银华基金 财富风向标-第18期 --地量 分化 观望

核心观点与事件解读

1. 国有大行定增与注资

   • 工行和农行拟增发募集资金不超过1000亿元和1600亿元，用于补充核心一级资本，财政部向相关机构注资2600亿元。
   • 此为2025年以来政策延续的资本补充，非救助性质，银行资本充足率较高（工行13.21%，农行10.8%）。
   • 对银行和保险板块利好，体现为资本约束缓解和风险溢价下降，保险行业受益于偿付能力提升。
   • 对A股带来增量资金，增强红利资产底仓安全垫。

2. 国内经济数据（外贸与通胀）

   • 外贸数据（8月）：出口同比增长25%（预期21.9%），进口增长28.2%，贸易顺差1190亿美元（同比增长147.9%）。
     • 出口结构分化：AI产业链（集成电路、汽车等）贡献显著，但部分商品（如集成电路）呈现“量跌价涨”，依赖价格支撑。
     • 存储价格高位支撑出口，但若价格回落，增速或降温。
     • 欧盟出口环比负增长，汽车等商品走弱，反映外部需求不确定性。
   • 通胀数据（8月）：CPI同比增长0.8%（预期0.8%），环比上涨0.4%；PPI同比增长3.8%（预期3.5%），环比上涨0.4%。
     • 温和通胀格局延续，驱动力包括能源价格、黄金价格及AI产业链商品通胀。
     • 猪肉价格环比改善，能繁母猪存栏接近正常水平，猪价或温和上涨。
     • 存款搬家效应显现，居民资产配置或向权益倾斜，农业板块（如猪周期修复）值得关注。

3. 美国CPI与全球流动性

   • 美国8月CPI同比增长3.4%（预期3.4%），核心CPI增长2.4%，环比增长0.4%（预期0.1%）。
   • 市场已price in加息预期（概率90%），加息符合预期，但核心CPI环比超预期（0.1%）增加决策复杂性。
   • 欧洲央行同步加息25基点，全球央行收紧趋势明确。
   • 一次加息对风险资产影响有限，关键看后续通胀（受油价等影响）是否持续。

研究结论与资产配置建议

• 主线：外需韧性（出口链、AI产业链），内需待政策发力，海外流动性收紧。
• 总量：保持组合均衡，宽基打底，结构上关注国内景气板块（如AI、农业）。
• 海外资产：控制风险敞口，短期加息压力下不必过度反应，关注红利板块防御价值。
• 关键变量：存储价格走势、地缘政治（中东局势）、油价等。