC在-500~-3000元/金属吨不等。进口矿TC继续走低，主流在-200~-140美元/干吨，平均-170美元/干吨，加工费无明显调整。四季度炼厂冬储需求下，铅精矿价格大概率维持高位，叠加北方矿山受安全检查等影响存减产、检修情况，铅精矿供给仍然偏紧。
- 再生铅：原料改善，开工提升。本周铅价先跌后涨，废电瓶价格下跌，废电动车电池均价为9300元/吨，废白壳均价为9652元/吨，废黑壳均价为9825元/吨。目前炼厂原料到货情况尚可，再生铅厂或继续控价收货。部分炼厂仍有提产空间，行业开工率小幅抬升，但原料瓶颈限制产量释放上限。
- 需求：双节备货需求仍在，但持续性或有限。下游蓄电池企业正处中秋、国庆双节前的备货窗口，整体维持刚需采购、逢低小批量补库的策略；但终端电池出货平平，成品库存持续累积，对上游原料采购力度形成压制，节后消费持续性存疑。
- 策略：从基本面来看，双节临近下游铅消费存在明显改善，下游蓄企补库积极，供需存在阶段性错配，铅锭社库拐点已至后续观察消费改善的持续性。策略上，短期建议观望，关注中期逢高空机会。
08锡周报
- 强弱分析：中性
- 价格区间：390000-420000元/吨
- 宏观：9月17日，美联储9月FOMC以12票赞成、0票反对，一致决定加息25bp，将联邦基金目标利率区间由3.50%-3.75%上调至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息。18名官员中16人认为年底前至少还需要再加息一次；2027年底利率中位数由3.6%上调至4.1%。在如此强的鹰派加息下，金铜整体较克制。从未来一年的宏观环境看，有色很难将“持续降息和流动性宽松”作为主要上涨驱动。但2027年利率不变，宏观环境恶化预期减弱，2027年有色回归基本面定价。
- 现货：本周沪锡宽幅震荡。现货升水走扩至700元/吨，国内社会库存去库708吨，其中上海广东分别去库1060、317吨，江苏累库669吨，源于大跌带来下游刚需采购与节前补库行动，下游成交多集中在周一周二，周三价格反弹后补货力度明显减弱。
- 需求：本周两省精炼锡开工率回落至64.94%，整体仍居高位，云南开工率降至86.34%，江西低位持稳。从原因看，一是宏观对价格扰动大，冶炼厂偏谨慎；二是库存压力，本周全国锡锭社会库存升至10145吨、单周增加841吨，高位抛货后企业放缓排产节奏。整体来看，本周更多为价格带来节奏调整而非趋势减产。
- 策略：短期锡价仍偏震荡，后续需关注锡价企稳后补库的延续、印尼第四季度到货增量以及旺季终端订单的兑现程度，若需求未实质回暖，库存仍可能重回累积。操作上，推荐逢高空策略，逻辑上基本面不支持上方冲高，整体偏弱，而对于底部39万元/吨附近有强支撑。
09铂钯周报
- 强弱分析：铂金中性、钯金中性
- 价格区间：广铂主力420-460元/克、广钯主力290-340元/克
- 市场表现：本周铂钯较上周震幅明显收窄，尽管总体跟随金银而动，但很显然资金在“宏观大周”的本周没有集中押注铂钯的单边行情。伦敦铂金现货本周上下波动不超过1000美元/盎司，最终收于1800美元/盎司整数关口，周涨幅0.5%；伦敦钯金现货则是围绕1300美元/盎司上下交投，在周五短暂强势突破，随后回落。钯金本周周涨幅0.02%。
- 高频数据：铂金的伦敦远期曲线持续小幅收紧，3M期限重新回归贴水状态，1M的升水也在进一步降低。境内的广期所仓单维持在4吨以上的水位，此前注销的厂库仓单暂未完全显现，理论上境内库存水平进一步宽松。其他高频数据则是铂金ETF持仓小幅增仓，钯金ETF持仓在周五较大幅减持；美国库存则是铂钯均小幅流出。
- 技术面：伦敦铂金现货日线企稳反弹，价格站稳多空均线，RSI维持在中性区间，短期呈现震荡偏多修复态势，周线级别底部筑底特征显现。短期上方关键压力1824美元/盎司附近，下方初步支撑位于1770美元/盎司附近。伦敦钯金现货当前仅走出低位技术性反弹，价格尚未站上多空分水岭，单纯看图本身，盘面强度弱于铂金，短期阻力1307美元/盎司左右，下方支撑1270-1280美元/盎司区间，周线依旧处于前期高位回落之后的底部震荡区间。
- 策略配置：维持钯金在宏观环境不全面走恶的前提下，下方空间较小，也了解到有资金在买估值的维度对1300美元/盎司以下的钯金展现了兴趣，故我们维持逢低买看涨的观点，铂金的话自身的扰动较小，总体跟随金银。但基准判断仍是中枢从前广铂的400抬升到当前430元/克附近，重新回落的概率较低。
- 结构性策略：推荐介入由于移仓换月逻辑驱动的广期所铂钯跨期正套，卖12买10，铂、钯当前均存在无风险套利窗口，期现策略同。
