银华基金财富风向标第16期：市场高位如何配置

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、国内经济与政策动态 1. 工业企业利润：7月单月利润同比增速11.2%，较6月的15.1%继续放缓，营收增速从1 1.2%回落至6.5%，盈利动能减速；结构上，上游资源业受益于供给收缩、地缘冲突，利润增速高，中游电子制造业受AI产业链拉动盈利上升，传统中游制造增收不增利，下游消费品制造业利润承压，受内外两头挤压 2. 住房公积金管理条例修订：9月20日施行，变化包括利率决定权上收国务院、允许购买政策性金融债、灵活就业人员可自愿缴存（当前渗透率仅1.2%）、缴存比例上限保持12%、租房提取门槛取消且新增装修物业费等情形；政策中心为改善居住而非刺激购房，或渐进释放年4500-9000亿资金，可作为理财师与客户破冰话题 二、海外市场与美联储动向 1. 美国密歇根消费者信心指数：8月终值51.7，低于7月的55.2，为三个月来首次下滑，处于历史低位；K型分化明显，中低收入等无资产人群信心降幅最大，通胀预期锚松动，未来一年通胀预期4.0%，长期通胀预期3.3%；消费占美国GDP约70%，信心低迷或领先消费支出收缩，建议美股配置避开强周期消费，聚焦有产业逻辑的科技主线 2. 杰克逊霍尔全球央行年会：美联储主席沃什演讲基调偏鹰，称美国经济就业仍强，担忧通胀，政策门槛为通胀快速向2%目标靠拢才会行动；同时承认AI是新增长拐点，可能抬升经济增长潜力，还提出减少前瞻指引以避免市场与美联储形成“静默效应”；美国经济呈K型分化，总量数据健康但中低收入人群受通胀冲击，年内美联储大概率维持不加息不降息，后续关注9月非农与8月CPI数据三、资产配置建议 1. 国内：政策或温和加力，避免强刺激，可选择政策倾斜的行业或宽基指数如银华A500ETF及其连接基金 2. 海外：美债以短久期防御为主，长端等待安全介入时点；A股调整后AI科技赛道逻辑仍强，关注AI应用端配置机会，回避融资敏感、杠杆率高的中小市值公司 二、音频原文（转写） 各位理财师朋友们和各位投资者朋友们，大家下午好，欢迎来到每周一期的这个宏观事件解读。那么照例呢，我还是把上周发生的跟咱们资产配置最相关的四件事，用大概半个小时的时间给大家过一遍。呃，这一周的四件事呢，两件在国内，两件在国外。那么国内呢，分别是这个国家统计局它公布了七月的工业企业利润数据，那么盈利。 增速在继续放缓，但是结构分化的故事很值得我们去关注。第二个呢，是国务院正式公布了这个修改之后的住房公积金管理条例。呃，这些呢都和客户的钱袋子是直接相关的。那么海外呢则是密歇根大学消费者信心指数的四个数据出炉。 并且还有我们最近刚刚发生的这个Jackson Hall的这个全球央行年会。那么每一件事件呢，我都会讲清楚三点。首先呢，是发生了什么？然后背后如何解读？ 以及落到咱们的资产配置和客户沟通上，能够怎么用？那咱们今天就开始。嗯，先说第一件事。呃，8月27日呢，国家统计局是公布了七月的工业企业盈利数据。 先给大家补充一个基础概念啊。这个工业企业利润统计的是呃规模以上的工业企业。也就是说，他们统计的这个。口径是 呃，年主营业务收入两千万元及以上的企业。 大概的规模呢，全国有几十万家。这个是覆盖了工业的这个主体部分。那么这个数据为什么值得咱们每个月盯呢？因为它是这个上市公司盈利的一个宏观底座。 A股全部工业类上市公司的利润 就是从这几十万家规模以上企业。挑出来的这个头部。那么宏观的这个工业企业利润掉下来呢？微观的这个企业三季报大概率不会好看。 所以呢，它是业绩预告之前最早能够嗅到这个风向的数据之一。那么先给大家解释一个，很多客户不知道，可能很多理财师也容易忽略的一个细节。官方公布的这个工业企业利润数据。口径呢是累计值。 什么叫累计值呢？就是一到七。比如像呃我们公布的这个最新的数据。他可能是一到八月加起来算的这样一个同比。 那么新闻里说的利润增长。百分之多少，其实它是一个累计的整体成绩。而不是一个单月制。但是我们去看这些券商年报里，他们做的分析呢？ 其实拿的都是拿这个累计值倒推出来的单月值。那么，为什么要倒推呢？因为这个单月的变化，它其实是会体现一个更敏感的一个呃，更明显的变化吧。那么我呃给大家打个比方啊。 比如说我们呃去评价一个学生。他的这个期末平均分是85分，看着还可以。但是如果你去细细的探究他最近几次的考试成绩。可能会发现他最近一次月考掉的。 特别多，只考了七十分。那么其实在这个过程中，你其实也是需要关注这个学生整体成绩变化的一个原因的。所以呢，我们的 这个宏观数据也是一样的。累积值可能会受到之前比较好的一些月份影响。 它会天然的平滑掉最近的走弱。那么单月的数据呢，其实就会更敏感一些。所以我们再回到这个数据本身啊。呃，七月单月。 工业企业利润数据同比增速呢，大概是在百呃，是在百分之十一点二这个。这个位置。比六月的百分之十五点一其实是继续放缓的。那么营收增速这一点，它从呃六月的百分之十一点二回落到了百分之六点五。 那么这个走弱呢，其实跟我们之前几周所讲过的这个呃民营增长放缓PPI回落，其实它的方向上是完全对应的。所以我们可以呃很清晰得出第一个结论，就是我们的盈利的动能它其实是在减速，这是一个确定性比较高的结论。那么接下来呢，给大家去细细的看一下里面的结构。第一个是上游呃煤炭相关的一些行业，它受到国内供给收缩的一个推动，利润和营收都是在加速上行的。 那么像呃石油、天然气、有色金属、矿采选、呃有色冶炼以及化工、化纤这些上游原材料行业，它在这个美伊冲突反复的一个背景之下，价格还是有一定支撑的。所以呢，我们可以看到他们的。呃，营收和利润其实都维持在一个比较高的增速上。那么这个逻辑呢，我们之前在地缘冲突的时候其实也有专门展开过，就是这个呃美伊冲突，像这样类似的一个地缘冲突，它其实是会冲推高商品的一个价格的。 那么在这样的情况下呢，上游资源行业它其实是一个直接的受益方。第二个呢，是中游的一个分化，这是这份数据里最值得讲的一条线。我们可以看到呃，七月电子 制造业的这个营收和利润累计同比都在上升啊，并且明显是强于这个像通用设备啊、专用设备啊、电器设备这些传统的中游行业。那么为什么电子这么强呢？ 其实我们自呃想想也可以知道，就还是像AI算力、服务器、消费电子这些产业链的需求呢，把我们这个呃电子制造业的盈利持续往上拉，而这个中游制造设备、中游 呃，传统的这个中游设备呢，呃，像我们国内的需求相对还比较弱。然后，呃，另一端是海外嘛，海外订单它看着旺盛，但其实利润并没有同步跟上来，所以它其实是一个增收不增利的一个情况。所以呢，我们可以看到同样的这个中游制造篮子里，其实差别目前还是蛮大的。 那么第三个呢，是下游，呃，这个消费品制造业利润累计同比下滑到了百分之十四点五。那么压力呃主要来自两头，一头呢是向内需、纺织、服装、文体用品这些劳动密集型的行业营收还在承压。另一头呢是呃成本，上游原材料涨上去了，但是下游的这个顺价能力跟不上，所以就是成本涨了，但是售价提不动，所以利润呢就被两头挤压了。那么往后看呢，可以怎样布局？ 呃，给大家也简单的分析一下吧。首先呢，我们可以看到就是 呃，从一系列的经济数据我们都可以看到。近期的这些生产、消费、地产等等的这种内需指标，其实都还是偏弱的。那么再看外部。 嗯。这个霍尔木兹海峡目前也是处在这个不断的去。博弈，然后很。二次封锁的情况下，其实推升了这种我们外需的一个不确定性。 所以关键的观察点，我们还是要看。后续这个财政政策会不会去发力托底？那么其实我们这我们这边呢，还是维持政策会去温和加力的这样一个判断。因为呃这份利润数据走弱，其实边际上是提高了一个。 支持性的政策出台的概率。但是我们之前其实也在这个直播中讲过很多次。我们认为强刺激的可能性和必要性都不大。所以呢，对于这个市场行情的高度，其实是要比较理性的预期的。 那么在呃具体到我们的这个平时的一个资产配置，然后具体我们去买的时候该买哪些产品呢？我们认为啊，你要么就顺着这些结构性政策的方向去选行业。因为后续这种政策出台，肯定也不是说是呃。一个非常笼统的政策，它也必定是。 呃，趋向于哪些结构的？所以呢，我们认为要么你就顺着这种行业方向去选行业。呃，这些方向就是政策倾斜的一些方向。要么就干脆去。 呃，采用这种宽基指数参与的方式去。呃，享受这种市场平均上涨的一个收益。比如像我们银华A500ET F及其连接基金。这些其实都是现阶段参与市场比较好的一些方式。 哦，讲完国内的呢，我们再来看一个海外的世界。呃，八月二十八日，密歇根大学公布了。这个八月消费者信心指数的一个终止。是51.7。 先跟大家介绍一下这个指数是什么？呃，密歇根消费者信心指数 呃，这个呢是密歇根大学，它每个月对几百户美国家庭做一个问卷调查。这问卷调查问什么呢？问的是大家对于当下财务状况。 对未来一年、五年的一个看法。那么再把最后大家的答案合成一个指数。它和另外一个指标叫做呃，世界大型企业联合会的消费者信心指数。并称为美国消费情绪的两大风向标 那么什么时候会遇到用到这个话题呢？ 呃，当你给客户去做这个海外资产的一个配置方案的时候。客户很可能会问你。ああ。美股不是很强吗？ 美国经济不是很好吗？那我们现在到底要不要配点美元资产呢？那么这时候你怎么回答呢？其实就非常体现你的专业度了。 呃，今天这个数据呢，其实就是 很好的去拆解美国经济的结构，并且给出一个 呃，有数据、有逻辑的一个答案，这样的一个很好的事件。那么我们先来看一下这个月呈现的一个数据情况。呃，八月的消费者信心指数最后终值是到了五十一点七。这个数据呢，我们可以看到它是低于七月的55.2的。 呃，这个数据跟去年同期相比也是低了百分之十一。是三个月来第一次下滑。虽然它比预期的百呃 比预期的百分之五十一呀。比预期的五十一要略好一点。 但是放在这个历史的维度上，它其实仍然是在一个比较低的位置的。呃，我们可以看一下历史上的一些数据。这个指数一九五二年以来的历史均值是八十四点五。那么今年的四五月份，因为美伊冲突一度跌到了四十五以下。 创有记录以来的历史低位 所以这个五十一点七，其实也是在这个低位区间里的一个再度回落。哎。那么为什么市场会很重视这个数据呢？以及我们作为这个理财师去跟客户沟通的时候，为什么可以去用到这个数据呢？ 这就可以引出今天第二个重点。也是和大家多聊两句。就是这个消费在美国经济中的一个位置。那么我们可以看一下这个美国GDP的一个结构组成。 呃，个人消费支出它其实是占了美国GDP差不多百分之七十左右的一个占比。剩下的就像是企业投资啊、政府支出、进出口等等。呃，进出口它还是一个负的贡献。也就是说，美国经济这台机器它其实和世界上很多的一个。 大部分的经济体都不同的。它的主引擎有一个就是。消费 那么其他的经济体很可能很难做到这样。在这个前提下呢，我们再来分析这个数据。 首先，谁在悲观？这个数据调查主任，他当时的一个原话是，所有政治群体的一个信心都在下滑。但是降幅最 大的呢，是老年人。中低收入者以及不持有股票的人群 给大家简单的翻译一下。 就是 呃，有资产的人，他可以靠股票和房子对冲这个。た。每一充入他们这些呃电源充能带来的通胀。还能去撑住。 但是呢 没资产的这些工薪阶层。他的工资跑不过物价。所以生活成本的冲击，直接就砸在这些最没有缓冲垫的人身上。那么这个呢，就是我们之前经常提到的K型分化。 其次呢，呃，大家对于通胀预期的这个锚在松动。未年一未来一年的这个通胀预期显示数据是百分之四点零。呃，它虽然比这个七月的百分之四点二相对回落了一点。但是我们可以去对比一下。 伊朗战事爆发前的。呃，美伊冲突爆发前的这个二月，这个数字是百分之三点四。那么更关键的是，五到十年的这个长期通胀预期。连续第三个月去停在了百分之三点三这个位置。 这个数据呢，它是高于2024年2.8%到3.2%的整个区间。为什么长期通胀预期这么重要呢？因为它是美联储判断通胀会不会自我实现的一个核心观测。我们老百姓如果认定 就是它的普遍认定物价会一直涨的话。